调研背景：

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春节过后，河南地区的铝锭生产企业和铝加工企业逐步复工复产。随着三月份传统旺季的到来，为了了解市场的实际需求复苏情况和对未来的看法，本次调研通过实地考察进行，选取的调研对象主要为河南地区的一家中游电解铝冶炼企业以及其下游的一家大型铝加工企业。

一、调研纪要

1，电解铝生产上市公司A

企业情况：A公司是以电解铝生产为主的铝冶炼企业，也是河南省百强企业。其生产的铝锭，为伦敦金属交易所注册产品，远销美国、日本、韩国、中国香港地区、中国台湾地区等国家和地区。

产销情况：公司拥有280千安大型预培阳极铝电解生产线三条，电解铝年产能42万吨；铝合金生产线两条，年产能15万吨；自备电厂装备2×300MW热电联产发电机组，具有完备的生产一体化产业链。

原料情况：公司的上游成本主要由氧化铝、煤炭（热力发电）、预焙阳极（碳素构成）。公司主要通过自有热电厂供电，主要原辅材料通过当地采购以及投资相关产业链等方式。目前完全成本19000元/吨。

库存情况：由于过年，目前有3万吨左右的积压库存。

订单情况：好于往年，但整体不温不火，下游铝棒，铝板带等加工厂都是按订单采购，没有额外需求。

市场观点：暂时看震荡，后市的方向主要关注两点：1，美国经济是否会硬着陆；2，金三银四的消费旺季的兑现情况。

2，铝加工企业B

企业情况：B企业以铝合金建筑型材、工业材和铝合金门窗幕墙研究、设计、生产 销售为主营，主要产品为铝板带箔。产品广泛应用于建筑、电子通讯硬件、达建筑模板、机械制造、太阳能电 池板、全铝单车等领域。具备并计划开展资本运作能力，向更高端和更细分市场研发拓展，打造核心竞争力。

产销情况：目前满产产能18万吨。一期整体投资2.13亿元，年初逐步投产，下半年已经全部达产。二期投资是一期的两倍。目前拥有行业内高端铸轧机六台、30T熔炼炉三台、20T保温炉六台、高端冷轧机组一套、拉弯矫直机一套、50T退火设备六套，在行业中都属高端设备。

原料情况：通过区域内的A上市公司采购铝锭和铝液，按照SMM铝锭周均价采购。

库存情况：以单定采，基本没有剩余库存

订单情况：订单好于往年，短期生产计划排满。长期来看建筑用铝需求逐渐减少，增量来自于新能源用铝领域。

市场观点：需求虽然转好但是不及预期，不看好中长期的价格。

二、产业调研总结

1，企业订单回暖，旺季可期

通过厂家的调研反馈，今年订单好于往年，短期生产计划排满。国内各个经济领域复苏势头迅猛。地产和汽车板块是铝的主要消费领域，近期房地产市场迎来复苏，30大中城市商品房成交2月份的月均成交面积40.4万平方米，同比增长32%，环比增长43.7%；汽车行业2月份也迎来开门红，根据2，乘联会的数据显示2月1-28日，乘用车市场零售136.4万辆，同比增长9%，较上月增长6%，今年以来累计零售265.7万辆，同比下降21%。随着3月份传统旺季的到来，需求继续增长可期。

根据mysteel的数据显示，下游终端需求的复苏带动3月佛山地区铝棒加工费上涨至平均647元/吨。为近3年的最高位。巩义地区的铝棒加工费3月均价落在320元/吨，也处于近年来的高位。

2，加工厂以单定采，下游有延期点价的需求

调研发现铝加工企业基本不囤原料，目前是按照周度采购，逢低价采购铝锭，因去年地产行业景气度较差，企业排产谨慎，以单定采。并且由于下游对未来铝价持悲观心态，因此会有延期点价的需求，客户提货周期较长，订单有价格风险，甚至会有违约的情况出现。

三、投资建议

基本面：供应方面，随着海外天然气价格的回落，欧洲铝厂有复产的可能。国内云南减产落地影响产能65吨，在5月份丰水期到来之前，复产压力仍在；另外随着中美关系的走弱，新疆铝可能会成为博弈的重心之一，供应扰动的问题随时会恶化。需求端，国内经济韧性十足，下游订单明显好转，不过复苏力度在预期之内，市场对后续需求信心不足。随着金三银四的需求旺季的到来，实际的需求情况要靠时间来验证。

宏观方面：美国强劲的就业数据和1月份再次环比走强的核心通胀数据，让美联储3月份加息50BP的概率大增，参考去年，如果激进加息回归则会让铝价短期承压。不过去年美联储激进加息的背景叠加了中美欧三大经济体同时衰退的预期。而今年中美欧则同时存在复苏的预期。因此预估此次美联储激进加息后价格的下跌力度不及去年。

操作方面:铝价目前沿着低斜率的上升通道波动，结合调研结论以及当下的宏观背景来看，在通道上边沿逢高做空的安全边际较高。如果消费旺季兑现，最高可看涨至19800元/吨。如果价格跌破通道则看到16500元/吨附近。