众所周知，光伏玻璃是晶硅太阳能电池光伏组件中重要的组成部分，位于整个光伏产业链中游。在2021年下半年的赛道行情下，光伏玻璃行业也曾涌现出福莱特（601865.SH）、洛阳玻璃（600876.SH）等强势个股。近期，又一家光伏玻璃企业无锡海达光能股份有限公司（以下简称：海达光能）寻求A股IPO，2023年1月6日预披露招股书拟登陆沪市主板。

曾通过代持化身“外商投资企业”

海达光能的主要产品包括光伏组件玻璃、光伏建筑一体化用玻璃（BIPV）及其它特种玻璃。2019年至2022年上半年，公司的营业收入分别为2.6亿元、6.03亿元、9.08亿元、6.44亿元；归母净利润分别为1996.86万元、9519.93万元、8146.38万元、5079.70万元。

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虽然目前看来朱全海及其子女朱光达、朱丽娜，女婿陆斌武合计控制海达光能88.84%的股份，是公司的共同实际控制人，且海达光能不存在国有股东或外资股东。但是早在2003年，公司前身海达有限却是以中外合资企业的性质设立的。

彼时海达有限注册资本为60万美元，由海达集装箱厂、澳门新华海各占出资比例70%、30%，其中澳门新华海是替朱全海代持股权。这样的操作，在当时鼓励外商投资的政策背景下为海达有限赋予了中外合资企业的身份。而朱全海实际上为中国国籍，无境外永久居留权。招股书表示，相关股权代持在2020年解除，不存在纠纷或潜在纠纷。

核心技术人员初中学历

除了历史上对公司性质的操作，海达光能的核心技术人员构成也值得注意。招股书显示，公司核心技术人员为陆斌武、程健、朱剑军三人。其中，陆斌武为硕士学历，而程健则为初中学历，曾任常州市鸿协安全玻璃有限公司车间操作人员、海达有限生产经理，从2018年起开始担任研发技术人员。朱剑军则为大专学历，先后担任海达有限、海达光能的生产总监。

截至2022年6月30日，海达光能的432名员工中按专业结构划分有研发人员27人，按受教育程度划分有19人为本科及以上学历。那么在有更高学历员工的情况下，海达光能这样的核心技术人员设置是否合理，或许需要进一步说明。并且，招股书中并没有披露海达光能的专利权、核心技术、在研技术有哪些涉及了公司以上核心技术人员。

坚持低毛利率求稳

从财务数据可以看出，海达光能的营收和归母净利润在2020年都有大幅增长，2021年营收保持了上涨态势，但归母净利润开始下滑。这种状况很大程度上是因为公司毛利率降低导致的。2019年至2022年上半年，海达光能毛利率分别为20.91%、24.82%、17.61%、14.74%，可以看出公司毛利率从2021年开始持续下滑。

招股书表示，2020年主要是公司的自营光伏组件玻璃毛利率受到短期需求激增的刺激而增长，但是这种短期因素的影响不具有持续性。虽然海达光能如此解释，其报告期内毛利率变动也与行业趋势基本一致，但是海达光能的毛利率水平却长期低于可比企业均值。

海达光能对此的解释是除亚玛顿外，其他可比企业都有从事上游的玻璃原片生产业务，毛利率为光伏玻璃原片生产环节与深加工环节的综合结果，这些企业产业链较长，毛利率相对较高。而海达光能则专注于玻璃深加工领域，并且基于对光伏行业发展的认知和判断，公司选择深耕光伏玻璃深加工业务。

也就是说海达光能仍将以低毛利率模式为主，理由是深加工环节的加工利润空间较为固定，盈利能力相对更稳定；而原材料、能耗价格波动等因素会对玻璃原片生产企业盈利能力产生较大影响。