近期，港股开启了一轮暴力反弹。

作为今年4月那个底部抄底港股的投资人，当时我还写过文章：跨过香江去，争取定价权

【资料图】

我想说，这轮反弹，也就刚好够当时抄底的人回本而已...

所以这其实就是一轮对于7-9月毫无逻辑杀跌的修复，虽然涨幅很大，但在这样的修复后，很多公司依然处于非常低的估值区间。

港股这轮反弹中，最亮眼的依然是互联网板块。

国内的互联网板块，在21年之前是典型的小甜甜，所有人都爱，但在最近，已经变成了典型的牛夫人。

很多人说，互联网已经见到了天花板，没什么投资价值了，前些年互联网的投资逻辑已经全面变化，一定要清醒；也有人说，互联网公司不符合国家支持实体经济的发展方向，未来会持续受到政策打压，不可同日而语了。

恰好，昨晚国内的互联网龙头腾讯发布了三季报，我们可以来看看互联网公司到底交出了什么样的业绩，这样的公司到底还有没有增长点，有没有投资价值。

互联网公司增长点在哪儿

昨晚腾讯发布了2022年的三季报，根据三季报，2022年第三季度总收入同比下滑2%至约1400亿元，但是环比提升5%；毛利润约为620亿元，同比下滑1%，环比提升7%；Non-IFRS经营利润约为410亿元，同比基本持平，环比提升12%；Non-IFRS净利润约为320亿元，同比提升2%，环比提升15%。

总的来看环比有所提升，同比处于基本持平的状态。面对今年比较糟糕的宏观环境，腾讯的整体业绩还是体现出了很强的韧性。对比A股很多和宏观经济关联度比较大的公司，腾讯显然还是有更多自身的阿尔法的。

从财报来看，腾讯的阿尔法（成长性）体现在以下几个方面，我们也可以通过腾讯这个样本，类推一些目前互联网公司值得关注的点究竟有哪些。

第一，成本的控制。

腾讯在收入基本不变的情况下，人工成本实现了优化。腾讯3月底116213人，6月底110715人，9月底108836人，相较于6月底减少1879人，相较于3月底减少7377人。

这种人工成本的优化还没有明显的反应在报表上·，这主要是因为员工离职是有一笔遣散费的，也就是传说中的N+1，这笔遣散费会计入当期成本。由于遣散费是一次性的支出，所以在明年这笔费用就没有了，成本端会进一步优化。

销售费用也在大幅优化，三季度销售费用同比减少32%，环比减少10%。

这里体现的是互联网公司在过去高速发展的背景下，实际上是有大量的冗余成本的，在增速放缓后，公司是具备很强的成本优化能力的。

所以虽然收入增速会放缓，但公司的利润增速大概率是能持续跑赢收入增速的。

这对于很多互联网公司来说情况都是相似的。在经历了对资本无序扩张的限制，一级市场融资大幅转冷之后竞争格局逐步优化后，成本控制能力都在大幅提升。未来利润率水平都有望实现稳中有升。

这两年A股流行赛道论，喜欢看成长，看增速快的行业。但回顾过去两年前，市场关注的更多还是竞争格局，长期稳定的增长能力，增长虽然没那么快了，但长期可持续很关键。

这二者不说孰是孰非，市场也是一段时间反应前者，一段时间反应后者。

不过忽略其中一个只看另一个的行为明显都是走了极端。在互联网公司估值打到骨折，甚至远低于A股白马股估值的背景下，其稳定的成长能力，成本控制带来利润提升，都会是非常值得关注的。

第二，腾讯依然能看到新的利润增长点。

公司在业绩说明会上表示比较明确的有三个。

游戏国际化，视频号，企业saas（腾讯会议，文档，企业微信等）。

这三个增长点的体量其实都不小。

游戏国际化，伴随中国全球影响力的提升，我们的文化输出也是非常重要的部分，通过游戏进行文化输出就是文化输出非常重要的形式，这是监管非常鼓励的方向。

这里我觉得空间最大的还是企业saas（视频号我一直认为腾讯竞争力有限，只能在局部区域有所作为）。

这里是因为腾讯会议和企业微信都是市占率非常高的产品，市占率高的产品进行市占率的变现其实是有比较大的空间的。

不光是腾讯，其他互联网龙头其实都不是毫无新增长点了。比如美团可以看到外卖业务并没有见顶，渗透率还有空间，酒旅业务空间就更大一些了；快手抖音可以看到向电商业务的渗透加速，也可以看到在本地生活的一些发力；阿里可以看云业务的增长，零售业务也有可能还有空间。

其实互联网巨头们或多会少都还有一些正在聚焦资源发力增长的成长点，这些成长点都有可能会造就一个新的成长曲线。

第三，国际化。

上面也提到了一点腾讯的国际化看点。

伴随中国大国国力的提升，在全球影响力的提升，我们一定是需要对海外输出服务的。

比如阿里这些年其实在海外布局了不少电商平台，tiktok更是中国互联网企业出海的标志，快手也在南美市场拿下了极大的份额。

从出海结果来看，中国互联网企业的竞争能力不比中国制造的竞争能力差，这些企业在海外几乎是无坚不摧，难寻对手。毕竟中国这么卷的市场都能做，海外就更能做了。

国际化会是未来这些企业重要的空间所在。而且很明显巨头们都在进行布局了。

总的来说，互联网公司基本盘依然是非常稳固的，但这个基本盘和宏观经济息息相关，从这个维度可以把他们当作A股的白马股，难以有高增长，但能跟随国内经济大盘的增长而增长，比经济大盘增长略快一些。此外由于成本控制能力的提升，短期利润增速还会比较快，远高于收入增速。

此外，在新业务，国际化等方面，互联网公司依然有很强的成长空间。

用一个正常白马股都不如的估值，去买还具备一定成长性的加强版白马股。

而且是买在经济可能会复苏的前夜。

怎么算这个账，都是值得的。