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内地电讯业传出消息，中国联通（00762.HK）与腾讯控股（00700.HK）合资成立子公司。同时又传出中国电信（0728.HK）和阿里巴巴—SW（9988.HK），及中国移动（0941.HK）和京东集团—SW（9618.HK）分别签订战略合作协议；中电信已否认签订合作协议。无论如何，这些合作举动被解读为电讯业再度混改。但以投资价值而论，联通及中移动明显较腾讯、京东及阿里更胜一筹。

笔者向来认为混合所有制改革，概念多于实际。何况，部分国企已经在股东组成层面实行混改，例如联通母公司、中信股份（00267.HK），但效果不算显着。

不过，今次这些电讯商和科技企业设立合营公司或合作协议，似乎是业务上合作，并非改革经营体制的混改。但媒体仍以混改形容之，显然是标题党上身吸引（内地）网民眼球的写法。

中移动、中联通股息率接近9厘

言归正传，现阶段电讯股投资价值仍然优于科技股，所以科技股疑似参与电讯股混改，投资者亦只能买电讯股而不能买科技股。因为电讯股开始重拾增长，同时增加派息，但另一方面却看不到科技股在基本面上有转好的可能。

先讲电讯股，中移动、中联通、中电信的预测股息率分别为8.6厘、8.1厘及7.7厘。须知道三大电讯股今年更改派息安排，由以往只在公布全年业绩时派一次末期息，变成派中期息及末期息，相信全年股息相当和味。不过，投资者只能买中移动及中联通，因为两者的中期业绩按年增长接近20%，惟中电信中期业绩表现一般。

科技股增长红利耗尽

相反，被指参与混改的腾讯、京东，及已经被否认和中电信合作的阿里都不值得投资。因为基本面上，腾讯游戏业务增长哑火，阿里在内地的活跃用户已经到顶，京东活跃用户人数增长虽然未到顶，但已经从下沉市场败退，限制了活跃用户人数的增长空间。或许在明年有动态清零的可能，但政策尚未落实，但笔者宁可买现时基本面尚可的电讯股，而舍弃只是炒作宏观环境转好的科技股。

作者：Steven Cheung