摘要

整体来看，宏观情绪偏空，基本面走弱。1月份加工企业开工率和电解铝成本将进一步下滑，同时铝锭社会库存转入累库阶段。短期铝价不具备反弹动能，但目前价格已跌破铝厂全国平均成本，我们认为后期继续大跌的空间较为有限，前低17500元/吨附近可考虑前期空单减持。

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沪铝2302合约新年开市以来三日累计下跌4%至17905元/吨，主因当前国内消费不佳，电解铝社会库存持续累增叠加国内1月电解铝成本重心下移，削弱市场信心。

1月5日凌晨，美联储公布了2022年12月份的货币政策会议纪要，美联储官员重申抗通胀决心，即使存在失业率上升和增长放缓风险，仍然决心将通胀率拉回至2%目标水平。据彭博的情绪指标显示，本次会议纪要是2022年5月以来最偏鹰派的一份纪要。同时最新公布的美国12月制造业数据下滑也使得经济衰退预期加强，宏观情绪偏空，施压铝价。

供应面来看，虽然12月贵州地区因电力紧张出台限产措施，减产产能达60多万吨。但是四川、广西两地铝企仍在复产当中，甘肃中瑞投产稳步推进。后续来看，2023 年国内具备投复产条件的产能规模约243-274万吨，主要集中在云南地区，待投产能接近130万吨，给铝价带来长期压力。

短期来看，需求端的弱势对铝价的拖累更为明显。上周国内铝下游加工企业周度开工率环比下跌0.5%至63.4%，低于去年同期67.6%的水平。近期下游企业员工由于集中感染，在岗员工不足，开工率被迫走低，叠加当前处于季节性消费淡季，铝下游加工企业订单持续走弱，部分企业考虑提前停炉放假，预计春节前开工率将持续偏低。

2023年1月3日国内电解铝社会库存56.1万吨，较上周四大幅累库6.8万吨。虽较去年同期库存下降24.1万吨，但环比看，已连续2周累库。国内集中染疫接近尾声，发运恢复，加之春节前传统消费淡季，部分加工企业预计在一月中旬放假，预计铝锭库存将持续累增。

此外，成本下移预期也是拖累铝价的原因之一。经测算，截止12月30日，中国电解铝行业成本在18061元/吨。山东主流电厂1月份的煤炭采购价格出现不同程度的下调，在澳煤禁令解除的背景下，进口煤炭增加预期升温，未来国内火电成本有望继续小幅下探。叠加山东主流铝厂2023年1月份的预焙阳极采购价格下调400元/吨，预计1月国内电解铝成本重心有望继续下移。

总结

整体来看，宏观情绪偏空，基本面走弱。1月份加工企业开工率和电解铝成本将进一步下滑，同时铝锭社会库存转入累库阶段。短期铝价不具备反弹动能，但目前价格已跌破铝厂全国平均成本，我们认为后期继续大跌的空间较为有限，前低17500元/吨附近可考虑前期空单减持。