10月18日，伴随大盘回暖，建筑涂料生产商三棵树（603737.SH）股价近五个交易日涨近17%。

银柿财经注意到，就在10月17日，三棵树发布了业绩预增公告，预计前三个季度实现归母净利润2.6亿~3.1亿元，同比增加306.14%~384.25%。其中，第三季度预计实现归母净利润1.64亿~2.14亿元，环比增加21%~59%，上年同期为亏损4900万元。

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事实上，这可能是三棵树从2020年四季度开始的近两年时间中，最好的单季度利润表现。作为房地产的下游行业，在房企风险不断暴露的2021年，建材家居企业业绩受到负面影响。三棵树曾对2021年的业绩亏损解释称，2021年公司结合房地产行业情况变化调增了客户应收账款坏账的信用损失率，同时对财务状况困难的地产客户也进行了单项计提减值准备。

对2022年三季度的业绩预增原因，三棵树表示：前三季度，公司持续优化渠道结构，聚焦优质赛道，高端产品销售占比和零售渠道销售占比稳步提升，叠加原材料价格下降的影响，毛利率同比上升；公司持续实施降本增效、提高内部管理效率等措施，费用增速同比有所下降；公司根据预期信用损失计提了相应的资产减值准备，绝对金额较2021年减少。

三棵树提到，前三季度，墙面涂料的主要原材料乳液、钛白粉价格6月以来加速下行。中金公司研报显示，苯丙乳液、纯丙乳液、钛白粉2022年第三季度均价环比2022年第二季度下降了14%、13%和18%；分析师预计，原材料价格下行对毛利率的贡献有望在四季度持续体现。

渠道方面，据披露，根据销售对象不同，三棵树的墙面涂料产品可分为面向以家庭消费者为主的家装墙面漆和面向以地产公司、建筑工程公司等企业为主的工程墙面漆。按收入贡献比重来看，2021年度，三棵树的工程墙面漆创收最多，占主营业务收入的比重达到42%，其次为家装墙面漆，收入占比约20%。

考虑到向房企销售的产品多为工程墙面漆，在房地产行业整体低迷的背景下，不难理解三棵树在2021年半年报中首次提出“高端零售战略”的原因。据半年报，在该战略指引下，三棵树以家居卖场体验店、艺术涂料体验店等模式拉动高端零售转型。同时，三棵树表示，在国家政策推动下，公司美丽乡村业务发展势头迅猛，新建百余家美丽乡村门店，美丽乡村门店数已达千余家。

B端业务方面，据披露，三棵树重视与优质地产公司合作，逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等应用场景，上半年新增客户7168家。

尽管利润似有“触底反弹”之势，但银柿财经注意到，对三棵树而言，隐忧仍在。中报显示，三棵树负债高企，应收账款规模仍在持续增加。截至6月末，三棵树的资产负债率达到83.22%，同比提高7.08个百分点，超过众多房企的资产负债率水平；同时，应收账款及应收票据规模达到42.81亿元，同比增加11.33%，占总资产的比重达到31.88%。

此外，三棵树上半年还在增加在建工程的投入。截至6月末，三棵树账面有9个重要在建工程项目，包括安徽三棵树涂料有限公司涂料生产及配套建设项目、禾三商务楼等，此外还有其他零星项目，在建工程账面余额约22.35亿元，同比增加93.68%。值得注意的是，此前的2021年年末和2020年年末，三棵树的在建工程余额同比增幅分别高达111.26%和107.15%。

大幅增加的在建工程意味着之后的相关现金流出可能持续增加。在负债规模已然高企、部分客户的应收账款收回出现问题而计提减值时，三棵树的资本投入会给公司带来什么成果，随着高端零售战略的推进，公司的业绩及股价将如何表现，银柿财经将持续关注。