李迅雷：房地产泡沫破灭之后

现在，房地产上升的长周期结束了，进入下行阶段，我们就要更加专业，因为别无选择，投资回报率的下降是现在看得见的现实。

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总体判断，随着房地产进入到一个下行周期，银行的信贷规模会慢慢收缩。根据日本和美国的案例，当房地产泡沫破灭之后，间接融资在社会融资当中的比重会下降，直接融资比重会上升，对资本市场确实是迎来很好的机遇期。

二十大以后，伴随着高质量发展的总基调，伴随着人工智能的爆发式增长，科创背景下，金融和科创可以迎来更加有机地结合。我们可以做的一个是研究领域，卖方研究IT、TMT在这些领域配备了比较强的力量，对上下游产业链的了解程度也还不错，对于一些企业来讲能够起到一定的帮助作用，另外在投行业务、融资方式方法上品种越来越多，在全面注册制的推进下科创企业会更多地运用这些技术和融资工具。

伍戈：居民扩张，还是收缩？

与海外不同的是，疫情以来我国居民的信贷行为对于利率的变动更趋钝化，甚至也有别于疫前时期。这其中，或许存在特殊的“暗物质”压抑着居民的扩张行为。

历史可见，前期居民资产负债表受损，往往会滞后制约其加杠杆意愿。考虑疫情期间我国居民资产负债率受损远超过往，经济经历一段自发反弹后，居民贷款增量有望趋缓。

最能代表居民负债的购房行为，近期环比增速有趋缓迹象。春节以后房地产成交曾快速反弹，但4月以来重新回落至不及2019年的同期水平。尽管二手房成交强于过往，但挂牌量异常高增下，挂牌价环比趋降，弱于历史同期的季节性上行特征。

展望未来，经济数据即将迎来低基数下同比高增，总需求政策及利率短期或难有松动。加之资产负债表修复需要时间，居民信贷的转暖将较为渐进。作为居民信贷扩张的滞后指标，通胀尤其是核心通胀将在低位波动中缓慢上升。

戴志锋：消费的“钱”未来来自哪里？

政策把“恢复和扩大消费”摆在优先位置；我们从银行的角度，关注钱来自哪里？

1、存款持续高增，对存量超额储蓄存款进行拆解分析，向消费的释放空间有限。拆分8万亿的超额储蓄来源来看，超储主要源于居民资产配置的转移：①居民减配理财而产生的超额储蓄约为4.1万亿；②因居民减配房地产而产生的超额储蓄约为2.1万亿；③消费缩减而实际产生的超额储蓄约为0.6万亿，释放空间有限。

2、居民整体偿债负担出现边际改善，且国内消费金融渗透率偏低，仍有加杠杆空间；同时海内外经验表明，消费意愿在疫后均有不同程度的复苏；所以，消费信贷还是有望成为消费的重要的资金来源。①长期角度看，居民整体偿债负担出现边际改善，仍有加杠杆空间，且国内消费金融渗透率偏低。②短期角度看，海内外消费在疫后均有不同程度的复苏意愿，国内消费缓慢恢复且修复分化，消费贷伴随消费回暖有望迎来复苏拐点。③预计2023年新增狭义消费贷预计约1.4万亿，参考历年新增狭义消费贷款与社零比重规律进行测算。

3、收入预期目前影响居民消费，消费信贷是市场未来值得重点关注的指标，反映居民对未来的信心。消费信贷值得未来政策发力，仍是是银行重点布局的业务之一。①消费信贷还是有望成为提振消费组合拳的重要一环，但若收入预期不确定，影响消费支出意愿，政策应继续鼓励消费信贷，给消费者信心。②消费信贷是银行重点业务，利于银行估值提升。线上线下角度：线上韧性较强且占比或有提升，线下消费贡献体量仍超过65%，银行线上经营能力需持续提升；消费场景角度：必选消费韧性强，可选消费恢复弹性大，汽车、本地生活、旅游出行、化妆品、居家升级、医药医疗几类重点消费及相关客群可重点关注；分省市角度：消费水平+医疗水平较高的城市恢复会较为稳健，区域银行会受益。

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