林采宜：我国养老金缺口越来越大

现收现付制度下养老金收不抵支是养老金缺口日益扩大的主要根源。据社科院预测，城镇职工基本养老保险基金将于2027年达到峰值6.99万亿后迅速下降，至2035年全部耗尽。从流量视角分析，2021年城乡居民养老保险的总收入中财政补贴占61.7%；企业职工和机关事业单位养老保险对财政补贴的依赖程度分别为14.9%和39.1%，倘若剔除财政补贴收入，目前三项分类的收支缺口分别为2925亿元、5955亿元和1659亿元，均已陷入收不抵支状态。

人口老龄化导致赡养负担持续加重。2021年，我国城镇企业职工的参保赡养率[8]由2000年的30.4%上升至37.7%，即由每3.3个在职职工供养1个退休人员演变为每2.65个在职职工供养1个退休人员。根据世界银行的测算数据，养老金替代率不低于70%方可维持退休前的生活水准。而我国城镇职工养老金的平均替代率2021年仅为43.6%，远低于国际警戒线55%。

(资料图片仅供参考)

在人口老龄化趋势不可逆转的情况下，减缓养老金缺口的日益扩大的唯一增收节支手段只能是延迟退休和机关事业单位与企业职工的养老金并轨。

李宗光：通缩挑战正在显性化

从3月份数据看，随着猪肉、油价等影响通胀的主要扰动因素开始逐步退潮，甚至成为拖累，通缩趋势正在快速显性化，CPI年内仍可能进一步大幅下降。

3月通胀显著回落，通缩信号愈发明显。3月份CPI同比下行，主要受能源及汽车价格回落影响。其中，食品通胀回落主要受鲜菜价格周期性回落影响。非食品通胀回落，主要受汽车、原油价格回落影响。

去年两大因素扰动，掩盖了通缩的严峻程度。去年以来，通缩形势恶化。但猪周期和俄乌冲突下的能源扰动，掩盖当时已较为严重的通缩问题。而去年年末以来，猪肉价格以及原油价格迅速反转，使整体通胀迅速向核心通胀“收敛”。

扰动因素反转，未来通缩压力将快速显性化。未来，猪肉价格以及国际能源价格大概率维持呈震荡走势，基数效应下，其对CPI的影响将由拉动变为拖累，从而推动CPI进一步走低，通缩形势将更加表面化、显性化。

赵伟：长期内美元将面临趋势性贬值

本轮经济周期需要注意的一点是，能源价格高企的背景下，欧洲能源自给率低的问题，会导致欧洲经济的稳定性更差、欧洲滞胀特征比其他主要经济体更明显。因此，短期来看，看空美元是有风险的。

另一个变化是，去年下半年以来，“去美元化”的趋势就在越发显著，其中有一部分资金流向了黄金市场，导致黄金市场定价明显强过实际利率支撑的价格，二者之间出现了一定割裂，就是典型表征。

综合来看，美元短期维持区间震荡的概率更大一些。但长期来看，美元可能已经在贬值通道之中。长期影响因素中，比较显著的有两个：1、“去美元化”进程在一段时间内可能会持续加速；2、新一轮产业大迁移对全球汇率定价的影响。这两个逻辑导致长期来看，美元将面临趋势性贬值。

尹睿哲、魏雪：宏观信号为何失灵？

宏观信号看似“失灵”，背后可能是三方面因素叠加的结果：

一是利率在去年四季度超调，本身留出了足够的安全边际。利率在去年11月以后因赎回冲击出现了脱离基本面的向上“超调”，本身处于偏高位置。也就是说，市场并非不定价复苏，而是在去年四季度赎回冲击中已经提前定价过了。

二是交易性机构进入“进攻期”，追涨力量掩盖了宏观利空。就目前而言，市场交易热度开始明显回升，但结合超长债换手率、长期国债成交占比等预警信号看，尚未触及反转阈值，“追涨”情绪仍有一定释放余地，这或许也是市场对宏观信号“免疫”的原因之一。

三是周期分化下，虽然居民部门信贷终现修复，但企业部门信贷反而存在见顶风险。当前基本面判断的一个难点在于，不同层级的周期形成了方向分化的局面，这在历史上并不常见（历史上地产长周期和库存短周期往往共振趋同运行），这使得经验规律存在失效的风险。

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