《电鳗财经》文 / 李炳瑶

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3月23日，江苏恒尚节能科技股份有限公司(以下简称恒尚节能)沪主板IPO注册生效，并于4月6日进行申购，预计4月10日公布中签号。招股书显示，恒尚节能的主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工，业务覆盖幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等环节，项目类型涵盖高档写字楼、商业综合体和住宅楼等各类建筑的幕墙与门窗工程。

《电鳗财经》注意到，恒尚节能将用1.5亿元募集资金补充流动资金，2022年上半年该公司经营活动产生的现金流量净额为负数，而且该公司的合同资产和应收账款余额占流动资产的比例超八成，业绩含金量不高。此外，报告期内，恒尚节能的主业营收占比逐年下降，致该公司的主营业务毛利率走低。

1.5亿元募资补流 应收账款项目占比超八成

招股书显示，此次沪主板IPO，恒尚节能计划募集资金5.8亿元，其中1.5亿元将用于补充运营资金项目，占比高达26%。

超过两成的募集资金用来补充运营资金，由此可见，恒尚节能的运营资金比较紧张。招股书显示，2022年上半年，该公司的经营活动产生的现金流量净额为-3.1亿元，同期归属于母公司股东的净利润为4895.77万元，该公司业绩并没有转换成“真金白银”。

招股书显示，从2019年至2021年以及2022年6月(以下简称报告期)各期末，恒尚节能应收账款余额分别为64,695.32万元、31,242.88万元、38,897.33万元和28,193.16万元，账面价值分别为56,310.20万元、26,443.99万元、33,573.40万元和23,584.63万元，占各期末流动资产的比例分别为47.66%、17.90%、17.32%和14.81%。报告期内，该公司的应收账款余额占流动资产的比例成下降趋势。

然而，值得注意的是，在其应收账款余额占比呈下降同时，该公司的另一项资产却在直线上升。报告期内，该公司的合同资产占流动资产的占比分别为0%、59.82%、64.77%和70.79%。

恒尚节能表示，该公司的合同资产占比的大幅上升与其一项会计准则变化有关。该公司在招股书中披露，自2020年1月1日起，公司执行财政部于2017年修订的《企业会计准则第14号—收入》(以下简称“新收入准则”)，竣工项目已完工未结算、竣工项目已完工已结算(未到期质保金)形成的应收账款重分类至合同资产(竣工项目已完工未结算资产、竣工项目已完工已结算资产(未到期质保金)列报。因此，该公司应收账款仅为已结算未收到的款项。

调整上述因素后， 报告期各期末，恒尚节能的应收账款余额(调整)分别为64,695.32万元、83,540.65万元、96,770.32万元和72,850.56万元，账面价值分别为56,310.20万元、70,758.62万元、81,463.76万元和59,984.10万元，占各期末流动资产的比例分别为 47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。

恒尚节能为何在2020年要采用新收入准则?在采用收入准则后，该公司的应收账款余额占比持续下降，而其合同资产余额却出现大幅上升。

恒尚节能在招股书中披露，合同资产是指本公司已向客户转让商品或服务而有权收取对价的权利，且该权利取决于时间流逝之外的其他因素。本公司拥有的无条件(即，仅取决于时间流逝)向客户收取对价的权利作为应收款项单独列示。

由此可见，合同资产和应收账款的差别不大，当二者合并后，其占比占到流动资产的比例直接大幅攀升，二者合计占到流动资产的比例分别为47.66%、77.72%、82.09%和85.6%，可以看出，恒尚节能的应收账款项目占流动资产的比例在持续上升，截至2022年上半年末，这一比例已超过八成以上。

庞大的应收账款项目带来的结果就是该公司的资产减值。截至2022年6月30日，恒尚节能应收账款、合同资产余额分别为28,193.16万元和121,787.45万元，已计提坏账准备金额分别为4,608.52万元、9,029.24万元。

与此同时，恒尚节能的货币资金却在直线下降，报告期各期末，分别为14.82%、13.4%、10.78%和2.22%，截至2022年上半年末，这一比例更是降到个位数。

货币资金的下降导致恒尚节能的短期流动性恶化。报告期内各期末，该公司的流动比率分别为1.2次、1.11次、1.12次和1.57次，同期可比公司均值分别为1.25次、1.33次、1.21次和1.22次，可见，报告期内，恒尚节能流动比率与同行均值基本保持在同一水平。

但在速动比率上，由于货币资金远低于同行公司，该公司的速动比率远落后于同行。报告期内，恒尚节能的速动比率分别为0.9次、0.73次、0.63次和0.7次，同期可比公司均值分别为1.16次、1.25次、1.12次和1.12次。

上述短期流动性问题使得恒尚节能不得不拿出募资资金补充流动资金。事实上，除了流动性问题外，该公司还存在资产负债率过高的问题。

招股说明书显示，报告期内各期末，恒尚节能资产负债率分别为78.81%、79.33%、79.89%和73.38%，而同业均值分别为 63.11%、62.53%、67.89%和66.57%。资产负债率较高，面临一定的偿债风险。对此恒尚节能在招股书中表示，“这与公司所处工程施工行业的项目承揽、施工周期、项目竣工结算模式等有关”。

主业营收占比下降 主营业务毛利率走低

招股书显示，恒尚节能成立于2012年2月，法定代表人为周祖伟，注册资本为9800万元，主要定位于写字楼、城市综合体等中高端市政工程建筑的幕墙装饰领域，主营业务收入主要由幕墙工程业务与门窗工程业务构成，近年来幕墙业务占比出现下滑的趋势。

报告期内，恒尚节能实现营业收入分别为13.03亿元、16.74亿元、20.67亿元和6.19亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为5271.29万元、7735.65万元、8898.31万元和4896.77万元。

报告期内，恒尚节能的幕墙工程业务营收分别为11.92亿元、14.77亿元、17.46亿元和5.13亿元，占总营收比例分别为91.74%、88.52%、84.69%和82.88%。由此可见，作为主营业务收入的幕墙工程业务收入占比在持续下降。

恒尚节能似乎对门窗业务寄予厚望。该公司在5.77亿元的募集资金中，主业幕墙项目将预计使用4.27亿元，其中1.04亿元用于数字化智能设计研发中心项目，其中在门窗技术方面特别强化了节能门窗技术。此外，恒尚节能的门窗工程业务还包括铝门窗、塑钢门窗等。

招股书显示，报告期内，恒尚节能的门窗工程业务的收入分别为9893.86万元、18637.02万元、30160.61万元和7933.26万元，同期占总收入的比例分别为7.61%、11.17%、14.63%和12.81%，收入占比呈逐年下降趋势。

值得注意的是，报告期内，该公司的门窗工程业务的毛利率出现了大幅下降，分别为14.99%、16.55%、13.6%和12.53%，下降超过2个百分点;导致该公司的主营业务毛利率总体出现了下降。

主营产品收入占比下降，寄予厚望的收入的毛利率呈下降趋势，带动公司总体业务的毛利率下降。由此可见，恒尚节能的未来业绩并不牢固。对此，该公司在招股书中表示，2020年度毛利率波动主要系各期执行项目定位及盈利能力差异导致;2021年度、2022 年1-6 月毛利率下降主要受原材料成本上升以及部分客户项目定价盈利空间较小等因素影响。

对于上述问题，《电鳗财经》向恒尚节能发去了求证函，截至发稿时未收到该公司对相关问题的回复。