今日，华夏眼科301267上市，走势温和，收出十字星。

下午看龙虎榜，牛了，三家机构买了4.3亿元，其中一家就买了3.24亿元，占总成交的13.3%，这个就厉害了，这种手笔买进一只新股，少见。

眼科连锁医院是牛股温床，看看爱尔眼科。研究了华夏眼科的业绩，近5年净利润一直高速增长，高成长股无疑。目前总股本5.6亿，小盘啊，爱尔眼科70多亿大盘股了。

(资料图)

看来，机构买进华夏眼科有备而来。长牛股，就是它了。

国内领先的眼科连锁医院

公司是成立于2004年的眼科连锁，以厦门眼科中心为依托，逐渐拓展到全国。截至2022年9月，公司已在全国开设57家眼科专科医院，覆盖17个省及46个城市，辐射华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，完成了从区域运营到全国连锁的跨越。从门店数量来看，公司已经是国内眼科赛道二线龙头。

眼科黄金赛道，民营眼科具备相对优势

眼科疾病覆盖各个年龄段，发病率高、患者基数大、渗透率低，灼识咨询预计2022年中国眼科市场达到1580亿。其中子行业屈光、白内障、近视防控、眼表及眼病市场2022-2024E年CAGR预计分别为19%/6%/20%/18%/10%。民营眼科具备相对优势，2011-2021年民营眼科专科医院增长了770家，而公立眼科专科医院仅增长3家，增速不足6%。

屈光&视光等消费类业务有提升空间

公司拥有黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等国际知名专家，眼病治疗实力不逊于行业头部爱尔眼科。但公司屈光和视光收入合计占比（2021，43%）低于同行其他公司，爱尔（59.3%）、普瑞（67%）、何氏（56.9%）。公司正在大力发展屈光和视光等消费类业务，基数低，增速快。我们认为公司从治疗难度较高的眼病领域向消费属性更强的屈光和视光领域发展，具有品牌优势，更易发展。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2022-24年收入分别为35/42/51亿元，对应增速分别为15%/20%/21%，净利润分别为5.8/7.0/8.8亿元，对应增速分别为27%/22%/25%，EPS分别为1.15/1.40/1.75元，3年CAGR为23.40%。我们预计公司将会加快公司医院网点的布局，加速公司消费类业务的发展，公司各项目仍将享受量价齐升的增长，能够享受些许的溢价。我们给予公司23年60倍PE，对应股价为75.24元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策不确定的风险、新冠疫情影响的风险、医疗纠纷的风险、市场规模估计不及预期的风险。

投资逻辑：眼科医疗行业空间广阔，千亿市场持续增长。华厦眼科公司收入规模和医院数量已位居全国眼科专科医院连锁集团第二，旗下医院学科实力行业领先，未来业务结构顺应消费升级趋势优化、旗下医院实现扭亏、全国扩张规模效应体现，将驱动公司业绩长期可持续稳健增长。

眼科医疗需求旺盛，千亿市场保持快速增长。随着我国人口老龄化及居民生活方式改变等，我国已成为全球眼病患者最多的国家，根据弗若斯特沙利文预计，2025年我国屈光不正加白内障患者人数将达7.69亿；眼科诊疗需求持续增加。根据灼识咨询数据，预计2025年眼科医疗市场规模有望发展至2522亿元，2020-2025年均复合增速约17.5%。

公司已建立全国布局的眼科医院服务网络，专家资源与科研学术驱动学科实力领先，医教研一体化储备人才梯队。公司以厦门眼科中心医院为基础，目前已在国内开设57家眼科专科医院及23家视光中心，覆盖17个省及46个城市。2021年公司实现门诊人次167.14万人次、手术眼数29.28万眼，实现主营收入约30亿元，医院数量与整体规模位居眼科专科医院连锁集团行业第二。公司眼科专家阵容强大，深耕眼科各亚专科及眼视光领域，汇聚了黎晓新、赵堪兴等一批具有国际影响力的眼科学界专家，此外9名学科带头人均为中华医学会眼科分会委员。公司依托厦门眼科中心强化临床医疗资源，下属医院与厦门大学、北京大学战略合作进行人才培养、学术共建和临床研究等，成熟的“医教研”体系驱动眼科医学科研创新能力提升，同时为公司储备丰富的人才梯队。

消费升级类眼科项目占比提升释放盈利潜力，医院陆续扭亏贡献公司利润增长。2021年公司消费类升级类项目屈光收入占比31%、配镜业务收入占比12%，基础眼病类的白内障收入占比25%，眼底、眼表、斜弱视及小儿眼科收入占比超过20%。公司学科优势保证基础眼病类业务稳定增长，未来毛利率较高的屈光和视光业务、白内障中高端项目占比提升，将继续提升盈利水平。2021年公司旗下多家医院实现盈亏平衡，同时厦门眼科中心的收入占比从2019年的32%下降至2021年的26%，其他医院贡献提升。截至2021年底，公司旗下18家医疗机构尚未盈利，未来随着医院扭亏及医院盈利提升，将有望驱动公司利润业绩快速增长。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为34.22/42.30/51.83亿元，归母净利润分别为5.37/6.83/8.62亿元，对应发行市值的估值分别为53/42/33倍。眼科医疗市场空间广阔，公司专家资源、学术科研、医院口碑具备优势，未来全国扩张推进、消费升级类项目占比提升与基础眼科稳步增长，将推动公司业绩持续稳健增长。

风险提示：新冠疫情带来的经营风险；规模扩张带来的管理风险；下属医院持续亏损的风险；专业医务人才流失的风险；医药行业政策变化的风险。