一、全球产业转移规律

【资料图】

首先，先来说一下全球液晶面板行业的发展历史。

液晶面板有一个“王氏定律”，是由京东方的前董事长王东升所提出的。主要说的是：液晶面板行业的技术和生产效率的提升，会带动下游渗透率的提高，从而提升总需求。

这个底层原理和上篇所提到半导体行业里的摩尔定律是一样的。

液晶面板已经经历了几轮产业转移，从最开始日本的技术发源，再传到韩国、中国台湾和中国大陆。产业转移的根源是因为产业的先行者缺乏对产业的持续投入，最后导致技术、生产效率和成本优势的丧失。

具体来说：

日本时代是从上世纪70年代到1998年，日本首次把美国实验室技术进行了商业化应用。但是日本企业有一个问题，就是他们不太擅长做重资产投资。

韩国在面板行业里领先了20年，韩国的崛起是因为遵循了面板的行业规则，也就是通过逆周期投资进行产业扩张，然后通过成本优势带动需求，最后使面板行业不断大尺寸化。

韩国后来衰落有两个原因：一方面它把整个产业重心向OLED转变，另一方面就是因为中国大陆企业的崛起，中国大陆企业在资金、下游需求和配套市场方面有得天独厚的优势。

中国台湾的面板行业在2000年左右崛起，主要是因为台湾的笔记本电脑工业比较发达，诞生了像友达、群创这样的双寡头。但2008年金融危机之后，台企缺乏资金，同时也没有像国内市场有如此庞大的市场需求，面板行业逐渐开始衰落。

2017年之后，全球新建的高世代线产能主要就以中国大陆为主，大陆对韩国在LCD领域的全面替代，是个确定性趋势，同样也符合产业规律。大陆企业的崛起，是因为人才储备、产业经验、技术能力、资金实力和市场基础这五方面。

二、液晶面板产业特点

微笑曲线由宏碁集团创办人施振荣先生提出，就是一条类似笑脸的曲线，两端朝上。曲线所表达的是，在产业链中，附加值更多体现在两端，即设计和销售，处于中间环节的制造附加值最低。

液晶面板产业是符合微笑曲线的，上游的原材料和下游的品牌厂商，利润率比较高，中游的液晶面板制造行业相对来说毛利率比较低，而且周期性特别强。

为什么会这样？

首先，液晶的下游应用市场是像手机、平板、笔电、显示器、电视这5大标准化的产品。

其次，液晶的技术非常成熟，技术壁垒并不是太高。

第三，液晶面板是一个重资产制造业，受价格和产能利用率的波动，折旧的成本很高。

综上，利润不多、竞争激烈、成本不少，导致了液晶面板制造的毛利率相对来说比较低。

三、液晶面板周期规律

分析一下液晶面板行业的周期性，这个可能大家都比较关注。

液晶面板行业的短周期差不多是持续3-5年的时间，从产能角度来看大致分为三个阶段：供应紧缺的涨价上涨阶段，新产能不断加入的下行阶段，产能出清的周期反转阶段。

2014年四季度到2016年二季度是景气周期，涨价有两个因素，一个是行业新增产能比较少，还有一个是大厂商夏普集团减少了对三星电视的面板出货，导致有1-2个月供应链的紧张和错配，这个景气周期持续了四个季度左右。

整体下行周期是2017年下半年到2019年四季度。典型的产能特点也是两个，一是没有老的产能退出，二是新产能陆续释放，尤其是大陆几个厂商的新产能，比如京东方福清的8.5代线、合肥的10.5代线，中电熊猫和中电彩虹的2条8.5代线，还有华星光电和10.5代线、惠科的第二条8.5代线等等。产能持续增加，导致价格一直在下行。

一般行业在周期底部，龙头企业会发生经营性的亏损，当龙头企业亏损之后，整个行业肯定也是普遍性亏损，最终倒逼落后产能的退出。

四、OLED的特点

刚才说到，韩国产业重心正在向OLED转变，其实国内很多厂商也都正积极布局OLED，那OLED到底是什么呢？

和大家简单介绍一下：

OLED，即有机发光二极管，或者叫有机发光显示器，OLED是第三代显示技术，主要有4个方面的特点：

首先，技术先进。比如OLED有更高的PPI（单位像素密度），显示效果会更加细腻，同时也可以做一些全面屏的定制化设计，还可以搭载屏下指纹和屏下摄像头。

其次，下游应用领域在不断拓宽。比如像折叠屏手机、折叠笔记本，也包括可穿戴的设备，会更大量的使用OLED。

第三，国产厂商份额的提升。现在的OLED的产能布局以中韩两地为主，但是国产厂商的份额不足10%，未来国产厂商的OLED市场份额会有一个非常长足的成长空间。

最后，OLED有两方面很深的壁垒，即量产的良率和量产的产能利用率，要做好OLED并不容易。

总结一下：OLED的优势是更快的响应速度、更高的刷新率、更好的显示色域和更低功耗；OELD的缺点是伴随着出现这种使用时间过长，导致蓝光寿命比较短，整个屏幕会发红和发黄，在电视里面还会有烧屏的一些情况出现。

所以，OLED的技术特点，比较适合于做这种高换手、低功耗，且对形态有要求的一些小尺寸消费类产品。

五、面板企业

最后，聚焦到企业层面。

面板企业要要盈利，首先要有产业布局和规模供应能力，也就是说产线是不是最优的，切割效率是不是最高的，整个产品的利用率是不是最高的。这些决定了厂商的生产效率和成本优势。

其次，是产品本身的市场竞争力和市场份额。当市场份额足够大的时候，面板企业可以通过调整供给、影响需求、从而影响价格。

第三，企业的资金实力。面板一条产线几乎就是几百亿起，属于投资节奏快，投资金额大的一种重资产行业。逆周期投资是实现弯道超车的最重要的方式。

A股现在不缺乏好的面板企业，甚至未来可能成为国际性的面板厂商。

京东方是国内和全球的显示面板龙头企业。

第一，在这个行业景气度向上的时候，它的营收和盈利的弹性也是最大的；

第二，京东方在液晶和OLED的产能布局是最完备的，技术也是最领先的；

第三，京东方未来很可能会进入几个国际大客户的新机型份额，还有柔性OLED的出货量、良率、规模都有突破，会贡献实质的业绩和利润，这块的估值弹性也比较大。

TCL的运营效率是最高的，旗下公司华星光电的产品布局非常齐全。华星光电主要定位的是半导体显示和材料业务，核心是向上下游产业链做定向的整合，以及横向的拓展，去年之前都以大尺寸为主，从今年开始小尺寸的OLED进展非常快，无论大小尺寸目前都发展得比较好。

深天马的优势是在手机和车载面板上的份额都比较高。公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位，特别是在LTPS（另一种液晶面板工艺）等高端显示领域优势很大。