受澳洲业务亏损影响，中电（0002.HK）2022年全年纯利大跌89.1%，惟公司维持派息，按3月2日收市价56.65元计算，中电股息率为5.5厘。本文分析经历是次盈利大倒退的中电，其未来派息能力会否被削弱，是否值得继续长线收息持有。

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中电业绩大倒退的关键是澳洲业务亏损，而其中一大原因是因为炒燶「期电」，因此评论去年中电表现，可以先撇除该事件来看，并分析该事件所导致的亏损有否延续性，再推论往后盈利前景。

料澳洲业务走出谷底

中电业绩报告指出，澳洲业务受电厂非计划停运导致发电量不足及远期合约出现不利公平价值变动等影响，录得营运亏损52.67亿元，其中澳洲远期能源合约的公平价值亏损达29.37 亿元。报告指，即使香港和中国内地业务表现强劲，但仍不足以抵销澳洲发电组合面对的营运挑战，导致中电营运盈利减少 22.9亿元至75.6亿元，按年跌23%。计入该未变现公平价值亏损和影响可比性项目后，总盈利按年减少89.1%至 9.24 亿元。

中电指中港业务增长强劲，实际情况如下：香港能源业务因资本投资增加，基于与港府的利润管制计划协议(SOC) 下，营运盈利按年升3.2%至84亿元；中国内地业务建基于零碳资产组合带来的贡献，营运盈利按年升34.3%至22.3亿元。

事实上，中电全年收入1006亿，按年升19.9%，当中香港贡献518亿元（按年升15%），澳洲贡献418亿元（按年升约30%），两地贡献总收入占比逾9成，反而中国营运溢利增长和占比虽较大，但营业额只增长4.3%至约19亿元，收入较印度的贡献（51亿元）还要少。故此，中电的盈利前景，很大程度要看占收入逾4成的澳洲业务表现而定。

中电澳洲业务有改善趋势，全年蚀52.67亿元，对比上半年澳洲业务亏损86.83亿元，反映下半年当地业务显着改善且是有得赚，相信与期内煤炭及天然气等能源价格回落有关。由于国际能源价格在进入2023年以来持续回落，因此「期电」的问题相信会得到显着改善。

中电管理层看法倾向保守，首席执行官蓝凌志坦言今年上半年澳洲业务会继续面对挑战，主要由于2022年签下的远期合约需时处理，未来亦要加大投资减碳，故将会影响盈利表现。

言下之意，即今年澳洲业务仍有可能受「期电」炒燶的亏损影响。此外，中电澳洲业务今年仍然面对发电量不足及电价下跌问题，不过值得留意是，摩根士丹利相信，只要中电解决了燃煤电厂的营运问题后，澳洲业务可恢复盈利，侧面反映炒「期电」的风险重要性降低。

市场憧憬今年盈利反弹并超过2021年水平

至于2022年盈利的主要贡献者：香港及中国业务，盈利前景依然可以睇好。先讲香港情况，中电与港府有利润管制，但随着资本开支增多，准许利润也能增多，因此政策算是有利中电一方。

其次是中电发电成本有望持续回落，如澳洲纽卡斯尔港基准动力煤煤价于今年首2个月跌超过46%，天然气期货价格亦回到俄乌战前水平。

第三，中电宣布从3月1日起，平均净电价将由每度电154.4港仙加至156.5港仙，加幅1.3%，按年则升19.8%。加价推高盈利能力。

至于中国内地业务，受惠国策对可再生能源的支持和煤炭价格严格控制，可望持续利好中电发展。彭博综合券商预测，中电今年每股盈利可望按年反弹9.8倍至4元，即较2021年高近2成，而2024年则有8.8%的增长；同期股息率分别为5.5厘及5.6厘。

派息稳健但不吸引

中电作为长久稳定分派的收息股，一直获得长线投资者的热爱，如今在盈利大倒退下仍能维持派息，足见其依然是稳健的收息股。然而由于美国2月经济数据反映通胀压力依然高企，市场已开始忧虑联储局可能把息口峰值上调，并维持高息至明年较后时段。

美息高企，连带港银也要跟随加息，资金流向债市、定存，将不利股市发展。中电当前预测股息率5.5厘，与联邦基金利率预期峰值相若，较美国1年期国债5.07厘高不了多少，而港银一年定存息率已回升至近4厘，且有继续上升趋势。对比之下，中电股息优势不多，且还要承受因港银继续加息抢钱而令股价受压的风险。因此中电现价并不算吸引，建议待股价回调至股息率逾6厘水平入市为佳。

作者：Carlos Hie