年后以来，各类大宗商品价格有所回调，当前铝价表现已经较为强势。2022年受极端干旱天气影响，部分流域丰水期来水不足，水位处于相对低位，水力机组发电受到严重影响。电解铝作为高耗能金属，成为首当其冲的负荷压减对象，致使铝供应端受到了较大的扰动。

整体来看贵州地区复产还存在困难。电厂设有安全准备期，春节假期间应急碳块采购流程被拉长，拖延了复产时间。此外，贵州本地火电企业盈亏平衡的铝价在17000-18000元/吨，铝企的复产动力也不够强劲。在复产节奏偏慢的情况下，铝水不足导致下游订单出现了虚假的繁荣。根据调研数据，理想状态下遵义、清镇、安顺三地电解铝企业一、二、三季度分别有22万吨、30万吨、15万吨复产；近日，云南省铝企再度接到压减负荷的口头通知，此次减产按照13000-13500千瓦时/吨的电耗进行测算，理论影响产能约为74-76万吨，还需持续关注减产落地情况以及后续电力供应情况。目前企业已经开始逐步推进减产节奏，在此期间内复产的可能性很小。

(资料图)

短期来看，在需求尚未兑现之前，成本支撑逻辑或为价格主要指导。我国仍然处于严重缺电阶段，电解铝能耗成本很高，即时成本在17000-18000元/吨，意味着下方有支撑，从目前价格来看下降空间有限，但产能频繁扩张叠加内需恢复速度较慢，后期上涨至20000元/吨则需要需求新的发力点。当前2月份时点上基本面依然处于供需双弱的情况，由于供应端云南扩大减产消息的落地，价格主要表现为抗跌。全年电解铝供需出现紧平衡，但光减产没有实质性需求向好，价格区间震荡的可能性更大。目前需求端刺激政策尚未完全落地，无法证伪，真正的消费旺季在3-4月，3月份需求预期很好，但消费恢复力度有待观察。此外海外宏观环境向好，美国紧缩预期即将结束，欧洲的能源危机部分缓解，海外消费也有复苏迹象。

中长期来看，全年角度消费并不悲观，今年需求增量可能主要由新能源相关产业贡献，唯二的变量是地产和出口量。地产确有较多不确定性，其不确定性主要来自于复苏的节点。目前消费不及预期，今年主要看政府的投资拉动。考虑到政府会不断刺激消费，因此地产向好预期较为确定，剩下的只是何时兑现的问题。去年年末疫情放开以后，立即出台了地产刺激政策，可能在下半年会有体现，冲抵下半年丰水期产量的提升。从政策上看，国家层面上依然以保交楼为方针指引，整体政策力度较为温和，维持托而不举的状态。而地方层面上以刺激需求为主，政策应出尽出。尽管政策落地尚需时间，房企从销售端造血以及融资端输血双向通道不一定能即时打通，新屋开工数据仍然面临下滑预期，但在保交楼的前提下，与建筑用铝消费关联最大的竣工数据毫无疑问会迎来较大的同比涨幅，预计全年或能恢复至同比增10%-15%；从现实上看，目前广东地区下游铝棒订单量较为可观，由于铝棒终端主要应用于地产，因而今年消费并不悲观，铝型材建筑方面订单也有所回升，同比去年元宵前后有所回暖。出口方面存在一些压力，今年海外供应过剩的情况并不严重，整体需求也不悲观。而在去年高基数的前提下，今年铝材出口量下降是必然趋势，在去年的基础上降低100万吨左右是较为合理的水平。

供应端贵州复产进度缓慢，云南减产扩大并逐步落地，一增一减之下叠加消费尚未真正复苏，短期基本面表现偏向于供需双弱，长期则由于水电紧缺大环境表现为紧平衡，预计铝价仍将以18000元/吨的成本线为低点作为区间下限支撑，上限参考前期高点在19000-20000元/吨之间，向上突破需看到刺激政策落地，主要还需依赖地产端消费的提振，在保交楼大背景下竣工数据改善的确定性较大，对铝消费进行提振，具体改善或体现在今年三四季度。

图1我国铝锭社会库存（万吨）

数据来源：SMM，国海良时期货研究所

研究员：王晨希

从业资格证号：F3019654

投资咨询资格号：Z0011802

研究员：陈怡

从业资格证号：F03090744