沪铝主力合约在12月初创下19435元/吨的阶段性高点，随着欧美加息先后落地，上方压力逐渐凸显，沪铝上周运行重心下移，近日在18500元/吨附近震荡徘徊。在宏观压力仍存、市场供需矛盾缓和的背景下，预计后市沪铝以区间震荡为主。

国内电解铝运行产能小幅抬升

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图1：中国电解铝月度产量情况 单位：万吨、%

资料来源:SMM、中期研究院

在能源价格走高、疫情反复的背景下，国内电力供应方面存在区域性、结构性的矛盾。11月国内电解铝产量为333.5万吨，同比增长8.7%，环比下滑2.3%。1-11月电解铝产量为3663.49万吨，累计同比增加3.73%。目前国内电解铝供应量整体小幅回升，但供应端减产干扰因素仍然存在。12月12日，贵州电网发布关于对电解铝企业实施负荷管理有关要求的通知，此次限电减产涉及40万吨产能。各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，于12月13日00:00启动，相关公司每日按负荷分配的20%减负荷，通过5日负荷管理执行到位。11月末SMM统计贵州省内5家电解铝企业建成产能163万吨，运行135万吨。目前贵州华仁及遵义铝业限电停产工作基本结束，预计减产年化产能超20万吨。贵州减产力度较为有限，后期继续关注贵州地区限电情况，如果电解铝企业减产幅度达到30%，则运行产能继续上行难度加大。

就四川地区而言，在检修、水电不足等因素的干扰下，复产进度较为缓慢，11月份复产规模为15万吨，预计本月末运行产能可能修复至约70万吨，预计今年年底满产难度较大。广西、四川今年年底到明年一季度仍有一定的增长空间；此外，新增投产方面，贵州元豪于近日开始通电投产，第一阶段计划新投年化产能约2万吨。内蒙古和甘肃新增投产则在不断释放。11月份内蒙古白音华新增产能持续爬坡，运行产能环比增长约5万吨，目前继续向上修复，预计后期仍有望小幅回升。

综合来看，后期国内电解铝运行产能有望继续增长，国内电解铝运行产能在12月底可能突破4100万吨。

电力成本、氧化铝成本作为电解铝成本的主要构成部分，分别占到了34%、32%。追踪国内电解铝企业成本及盈利的变化，电解铝成本处于偏强运行状态，与去年同期相比，有一定程度的回升。电价的表现对电解铝成本有着重要影响，近期随着广西等地区铝厂的复产产能提升，国内高电价电解铝产能逐渐增多，且枯水期西南水电也有所上涨，进而推动电解铝平均用电成本环比增长。据SMM测算，截至12月16日，国内电解铝总成本为18064元/吨，利润为775元/吨，其中电力成本为6291元/吨，氧化铝成本为5639元/吨。电解铝企业的成本较11月16日上升181.56元/吨，较去年同期则回升300.95元/吨。电解铝企业的利润较11月16日下降191.56元/吨，较去年同期增长2098元/吨。就短期而言，国内电解铝用电成本回调可能性较低，且受益于基本面利多支撑，氧化铝、氟化铝等原料将延续反弹。因此电解铝成本有望继续走高。但受制于消费不佳的拖累，电解铝盈利空间可能缩窄。

图2：中国电解铝社会库存情况 单位：万吨

资料来源:SMM、中期研究院

结合国内电解铝社会库存表现来看，延续了10月以来库存回落的局面。截至12月19日，国内电解铝的社会库存为48.3万吨，较11月底库存回落3.3万吨，较去年同期回落40.8万吨，目前处于近5年来的低位水平。推动库存下降的因素主要来自两方面：一方面，铝厂减产使得市场供应量减少，铝水转化比例也有所提高，这使得铝锭的铸锭量降低。另一方面，部分铝厂直发下游工厂，铝锭仓库发货量降低，这也推动库存不断走低。短期来看，电解铝累库预期不高。汽车产销冰火两重天目前国内铝下游加工企业开工表现则以弱势为主。截至12月15日，铝型材企业的周度开工率为64.3%，连续三周保持不变，但较一个月前回落3.2%。目前国内疫情全面放开，但终端订单传导进程缓慢，同时行业步入传统淡季，也使得企业新增订单较少。

图3：中国汽车产销情况 单位：辆、%

资料来源:SMM、中期研究院

就汽车行业而言，11月汽车总体表现不及市场预期。11月汽车产销分别为238.6万辆和232.8万辆，环比分别下滑8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。1-11月汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，1-11月产销增速较1-10月分别收窄1.8%和1.3%。受终端疲弱的影响，供给端的节奏也逐渐放慢，这使得汽车市场有所承压。相比之下，新能源车则表现坚挺，产销连创历史新高。11月新能源汽车产销分别为76.8万辆和78.6万辆，同比分别增长65.6%和72.3%，市场占有率达到33.8%。1-11月新能源汽车产销分别为625.3万辆和606.7万辆，市场占有率为25%。总体而言，预计今年我国汽车销量有望达到2700万辆，同比增长约3%。对于明年能否延续传统燃油车购置税优惠政策尚未定论，而新能源汽车补贴即将推出，因此市场预期仍存在一定的不确定性。沪铝上方压力仍存宏观面上，美联储12月议息会议总体偏鹰，全线上调了未来通胀预测及利率水平，重申继续加息“可能”适宜，明年开启降息的可能性有所降低。同时欧洲央行为遏制通胀，已连续四次大幅加息，目前衰退与债务风险仍存，欧元区经济前景黯淡。基本面上，目前电解铝市场面临供需双弱的格局。供给端，目前国内电解铝的运行产能小幅抬升，但受贵州预期减产的干扰，本月电解铝产量的增幅料将有所收窄。需求端，北方气温降幅明显，建筑等终端板块需求回落，且受疫情干扰，下游拿货积极性不高，订单难有明显增长。目前部分铝加工厂考虑提前放假，市场呈现出淡季特征。不过国内电解铝社会库存处于相对低位，对铝价构成了一定支撑。总体而言，在宏观压力仍存、市场供需矛盾缓和的背景下，预计沪铝近期将以区间震荡行情为主。沪铝主力合约的下方支撑位为18400元/吨，上方压力位19200元/吨。

作者：欧阳玉萍

投资咨询号Z0002627

2022年12月20日