概述：随着铜价回升，精废价差拉开，废铜优势有所显现。国内升水依旧维持高位，由于进口盈利打开，部分进口商将保税货物搬至关内，内贸库存不断创历史新低。近期下游采购意愿不佳，需求环比改善节奏偏缓慢。中长期全球经济衰退担忧加剧，有色金属需求前景受到打压。目前对于未来的弱预期与当下低库存高升水的强现实不断拉扯铜价，铜价延续区间震荡，运行区间为 61000-65000 元/吨。

宏观氛围依旧悲观

(资料图)

宏观方面，随着美联储加息落地，市场焦点重回紧缩的货币政策上，美元高位震荡，商品再度承压。国内继续发声提振市场信心，但公布的制造业PMI低于临界点，反映出我国企业生产经营活动放缓，经济下行趋势仍未改变。国内外宏观复杂严峻的环节不改，全球实体产业链整体面临需求收缩、供给冲击、预期转弱等多重压力，有色金属价格上方仍有压力。

国内电解铜供应逐步释放

9月中国电解铜产量为94.6万吨，环比上升6.12%，同比上升6.89%。CSPT谈判小组于9月26日敲定四季度现货铜精矿采购指导价为93美元/吨，较3季度上涨13美元/吨。加工费上移代表铜精矿供应预期宽松，叠加国内冶炼副产品硫酸价格一路下滑，冶炼厂铜精矿原料备库较充足，TC或继续维持高位。当前冶炼厂原料库存充裕，且临近年底部分冶炼厂产能有爬产的预期，预计10月国内精铜产量将继续攀升。

国内需求强现实弱预期

铜价上涨后部分下游则又陷入观望，可见铜价的波动对于消费还是造成一定的干扰。另外，近期华中、华北等多地疫情严峻，虽然铜下游消费主要集中在华东、华南地区，但疫情 对于终端消费的损伤不容小觑，且近期精废铜杆价差仍较大，再生铜杆的价格优势也将持续对精铜杆造成冲击。随着消费旺季的逐渐结束，铜杆的消费也将环比走弱，欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。

国网订单为主的线缆企业，因不急于交货，在高铜价的担忧下，整体生产节奏有所放缓。同时，受季节及疫情的影响地方基建等项目也出现脚步放缓。总体来看，虽然近期线缆消费有所下行，但短期内消费韧性仍存，关注后续铜价走势是否能令下游加快下单节奏。到年底前，国家电网预计再完成近 3000 亿元电网投资，开工一大批重大工程，项目总投资 4169亿元，其中110千伏及以上电网和抽水蓄能电站1173项，届时在建项目总投资有望创历史新高，达到1.3万亿元。

低库存支撑铜价

沪铜库存低于往年，处于偏低水平，截止10月28日当周，沪铜库存为6.3万吨，较去年底增加2.5万吨，处于往年同期偏低的水平。数据显示，国内库存延续维持在 7 万吨水平，COMEX库存小幅去化，而LME去库存更为显著。从库存变化来看，库存持续去化而现货升水维持高位，给予了价格有力支撑。

总结

海外宏观预期反复，美联储12月加息内部出现分歧。基本面看，矿端供应趋向宽松，再加上冶炼厂产能爬坡、进口动能逐渐加强，供应市场呈现稳定扩张趋势。需求端，市场仍呈现内动力不足、政策刺激驱动为主的结构，消费市场整体表现仍为疲软，边际改善缓慢。铜价在基本面供需紧张的格局下得以偏强运行，但由于宏观长期偏空压力仍存，加息预期持续牵引市场情绪，短期低库存对铜价仍有支撑，但在高通胀的背景下，加息路径仍偏紧，铜依然面对宏观的压力。

本文作者：中金财富期货研究所李小薇

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