【行情回顾】

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周一国内大宗商品普跌，有色品种跌幅靠前，其中沪铝下跌4.23%，跌破了此前运行三个月的震荡区间，此前美国政府及LME讨论对俄铝的制裁在短期对铝价形成支撑，沪铝价格维持在18000上方运行，LME铝从低点反弹14%，但是截止到目前，美国政府及LME对俄铝的制裁暂未落地，铝价短期失去支撑逻辑，国内未锻轧铝及铝材出口连续5个月下滑，

自3月份以来，出口数量首次跌破50万吨，进一步验证了欧洲持续高企的通胀削弱电解铝下游需求，海外需求转弱及国内需求不旺长期压制铝价，宏观方面，本周美联储将公布最新一期的利率决议，市场普遍预期11月份美联储将继续加息，CME交易利率掉期显示，11月加息的概率高达81%，但是市场目前对加息幅度存在分歧，美联储连续加息打压通胀将造成全球经济需求下滑，对大宗商品价格形成长期的压制。

需求较弱叠加宏观压力是近两个交易日沪铝大跌的主要逻辑，我们认为需求的下滑不会一蹴而就，价格更多会受到成本的支撑，目前电解铝行业的利润处于盈亏线附近，在没有更大外力的推动下，沪铝价格难以形成一波流畅的下跌，我们认为沪铝在美联储加息及需求较弱的背景下，中长期维持震荡下跌的概率较大。

01LME制裁能否支撑铝价走出低迷

10月6日LME发布公告称正在向其所有成员及代理商征求意见，讨论是否禁止俄铝进入LME的仓库，LME从三个角度向其所有成员及代理商征求意见，即道德层面、遵守政府制裁以及俄罗斯金属的使用趋势，从文件来看，LME更为关注俄罗斯金属的使用趋势，即市场对俄罗斯金属的接受程度，避免在市场普遍不接受俄罗斯金属的情况下，俄罗斯金属积压在LME的交割仓库当中，这可能会导致代表俄罗斯金属成为LME金属市场上“最便宜的交割价格”，因而在其他因素相同的情况下，LME金属反应的价格将会是俄罗斯金属的价格，这会导致LME定价机制的错乱。

在文件中，LME向市场提供了俄罗斯各个品种在LME交割仓库当中的占比，从具体的品种来看，铜的占比达到了60%，铝以及镍等产品占比均在20%以下，从LME提供的几种措施来看，包括了全面禁止俄罗斯金属，如果最终制裁品种包括了俄铝，将对欧洲地区电解铝的供给产生较大的冲击，目前欧洲地区电解铝减产规模已达150万吨左右，且LME电解铝库存处于历史低位，一旦制裁落地，LME铝短期将面临逼仓的风险。

中长期来看，一旦俄铝无法在欧洲市场直接销售，欧洲市场主要是欧洲高成本的电解铝，对LME铝的价格将形成支撑，能在一定程度上支撑铝价反弹，如果俄铝最终无法直接在欧洲市场销售，那么可能会通过其他渠道流向中国，重熔之后再流向欧洲市场，对国内电解铝市场的供给将造成一定压力，长期来看，制裁落地并没有改变电解铝的供需情况，主要是对俄铝的贸易流向有较大影响，难以支撑价格持续上涨，最终可能会造成电解铝外强内弱的格局。

俄罗斯金属在LME交割库中占比

02需要、宏观及成本的博弈

近期不仅海外需求走弱，国内电解铝下游开工率也出现下滑，数据显示，截止到10月27日，当周国内铝下游龙头企业开工率回落至66%，分板块来看，铝棒及铝板带箔的开工率都出现了下滑，铝棒开工率维持在近两年低位。出口方面，据海关总署公布的数据，9月份国内未锻轧铝及铝材的出口数量为49.6万吨，较8月份下降4.4万吨，较今年最高峰下降了18万吨，目前欧洲通胀依旧较高，欧洲央行警告称衰退概率已经升高，受通胀及衰退预期的影响，欧洲电解铝下游的需求逐步减弱，预计今年未锻轧铝及铝材的出口将继续回落。

宏观方面，本周美联储将公布最新一期的利率决议，市场普遍预期11月份美联储将继续加息，CME交易利率掉期显示，11月加息的概率高达81%，美联储连续加息打压通胀将造成全球经济需求下滑，对大宗商品价格形成长期的压制。

随着电解铝价格的回落，国内电解铝企业利润都出现了不同幅度的下降，据个电解铝上市企业的三季度报数据，中国铝业第三季度净利润环比下降76.06%，同比下降73.91%，云铝股份第三季度净利润环比下降28.74%，同比下降10.96%，目前电解铝企业的利润基本是在盈亏平衡线附近，一些成本较高的地区如河南、山东，部分企业已经出现了亏损，如果电解铝进一步下跌，部分企业或利用冬季采暖季压减负荷，在一定程度上对价格形成支撑。

03总结整体来看，目前电解铝基本面处于弱平衡，在宏观及需求的压制下，价格维持弱势的概率较大，但是目前电解铝企业处于盈亏平衡附近，价格进一步下跌或促使部分高成本电解铝企业减产，在一定程度上支撑铝价，价格出现持续下跌的概率较小，我们认为在出现打破电解铝基本面平衡的外力之前，电解铝价格维持震荡下跌的概率较大。