作者：穆宁

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编辑：王冕

风品：沈禾

来源：首财——首条财经研究院

吹尽狂沙始见金，时间是价值最好的验金石。

曾经一粒难求的片仔癀，今年跌落神坛了。

10月21日，片仔癀披露2022年三季报，前三季营收66.16亿元，归母净利20.52亿元，同比增长8.25%、2.04%；扣非后归母净利20.62亿美元，仅增2.77%。

第三季营收21.93亿元，同比下降3.08%；归母净利7.38亿元，同比下降17.64%。

营利双降，为片仔癀近八年来首次。一石千层浪，引发市场疑虑：“神药”不灵了？“药茅”到顶了？涨价“后遗症”显露？

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业绩股价双困 机构出逃

仅因可比基数异常？

相应情绪，亦在资本市场传递。

10月24日，片仔癀跌停，收盘价231.62元，市值蒸发逾150亿元。10月31日收盘价228元，盘中一度达222.5元，创年内新低。好在11月1日大涨6.4%，股价至242.63元，但相比开年的435.9元，仍累计降超40%。

那么，是谁在出售片仔癀？

以10月24日为例，上交所交易信息显示，片仔癀卖出金额最大的前5名营业部分别为沪股通专用、招商证券上海翔殷路营业部、机构专用、兴业证券南安新华街营业部、华泰证券总部，其中沪股通专用卖出约4.43亿元。

今年二季度末，96家基金公司持股片仔癀，合计持股比6.96%。到三季度末仅剩一家持股，持股比降至1.23%。

甚至一向坚定的“医药女神”葛兰管理的中欧医疗健康，也结束了自2021年以来的持续增持，今年三季度减持约82万股，持股比降至1.23%。

中报显示，焦巍管理的银华富裕主题基金持有431.17万股，位列片仔癀第十大股东，而第三季末其已退出前十名单。

为啥业绩、股价双杀？

面对质疑，10月24日，漳州片说明公告称，增长不利是受2021年第三季度异常基数的影响。去年三季度业绩情况，属于特殊背景下的异常增速，不利公司长期稳定发展。

乍看确实如此。2021年前三季，片仔癀营收61.12亿元，同比增长20.55%；净利20.11亿元，同比增长51.36%。

只是，有无其他原因呢？

经济学家宋清辉表示，作为中药白马股，片仔癀长期发展空间广阔，不过也需要注意产品销售不及预期、原材料价格波动等方面存在的风险。

所言不虚，细观今年三季度，除了营利双降，片仔癀应收账款近7.4亿，去年同期为6.23亿元，2020全年也才5.1亿元。

应收账款高企，不仅添加现金流压力，还带来坏账减值风险，折射企业市场影响力、产品话语权的亟待提升。

那么，就来看看业务板块。

今年前三季，片仔癀肝病用药营收约29.72亿元，同比下降0.7%；医药流通营收约28.62亿元，同比增长20.98%；化妆品和日化业营收约4.61亿元，同比下降17.54%。

毛利率上，除医药流通业毛利率增长0.21%外，其余板块均有所下降：医药制造业收入31.44亿元，同比增长0.22%，毛利率78.35%，减少1.87%；化妆品、日化业毛利率61.68%，减少9.39个百分点；食品业收入1.32亿元，同比增长308.20%，毛利率10.04%，减少0.10个百分点。

同时，对比去年前三季营收、净利的22.63亿元、8.96亿元，今年三季度相比营收的略有下降，净利降幅却大得多。

费用端，去年三季度销售费、管理费用、研发费分别为1.25亿元、0.73亿元、0.38亿元，投资净收益0.10亿元。今年三季度三项费用均低于去年同期，投资净收益还高于去年同期。

不禁疑问，片仔癀怎么了？除了上年可比基数较高，自身颓势隐忧又知多少？

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可贵平抑 涨价冷思 功效面面观

还是来看产品面。2014年片仔癀提出“一核两翼”大健康发展战略，欲加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼的发展，以打开成长空间，实现多元化突围。

2022年前三季，片仔癀医药制造业除了毛利率下滑，营收31.44亿元，也仅微增0.22%。

营收主力肝病用甚至出现-0.7%的负增。

公告解释称，为抑制市场炒作片仔癀锭剂零售价格的现象。

2021年3月到6月中旬，片仔癀（锭剂）产品持续走俏，单价由590元/颗的一度被“黄牛”炒到1600元/颗，并“一药难求”。

截止发稿前，首财君在京东、淘宝等平台检索，片仔癀1粒装锭剂官方旗舰店价统一为590元/粒，且不缺货。

据《时代周报》报道，曾经“一药难求”的片仔癀（锭剂）自去年9月开始价格一直下跌，官方指导价3g*1粒装的片仔癀（锭剂）单粒的回收价格最高不超570元，最低仅400元；有黄牛表示，随着炒作热潮退去，“现在想原价5900元/盒都卖不出去。”

炒作熄火，与企业主动而为息息相关。

片仔癀曾表示，从2021年6月起，公司大幅提高产品供应量，并加大对自营渠道和主流连锁药店渠道的管理力度。同时，公司拓展销售渠道，开启天猫片仔癀大药房旗舰店和京东片仔癀大药房旗舰店，加大线上销售比例。

客观而言，上述举措及时平稳了市场，维护了秩序，可贵可敬。不过深入看，片仔癀自身也有反思点。

如内部多次提价：公司2020年1月21日公告，“鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从530元/粒调到590元/粒。”

据西南证券统计，2004年至2020年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。零售价从325元/粒升至590元/粒，提价幅度81.54%。出厂价提价共计10次，从2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元/粒，提价幅度达212%。

行业分析师刘锐玲表示，产品不断涨价，是诱发黄牛炒作的一个重要原因，往期看李宁、茅台都有类似教训，金融属性、礼品属性超出产品属性，导致乱象发生。由此看，上述整治必须也必然。

对于涨价，片仔癀解释原因多为原料价及人工成本上涨。公开资料显示，片仔癀锭剂主要由牛黄、麝香、三七、蛇胆组成，也被很多人称为“中药里的抗生素”。

从涨价基础看，片仔癀是最早获得国家一级保护的中药品种之一，且手握国家绝密中药配方；核心原料来源于一级保护动物——野生麝。麝香采购需获国家林业部门行政许可。片仔癀是第一批被允许使用天然麝香投料的中成药企业，也是唯一一家具有林麝养殖资格的企业。

这些稀缺性，将片仔癀捧上神坛，甚至被一些舆论称为“神药”，助力业绩一路高涨，股价一度与茅台相比。

只是，再牛“神药”也有边际效应、任意炒作后遗症损伤更值警惕。看看上述肝病用药营收下滑、毛利率下降，虽有主动而为，可是否也透出几分虚火退潮后的真容冷思呢？

说千道万，还是产品为王。

官网显示：片仔癀功效，即“热、毒、肿、痛”，也是西医所说的“炎症”。适应“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛”等症状。

可放眼市场，具备此类功效的产品很多。医药战略规划专家史立臣曾直言，“相比那些专门的消炎药、解毒片，片仔癀的效果就会更好吗？”

产业分析师朱丹蓬也曾表示，片仔癀突然紧俏，与炒作不无关系。在南方尤其是东南沿海地区，一些消费者认为片仔癀具有保健功效，且常年价格居高不下，也因此让其有了一些礼品属性。

经济学家宋清辉认为，片仔癀即使590元一粒，已超出国内消费者的平均消费水平，购买片仔癀者中不乏投机囤货者。

不禁疑问，片仔癀真能匹配如此高价、如此热捧么？一旦上涨效应消逝，对其业绩影响几何？

国际金融报曾报道：2019年3月，记者在走访上海市几家片仔癀体验店时发现，“清热解毒”似乎不是其唯一“杀手锏”，在公司广告宣传册中，产品功能包含“保肝利胆、修复肝脏细胞、消炎止痛、促进伤口愈合、防癌抗癌、减毒增效”等，许多功能还附上研究数据或临床试验结果作为支撑。

对此，该报曾致电片仔癀求证，其产品咨询工作人员表示：“片仔癀不存在虚假宣传的情况，企业仅与301医院展开了片仔癀治疗晚期结直肠癌的临床研究。”片仔癀与301医院的研究成果显示，片仔癀具有免疫调节的作用，对结直肠癌有很好的治疗前景。

2020年8月，片仔癀官网发布的公告《药物临床试验补充申请批准通知书》中也说明，公司正在开展片仔癀对中晚期原发性肝癌治疗的临床试验。完成实验后，经过药监局的审批，片仔癀就能在包装盒上添加治癌地说明了。

不过，目前为止，片仔癀包装盒上仍未有此说明。

或许，相比星辰大海，一些基本功打磨更迫切些。

截至2022年11月1日17时，片仔癀33条投诉。投诉量真心不多，可反映的退货纠纷、产品质量、虚假宣传等质疑声，还是值得其反思精进。

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营收下滑17%、占比仅约7%

多元化效果咋样？

行业分析师于胜梅表示，整体业绩受单一品类影响大，是不少中药企业顽疾。曾经的一招鲜吃遍天，在医学不断进步的今天已不合时宜。要想不掉队、持续常青，唯有精进主业、加大多元育新。

想来，这也是片仔癀“一核两翼”大健康战略的深意所在。

2022半年报显示，公司董事会确立和实施“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，主打产品以“片仔癀”（分为锭剂及胶囊剂两种剂型），聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动化妆品产业再升级。

2020年7月24日，片仔癀公告以自有资金累计约4447.59万元，向龙晖药业进行出资控股，并取得51%股权。后者拥有安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等传统中药名方。

第二发展曲线的多元化赛道更是发力频频。2020年10月24日，片仔癀公告启动分拆片仔癀化妆品上市的前期筹备工作。

据中访网数据，报告期内公司股权投资总额3.39亿元，同比大增1751.27%。四个主要投资项目中，化妆品业务就占了两个，即向控股子公司片仔癀化妆品增资1.08亿元、片仔癀化妆品向孙公司福建片仔癀化妆品商贸有限公司增资5000万元。

信心雄心够大，可业绩咋样呢？

2022上半年显示，化妆品、日化业板块收入3.5亿元，同比下滑19.08%，亦是三大业务板块中唯一负增的，收入占比也仅约8%。

其中，福建片仔癀化妆品有限公司（合并）、漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司（牙膏业务）分别营收约2.90亿元、0.66亿元，对应净利7188.05万元、885.80万元。去年同期营收3.59亿元、0.76亿元，净利9789.31万元、944.90万元。

2022年第三季，化妆品、日化业营收4.61亿元，同比又下滑17.54%，占比仅约7%，是公司5个细分行业中唯一一个收入同比下滑的板块。同时营业成本增长9.22%，使得该板块前三季毛利率下滑9.39%，远超核心产品肝病用药的1.58%下滑度，成为拖累公司整体毛利率的首要因素。

不禁疑问，是否有些错付辜负？育新效率、精准度咋样？新增曲线到底有多美？

其实放眼行业，不缺多元化转型案例，云南白药、同仁堂、马应龙等均在日化领域发力。

以牙膏业务为例，2021年片仔癀牙膏已是全国清火牙膏销售额第一品牌。

可就目前市场表现而言，云南白药牙膏市占率仍持续稳居全国前列，据云南白药公示，其牙膏品类在行业增速趋缓情况下，2021年依然斩获超23%的市场份额，保持行业第一。

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新帅担子不轻 第二春天畅想

传统、新兴业务各有困题，上述营利双降、股价不振也就在情理中。如何打破颓势困局，考验高管大智慧。

2021年，片仔癀人事变动频繁，一年两度换帅。

2021年4月，因个人身体原因，董事长刘建顺申请提前退休，潘杰接棒。2021年12月，潘杰任职8个月后辞职，由林纬奇担任董事长，黄进明担任总经理。

值得注意的是，与潘杰、刘建顺不同，林纬奇此前并未在片仔癀有过长时间工作经历。

不止去年，今年也有高管职务变动。2022年6月9日，片仔癀发布两则公告，董事林柳强、董事（董秘、副总经理）陈纪鹏等7位高管职务变动。

火车跑的快，全靠车头带。显然，履新不足一年的林纬奇、黄进明担子不轻。如何稳定管理层、突破新老困境，考验两位新帅的综合运管能力。至少目前看，成绩单不算太光鲜。

当然，也是有可圈点处。

2022年前三季，片仔癀研发费合计1.43亿元，较去年同期0.98亿元增加46%。要知道，2021年其研发费就达2亿元，同比增长104.52%。

换言之，这是高可比基数上的再创新高。核心创新、高质发展的决心无需赘言。

公司表示，今年以来片仔癀增加了中药创新药、化药创新药等新药研发力度，包括适用于晚期实体肿瘤、癌性疼痛、焦虑症等疾病的多款在研新药。

将持续巩固和深化片仔癀核心地位，聚力打造片仔癀牌安宫牛黄丸新增长极，推动片仔癀化妆品产业再升级，着力打造核心系列品种爆款产品。

往期看，早在2006年，片仔癀就跻身商务部认定的首批“中华老字号”企业。2008年，成为国家科技部认定的首批“国家级高新技术企业”；2020年，控股子公司片仔癀化妆品首次被认定为高新技术企业。2011 年，“漳州片仔癀制作技艺”被列第三批“国家级非物质文化遗产项目名录”。

无需赘言，片仔癀不缺厚重沉淀、更有满满拓新意识、发展活力，由此自然不缺翻盘乃至逆袭的砝码。

在首财君看来，企业有起伏、产业有周期。一时挫折受阻、走下神坛，未必全是坏事。往期看，多数优质企业都是螺旋式上升，很多伟大企业往往是在危机中，孕育了二次发展新机。

关键是不迁怒不贰过，及时纠偏补缺、反思精进战略战术，从而走出困途、迎来第二春天。

会是片仔癀么？

本文为首财原创