2月13日晚，永辉超市（601933.SH）发布公告，公司持股5%以上股东、董事长张轩松计划通过集中竞价交易或大宗交易方式减持其所持公司股份不超过9075.04万股，占公司总股本的1%。减持期间自即2023年3月7日开始，不超过6个月。值得注意的是，董事长张轩松本次减持计划发生在公司回购期间。

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回顾过去三年间永辉超市的市值表现，投资者可谓是心情复杂。公司市值腰斩再腰斩，三年蒸发700多亿元，同时，公司净利润也大幅下滑，连续两年亏损。这支昔日白马股，如今将何去何从？

公司正在回购，董事长却要减持

关于此次董事长减持，公告称，截至披露日，张轩松及其一致行动人合计持有14.12亿股无限售流通股，占公司总股本15.56%。其中，张轩松本人持有8.82亿股公司股份，持股比例为9.72%，张轩松的一致行动人持有5.3亿股，持股比例为5.84%。

公告还提到，本次减持系张轩松归还个人借款需求自主决定，不会对公司治理结构、持续性经营产生重大影响。笔者注意到，这并非董事长张轩松的第一次减持。从2021年起，张轩松曾有5次减持行为，累计套现28.55亿元。据财报显示，2020年至2022年三季度，张轩松个人的持股比例已从14.79%降至9.72%。

2022年8月8日，永辉超市公告称，拟以4亿元~7亿元自有资金回购不超过1.5亿股股份，回购价格不超过5元/股。回购期限从8月8日起不超过12个月，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划。

截至2023年1月31日，永辉超市已累计回购了0.96亿股公司股份，占公司总股本1.05%，最高成交价为3.54元/股，最低成交价为2.86元/股，已支付总金额2.98亿元。

笔者注意到，这是永辉超市从2020年至今第三次回购股票。2020年10月30日，永辉超市首次公告回购股份，拟使用自有资金近27亿元回购股份。此次回购于2021年5月1日完成，实际回购3.93亿股，回购均价6.87元/股。2021年9月14日，永辉超市再次回购并注销326名激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票0.48亿股。加上2022年8月的回购计划，三次回购的股票预计共5.91亿股。

三次回购的背后，或许是公司股价的长期低迷。回望2020年至今的市值表现，永辉超市千亿市值蒸发700多亿。

线上转型仍面临考验

永辉超市的市值缩水，或与业绩颓势有关。2020年，公司的扣非净利润就已同比接近腰斩，随后两年更是遭遇巨亏。永辉超市1月30日发布的业绩预告显示，预计2022年净利润仍巨亏27.4亿元，与2021年亏损39.4亿元相比，减亏12.0亿元。

对于2022年的亏损原因，永辉超市解释称，一是受疫情影响，门店曾短期暂停营业，居民线下购物需求及消费需求受较大影响；二是金融资产在二级市场交易价格大幅下跌；三是公司对数字化战略的科技投入约7亿元，而线上业务亏损4.4亿元。

亏损之下，永辉超市或不得不选择收缩。据财报显示，2022年上半年，永辉超市关闭了17家线下门店。笔者注意到，目前永辉超市仍未停止闭店，其中，永辉超市江苏淮安健康路店于2月10日闭店，永辉超市江苏扬州宝龙店定于3月12日闭店。

亏损、关店背后，疫情以及线上超市、社区团购的大规模扩张，都对永辉产生了深刻影响。

百联咨询创始人、零售电商行业专家庄帅对笔者说，一方面，疫情给超市行业带来的影响十分明显，消费者线下购物需求降低，购物心理发生转变；另一方面，随着诸如美团优选、叮咚买菜、抖音商城等电商平台和社区团购的发展，消费者习惯开始逐步向线上倾斜，线下传统的实体商超客流遭到瓜分。

业绩预告显示，2022年，永辉线上业务销售额同比增长21%，亏损4.4亿元，较上年减亏4亿元。虽然销售额同比有了增大，但绝对值预计仍大幅低于线下。

目前，永辉超市也在向线上转型。第一步是管理的数字化，笔者注意到，原就职于京东的李松峰于2021年8月加入永辉超市，出任CEO，主要负责永辉超市科技战略、数字化转型战略落地。

2021年11月，永辉超市自研全链路零售数字化“YHDOS系统”投入使用。资料显示，该系统融合全渠道采销协同、运营、业财管理门户，快速支撑组织与经营战略调整。2022年，永辉超市数字化战略的科技投入约7亿元。

在李松峰看来，线上线下“仓店合一”的形式最有希望看到盈利机会，不过，该模式同样面临众多考验。

庄帅对笔者说，实践“仓店合一”最多的是盒马鲜生，从目前盒马鲜生运营情况来看，其盈利机会很大，但面临的问题也不少：第一，这种模式核心是店，仓的存在是为了匹配线上平台的销售，所以“仓店合一”模式面临着管理上的难题，对于店、仓以及线上线下运营的管理需要企业摸索出合适方式；第二，因需要同时符合线上和线下消费习惯，在商品结构调整、线下门店布局等动线设计方面都需要去平衡；第三，线上平台的经营对传统商超的数字化水平是一个很大的考验。

在庄帅看来，永辉能否扭转业绩颓势，可能要拉长周期观察，要看永辉超市变革的决心、投入以及差异化的经营方法。

“永辉需要在实践中摸索出一套属于自己的运营体系，包括差异化商品结构、差异化会员管理、差异化店仓管理等，在原有商超基础上进行优化升级，目前来看，永辉超市还处于初期阶段。”庄帅表示。

截至2月14日收盘，永辉超市股价下跌1.13%，报3.5元/股，总市值317.6亿元。