优质企业要做造钟师

作者：李欢

编辑：徐勇

(资料图)

风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

又到年报季，“有想法”的股东们蠢蠢欲动。

2月22日，康复医疗器械龙头伟思医疗披露股东减持公告。四位高管出于自身资金需求，合计拟减持不超1.5万股。

同期，伟思医疗还发布了2022年业绩快报。期内，营收3.22亿元，同比下降25.21%；归母净利9388.87万元，同比下降47.20%。

对于投资者而言，上述消息可谓两盆冷水。业绩双降+高管减持，公司前景几何？

01

上市后首次负增 同行大增

仅怪外因？

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公开资料显示，伟思医疗主营业务为医疗器械的研发、生产和销售，公司产品主要为电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品。

这是公司上市两年来的首度负增。

2020年7月，伟思医疗正式登陆科创板。当年营收、净利分别为3.78亿元、1.43亿元，同比增长18.66%、44.74%；2021年延续增长势头，期内营收净利分别为4.30亿元、1.78亿元，同比增长13.66%、24.03%；虽增速出现下滑，依旧保持了正值体面。也基于此，2022年的业绩变脸让市场不乏疑虑。

有哪些原因呢？

伟思医疗公告给出了两点理由：其一主要市场华东、华中地区疫情不断，影响了招投标工作，进而导致收入减少。其二主要市场的推广工作受疫情影响，导致期内既定销售目标未能达成。

客观因素确实存在，考量在于，同样市场环境，同行却交出了截然相反的成绩单。

2022年Q3，麦澜德营收、净利分别为1.15亿元、5142.69万元，同比增速为50.57%、130.92%。而伟思医疗同期分别为2.17亿元、6216.88万元，增速-28.60%、-42.06%。

都说同行是冤家，放眼国内康复医疗器械市场，伟思医疗与麦澜德不乏渊源。

据媒体报道，从麦澜德公布的4名核心技术人员中，杨瑞嘉、史志怀、范璐均有伟思医疗工作经历。

且杨瑞嘉、史志怀等6名创业股东均曾在伟思医疗担任核心职位，但未离开“老东家”前，便各自委托亲属朋友“代持”设立了“竞品”麦澜德。之后，伟思医疗就其核心专利权纠纷多次发起诉讼，指控杨、史二人违反竞业禁止条款。

业务上，麦澜德与伟思医疗也构成了竞争关系。据悉，两家企业的主营产品都包括盆底及产后康复设备。

裁判文书网显示，2015年，伟思医疗以麦澜德合计9项涉案专利属于职务发明为由对后者提起诉讼，诉讼时间长达两年，直至江苏省最高人民法院宣判。从结果看，法院裁定只有4项专利属于伟思医疗的职务发明。

如此纠葛，两家企业时常被拿来比较。值得注意的是，2019年至2021年，麦澜德营收分别为2.56亿元、3.37亿元、3.42亿元，同比增速78.24%、31.62%、1.52%，远低于伟思医疗。由此，2022年的反差显得更突兀了。

02

主业营收下滑、研发低于同行

靠啥增长？

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深层次看，外因之外，自身短板更值反思。

伟思医疗旗下产品包括磁刺激类、电刺激类、电生理类等。2022年中报数据显示，公司上述产品营收分别为5571.52万元、2712.40万元、2087.28万元，较2021年同期分别下滑15.82%、58.39%、14.42%。

主营产品营收大降的同时，康复医疗器械产品毛利率也出现下滑。截至2022年9月底，伟思医疗销售毛利率73.38%，同比下滑1.32%。横向来看，麦澜德、普门科技等竞对同期销售毛利率亦有下滑。

造成上述问题，有市场竞争加剧因素。

众成数科数据显示，截至2020年底，国内康复医疗器械生产企业达到4819家，仅在细分领域出现了一些龙头企业，市场集中度较低。

分析师郭兴表示，我国康复医疗器械产品多以仿制为主，同质化和单价不高问题较突出。

而康复医疗器械产品在研发、上市、推广过程中，需较高的经济投入和较长的培育时间，这对相关企业的研发力提出很高要求。伟思医疗想提振业绩，走出同质化泥潭，只有走强研发道路。

遗憾的是，比起花钱搞研发，伟思医疗似乎更喜营销。2017至2019年研发费用累计投入为5896.78万元，同期累计营收为67114.98万元，研发投入占同期营收比为8.79%。同期累计销售收入高达17023万元，约占总营收比25.36%。

同期，普门科技研发投入占总营收比为19.52%；Neurontics同期为19.19%，且Neurontics研发投入和营收币种为美元。伟思医疗不仅差距肉眼可见，甚至低于行业均值。

靠啥驱动核心成长呢？

欣喜的是，2022年Q3，伟思医疗研发费3661.34万元，占同期总营收比15.49%。大幅提升值得肯定，然对比普门科技的1.39亿元研发费、20.65%占比，差距依然存在。

除受仿制生产的影响外，当家人或也是考量因素。

据悉，王志愚历任心翼电子总经理、执行董事，瑞翼电子经理、执行董事，好乐电子执行董事兼总经理，好翼电子执行董事兼总经理等职。相比产品研发，王志愚更擅长市场营销。

截至2022年9月底，伟思医疗期内销售费为6170.66万元，约是同期研发费的1.69倍。

03

变更募资、溢价收购、人才流失

内部治理之问

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2020年，伟思医疗通过公开发行募集到11.55亿元。

按照规划，上述资金将分别用于康复设备组装调试项目、研发中心建设项目、信息化建设项目、营销服务及品牌建设储备资金。然从后续披露的项目进度信息看，企业行动要远落后于既定时间。

截至2021年底，伟斯医疗研发中心建设项目进度为18.7%，信息化建设项目进度4.83%，均落后于预期。康复设备组装调试项目进度更是为0。本该两年完工的项目，伟思医疗分文未投，也引起不少投资者质疑。

更跌眼球的是，公司还改变了上市募资用途。

2022年6月，伟思医疗决定对3个IPO募投项目进行变更。其中，拟终止“康复设备组装调试项目”，将剩余募资用于永久补充流动资金；将研发中心建设项目及信息化建设项目的预定使用日期，由原计划的2022年9月延期至2023年9月。

没有意外，上述计划披露后便引来上交所问询。伟思医疗称，拟终止的项目已涵盖在新建项目内，而项目延期则是因为新冠疫情等原因导致市场环境生变。

可按时间线看，2020年7月才登陆科创板的伟思医疗理应对疫情影响有所预估，为何当时未能审慎考虑？此外，拟将募投项目资金用途转为补充流动资金的做法也值商榷。是否有些任性操作、募资严谨性几何，内控是否合规？

数据显示，2022年H1公司账面货币资金余额为12.73亿元。同期负债率仅为4.70%，账面既无短期借款，又无交易性金融负债、衍生金融负债。

2021年11月1日，伟思医疗披露收购科瑞达激光计划。后者作为一家专业从事医用激光研发生产与销售的企业，将推动公司在能量源器械领域的战略布局。

玩味在于，截至2021年9月底标的公司总资产2279.76万元、净资产1761.01万元。然标的70%股权却作价5880万元。以此计算，标的净资产增值幅度高达377%。

一边补充流动资金，一边溢价收购，伟思医疗究竟在下一盘什么样的棋？

公司技术高管离职，亦令外界有些不解。2022年12月，高级管理人员暨核心技术人员黄河、高级管理人员伍夏因个人原因辞职。

其中，黄河是核心技术人员，任职期间负责组织和管理研发工作，主要负责康复机器人项目，打造以外骨骼康复机器人为中心的康复机器人产品线系列。其任职期间，作为公司专利的主要发明人共取得31项专利。

如何大牛离职，对企业影响几何？

尽管伟思医疗称上述专利均为职务发明创造，所有权均属于公司，不存在涉及职务发明的纠纷或潜在纠纷。可长远看，技术人员的离职无益企业创新进程。有了麦澜德案例，我们不得不对伟思医疗的人才培养、核心团队把控力产生疑虑。

诚然，为进一步完善公司法人治理结构，建立、健全长效激励约束机制，吸引和留住核心骨干，伟思医疗曾推出过股权激励计划。可伴随业绩增速滑坡，股权激励亦无法触及。如果长此以往，负向影响不可不察。

种种而观，根源或还在公司内部治理。一家好的企业，战略制定需理性审慎前瞻，每笔钱都力求物尽其用。同时留住人才、人尽其才，企业发展最终还是要人来推动。

个中取舍，考验伟思医疗、王志愚的大智慧。

04

新老“故事”依然诱人

信心提振依然急迫

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当然，企业有浮沉、产业有兴衰，业绩变脸并非宣判死刑。槽点、阻点之外，伟思医疗也有闪光处。

康复医疗器械业虽在我国起步较晚，可随着老龄化来袭，市场需求正在高增。Frost&Sullivan预测，2023年我国康复医疗器械市场规模将增至670亿元。

行业竞争格局而言，作为新兴医疗领域，康复医疗器械呈现百花齐放局面，产品种类繁多，厂商数量众多，市场集中度较低。而高端康复器械主要被国外垄断，进口产品占主流。

这个供需矛盾、高端替代潜力，对伟思医疗是挑战，更是逆袭机会。

从伟思医疗披露发展战略看，公司坚守主业的同时，还在积极布局医美能量源产品和康复机器人产品。

所谓能量源医美，是指将激光、射频、超声波等能量形式应用于医疗美容，可作为日常护肤的辅助治疗。

2021年新氧APP数据显示，能量源医美项目占比约21%，是非手术类消费中最受欢迎项目。另据头豹研究院数据，2025年能量源医美市场规模将有望超500亿元。

2022年11月，伟思医疗以自有资金完成收购科瑞达激光70%股权后，外界普遍认为此举将提升其激光技术自主研发力，与公司主营业务形成良好协同效应。

目前看，伟思医疗能量源设备产品矩阵丰富，且均已进入注册阶段，一旦入市业绩或有一波改善。

此外，公司推出的康复机器人产品线2021年已上市，目前已形成包括X-walk系列和X-locom在内，覆盖下肢、上肢的全周期康复训练和评估的运动康复系列机器人产品。

其中，X-walk100康复减重步行训练车、X-walk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置已顺利取得医疗器械产品注册证并完成批量生产。X-locom系列及X-walk400已进入注册阶段。

詹姆斯·柯林斯和杰里·波拉斯在《基业长青》中称。优质企业要做造钟师，也就是做建筑师，不要做报时人；同时拥护兼容并蓄的融合法，保存核心，刺激进步。

如此看，伟思医疗也在正确路上，伴随康复机器人、能量源医美产品的持续发力，公司应不缺翻盘抓手。

考量在于，更多市场空间也意味着更多竞品、更多投入、更多专业性、特色化、品控性要求，能否把传统主业做扎实的同时，把新故事讲好讲透？看看自身研发力、内控力，伟思医疗还有多少查漏补缺处？

不算苛求，虽然2023开年，伟思医疗整体股价涨势不错，累计涨幅超20%。然拉长维度，同花顺iFinD数据显示，自2020年7月上市至今，伟思医疗市值从123.71亿元减至45.37亿元，缩水已超60%，较上市初期的历史高点缩水约70%。

如何把上述期许，尽快变成业绩、市场信心，也是伟思医疗、王志愚一道严肃考题。

本文为铑财原创