《投资者网》侯书青

编辑 吴悦

(资料图)

继今年3月递交的港股招股书失效后，达美乐披萨中国地区特许经营商DPC Dash Ltd达势股份有限公司（下称“达势股份”、“达美乐中国”）更新了招股书，欲在港交所主板上市。

达势股份成立于2008年，2010年收购达美乐披萨在北京、天津、上海、江苏、浙江的特许经营权后，又在2017年将经营区域扩大至整个内地以及香港、澳门地区。2018年更换管理层过后，达势股份的扩张之路就此开启。

2018年以来，达势股份的营收稳步增长，但是亏损也有所扩大，而同样主打披萨的必胜客多年来保持着稳定的盈利。招股书中，达势股份称仍将继续扩店，未来3年时间内或仍将保持亏损状态。亏损的背后，是“三十分钟必达”承诺所带来的高昂人力成本。

后发选手达美乐

成立于1960年的美国达美乐是世界上最大的披萨外卖公司，目前在全球90多个国家拥有超过19200家门店。该品牌以平价披萨、快速配送为特色。达美乐早在1997年就进入了中国，较必胜客晚了7年，第一家门店开在北京。但其真正在中国市场发力，不过是近几年的事情。

2008年，达势股份成立，并在2010年底收购了彼时达美乐在北京、天津、上海、江苏、浙江的总特许经营商Pizzavest China Ltd。但在收购完成后，达美乐在中国国内的开店速度仍旧十分缓慢，直到2016年才在北京、上海以外的地区开出首家门店。

2017年是达势股份的“扩张元年”，那一年前麦当劳中国区高管王怡出任达势股份的CEO。在她的带领下，达势股份与达美乐全球续约，将特许经营权扩大至内地、香港、澳门。

经过几年的发展，截至2022年6月30日，达美乐中国的门店数量增至508家，是2019年年初的1.7倍。其中，有56%的门店位于北京和上海。此外，达势股份还在上海、河北三河、广东东莞各建立了1个中央厨房，并以此3地为核心辐射全国。

虽然近几年来达美乐中国的开店速度一直处于加速区间，但与同行们相比，其500多家的门店规模仍然偏少。百胜中国2022年中报显示，必胜客目前在国内有超过2700家门店；成立于1998年的尊宝披萨的官网显示，其全国门店数量超过2000家。

弗若斯特沙利文的数据显示，上述两个品牌是目前国内市场份额排名前二的品牌。仅必胜客就独占了约4成的市场，尊宝披萨约为6%，达美乐则以4.8%的市占率位列第三。但从市占率和门店规模之间的比例上看，达美乐的品牌竞争力显著高于尊宝披萨。

但是与2022年上半年收入9.95亿美元的必胜客中国相比，达美乐中国在收入规模和门店规模上仍有较大差距。

保持特色，降低成本

招股书显示，2019-2021年达势股份的收入分别为8.37亿元、11.04亿元、16.11亿元。2022年上半年，达势股份的收入已经超过2019年全年的水平，达到9.09亿元，同比增长18.6%。2022年上半年，达美乐中国新开了40家门店。

不断加速的开店进程为达势股份的营收注入了源源不断的增长动力，但不同于已经多年稳定盈利的必胜客，达势股份在报告期内仍未实现盈利。2019-2022年上半年，达势股份的净亏损分别为1.82亿元、2.74亿元、4.71亿元和0.95亿元。

达势股份在招股书中指出，未来计划通过提高收益同时降低成本及开支的方式提高集团层面的盈利能力。

这里的“降低成本及开支”的意思是，达势股份要进一步优化自身的成本结构。原因在于，作为一个以外卖为特色的披萨品牌，达美乐在外送服务上付出了相当多的成本。

与常见的必胜客、乐凯撒等披萨品牌不同，达美乐的门店规模普遍不大，它的收入主要来自外送订单。

招股书显示，达势股份的门店平均只设28个座位，门店平均面积也只有124平米。去门店看看就不难发现，达美乐的门店装潢干净而简单，厨房占据了大部分面积。2019-2022年上半年（下称“报告期”），达美乐的外送订单产生的收入在总收入中的占比一直高于70%。

弗若斯特沙利文的报告显示，达美乐是目前唯一一家在所有销售渠道承诺提供30分钟必达服务的披萨品牌。达美乐向顾客承诺，在3km的配送范围内，若外送订单未能在30分钟之内送达，将会赠送顾客一张免费吃披萨的优惠券。

为了保证订单配送及时，每家达美乐门店都有专职骑手负责订单配送，并通过智能订单调度系统保证准时。在不少门店的墙上，还能够看到专职骑手们挂在墙上的电动车钥匙。

骑手们保证了达美乐在国内有“独一份”的特色，但人工成本也压缩了利润。招股书显示，截至报告期末，达势股份共有3199位全职雇员和9705位兼职雇员。其中，兼职与全职骑手有6500位，在总员工数量中占比超过50%。

2019-2021年，达势股份的员工薪酬开支一直稳定在40%以上，成本结构中排名第二的食材成本占比仅为24%左右。这也让达势股份不得不想办法降低薪酬开支。2022年上半年，公司采取了降低骑手配送费等方式，将员工薪酬开支的占比从44.7%下降至37.1%，部分地区的配送费用也从10元降至9元。

虽然达势股份目前仍未实现盈利，但其显然不会放弃外送业务。而且从长远看，公司盈利路上的主要障碍也不仅是人力成本，还有规模。

盈利尚需时日

弗若斯特沙利文的报告显示，达美乐已经成为国内前五大披萨品牌中增长最快的品牌。从2018年王怡出任CEO开始至今，达势股份的主题都只有两个字：开店。

但正如上文所说，达势股份在报告期内并未实现盈利，经调整净亏损分别为1.68亿元、1.99亿元、1.43亿元和0.83亿元，3年时间内，达美乐在实现门店数量增长的同时，也烧掉了近6亿元。

但达势股份并未因此陷入资金链断裂的窘境，这是因为在它扩张的同时，一直都有融资注入。

自成立以来，达势股份累计完成了10轮融资。在2020年之前，达势股份累计获得了超过9000万美元的融资。2020年之后，达势股份获得了达美乐全球的青睐，并于当年5月获得了来自后者的4000万美元投资。2021年1月、12月，达美乐全球又分别追加了4000万美元、910万美元投资。

能获得母公司的支持，或许与达势股份的同店销售增长率（开店18个月后）有关，这一数据被达势股份作为衡量现有门店经营业绩的关键指标。

报告期内，达势股份的同店销售增长率分别为7.3%、9.3%、18.7%、13.9%，公司称报告期内各季度该数据均录得正增长。在北京及上海之外的城市，2020年-2022年上半年这一数据分别为18%、37.7和22.1%。

同时，达势股份在门店层面的盈利能力也有所增长，报告期内公司的门店层面经营利润率分别为4.4%、4.0%、9.2%和9.2%。

总的来看，报告期内开业18个月以上的达美乐门店是能够盈利的，限制达美乐发挥的最主要因素是其目前的规模。因为不断的大幅扩张意味着将不断产生大量新店，而新店始终需要一段亏损期，这就势必拖累公司整体的盈利。达势股份在招股书中称，若上市成功，将从募集资金中拿出一部分用于门店扩张，2022、2023年分别计划新开120家、180家新店。

但即便开店计划能够如期实现，2023年的达势股份将拥有超过700家门店，数量仍旧不及必胜客的三分之一。达势股份既然坦言未来3年内恐仍将处于亏损状态，那么当此次IPO所募资金用尽后，达势股份是否要继续扩大规模？如果是，钱从哪来呢？

这注定是一条漫长的道路。（思维财经出品）■