昨晚腾讯出业绩，不少小伙伴在群里看到利润腰斩就表示明天腾讯要凉凉。当晚我们就在价投圈出了解读，结论是偏正面的。

先说结论：腾讯业绩预测看中金就行，一如预期的准。Q2经调整净利比中金预测273亿高8个亿。营收同比下降4.8%，主要拖累是广告，少了42亿，其他都挺稳，游戏略减个位数，企业服务仍增长。

至于会计利润腰斩，基本上是公允价值减少的。经调整利润是企业为股东专门计算的利润，比会记利润更能反应企业主营业务的运营情况。

(相关资料图)

业务收入比例变动幅度看图：

业务成本变动基本没啥。行政成本上升了36亿。

视频号流量增长不错，快赶上朋友圈，业绩会上有表示未来广告收入潜力远高于朋友圈广告。不过说实话腾讯广告变现能力仍弱，腾讯的广告部门这几年进步明显但还不够顶级优秀，不过也能换句话说是成长空间大。最近新能源汽车广告明显增多，同时和车企的销售也对接得很好。结合借助微信小程序和企业微信加速翻身的瑞幸咖啡，微信平台的广告价值更浓了，未来收入增长是必然的，而过去腾讯广告这个产品其实做得是一般的。

游戏和行政成本就少了78亿，而这部分收入和成本是可以改善了，Q2的时候你让广告主打广告他们也不可能有这个意愿，因为打了广告也无法消费，1是部分物流不通，2是部分实体关门。实际上我们对比今年比去年的经调整利润，只少了59亿，这个数额是少于78亿的。不过虽然经调整利润比会记利润参考意义大一些，但我们认为价投更关心的是长期的自由现金流级别，好在腾讯一直有披露。

总的来说腾讯Q2财报基本没啥大超预期的东西，都在预期内，这里吐槽一下浙商证券，在快出财报时预测经调整净利腰斩，还没中金之前预测的准。腾讯业绩基本看中金预测就完事了，毕竟中金还是腾讯参股的。

最后来总结一下：

Q2自由现金流225亿，实际上大于去年同期173亿。现在的腾讯状态是好于去年前年的腾讯，通俗来说就是现在的千亿自由现金流好于过去的1200亿自由现金流，因为该省的省该花的花，后面业绩弹性更大。

对腾讯长期业绩的前景我们深信不疑，具体可以看历史文章：便宜的腾讯物超所值

结合昨天业绩说明会，明显能感受到公司觉得自己被低估了的潜台词，并释放了对下半年充满信心的信号。结合最近游戏活动出得多且有赶工的现象，有些活动是简单粗暴的充值返利。我们有理由怀疑腾讯内部存在要下半年做高业绩的目标，好在皮肤并不影响游戏平衡。

腾讯目前的估值2.5万亿，减去持有的上市投资公司的公允价值6891亿，差不多2万亿市值匹配一个近千亿还有增长的利润生意肯定是能撑的。

归根结底看好腾讯的底气是这个生意的自由现金流多，而投入相对少，如果是正常经济状态下，腾讯的净利率25%+、ROE24%+、ROIC16%+(这几年的值偏低需要改善，最近做的提效降费会有帮助)都是顶级生意的级别。我们遍观美国资本市场历史，好的生意更容易穿越历史长河，因为它每时每刻都比其他大部分企业赚得多花得少，真遇到风险了有足够的现金流去抵御。