投资中最重要的问题是什么，我想这个问题所有投资者，无论是普通投资者，还是机构投资者都反复问过自己，也问过研究员：

(相关资料图)

这股票该怎么估值？

估值，就是投资中最最重要的问题之一，而且很多人都被这个问题困惑过，到底怎么估值，为啥这公司之前100倍不贵，现在30倍还觉得贵了，为什么同一个板块公司，A可以50倍，B只能30倍...

为啥A股有些企业可以300倍，500倍，但有些企业就只能几倍PE。

估值是人心里的花

这里我想从两个角度出发来分享我对这个问题的看法，今天给大家分享第一个角度，第一个角度相对传统，就是黄所长那个角度--估值是人心里的花。

这个比喻其实是很形象，翻译成白话，估值就是市场对上市公司未来发展的预期。

但值得注意的是，这个预期放在中长期维度来看并不一定是正确，这种预期有时可能会过度乐观，有时可能会过度悲观。

举个例子，为什么软件企业市盈率高。

因为市场认为软件企业在订阅模式下，有明显的研发销售前置特征。简单来说，软件企业今天的业绩其实包含了他今天的收入和未来的成本，一个客户今天订了某软件企业的产品，软件企业为了营销这个客户花了很多钱，但客户进来后对产品有依赖了，以后就不用再花这么多钱营销，他也会一直用。

至于研发也是一样，软件企业做软件时研发投入最多，后来升级研发投入会降低，所以越往后期理论上研发费用就更低。

但是，这样的预期，在不同阶段也不一样。

在2019年，2020年这样的预期就非常受到市场欢迎，软件企业全部对标美股软件企业最高潮时的市销率进行估值...

但在2021年，2022年这样的预期就不被市场认可了，市场发现软件企业的研发销售费用并没有随着市场的增长而降低，所谓的SAAS模式提升估值的说法完全是错的，两三年了，这些软件企业因为竞争激烈，投入研发费用，销售费用越来越高...

到今年，软件的企业的估值又重新崛起了，当然这背后讲的是另外一个故事，这个故事是AI的诞生会大幅提升软件企业的付费率，单人付费金额，给软件公司带来巨大的收入增量。

我相信过两年这个预期也被证伪，因为他同样没有考虑激烈的竞争格局，在激烈的竞争环境下，新的技术出现也就是带来新的内卷而已，A企业想提价，B企业不愿意提，这个提价就是提不动的...

新技术这个因子是非常容易导致A股过度乐观的因子。

从这个例子我们可以很形象的看出估值为什么叫人心里的花，估值其实就是当下投资者所相信的预期，或者说是所相信的故事，这不一定是真实的商业事实，但只要人们相信，就可以给到很高的估值，也可以给到很低的估值。这是一朵花，他可能会盛开，但也可能凋谢。

从基本面出发，我发现市场往往会高估短期的变化，乐观推演一些新的技术，新的革命带来的变化，但对于竞争格局这种中长期影响企业发展的因素在短期往往是低估的。

换句话说，在A股，我们会发现，人们总是容易过度乐观，而且绝大部分过度乐观放在更长维度来看都是错的。

而新技术这种因子，属于最容易导致市场过度乐观的因子...

说这个并不是说我们要排斥新技术，看到就不参与，而是想说我们再对这些新技术，新方向进行参与时，最好心里要有一根弦，知道自己赚的是什么钱...如果知道了自己赚的就是过度乐观的钱，那就不容易在市场从过度乐观恢复时亏大钱。

A股除了容易过度乐观，也会过度悲观。很多因子会导致A股过度悲观，比如疤痕效应。

典型的例子是周期股。钢铁煤炭有色这些周期股在2007，2009年其实也是当时的AI，新能源，这些公司也是A股最牛逼的故事，给到了上天的估值。但后来伴随行业需求的退潮，供给的大幅释放，这些周期股股价出现了暴跌，甚至是80%，90%的暴跌，连续跌了四五年，状况非常惨烈...

于是对这类公司，市场和很多投资者学“聪明”了，这类公司就叫做周期股，股价有很强的周期性，好了之后就一定要卖，要不就会被套牢，亏80%，90%。

于是这类公司的估值变得非常非常低，以至于2016年当供给侧改革开始后，市场依然不相信这些当年伤害过投资者的股票不会再伤害他们一次...市场对于所有这种周期性都有极强的疤痕效应，这也是前期新能源走势特别弱的原因，对于周期，市场有极强的疤痕效应，这种疤痕效应让市场忽略了真实的商业，真是供需，只记住了周期。

这个时候，估值这朵人心里的花，变成了一朵食人花，大家都不敢靠近，都不敢给高估值...直到这些公司业绩真正兑现，产品价格真正出现大涨而且稳定在高位时...市场才重新给了估值。

换句话，市场不光会过度乐观，也会过度悲观。

让市场过度悲观的因子其实还有很多，不光有这种疤痕效应，比如对国运前景的悲观也是非常常见的让市场过度悲观的因子。

可能是因为目前全球的主流舆论场在西方国家手里，这些主流舆论对于中国常见是唱衰和不看好，对于很多A股市场参与者来说，他们往往自以为自己是国内最优秀具备前瞻性眼光的投资人，具备全球视野，哪里的消息都能看到，相信西方的主流舆论是对的，所以对于国运的底色都是非常悲观的。

类似于2018年，包括去年底，都出现了这种对国运过度悲观带来的投资机会，在目前我同样感受到了这样的机会，无论再好的经济数据都无法打消这些人中国经济就是不行了的看法，他们会找出一百个角度来证明经济还是不好...

决定市场估值，特别是中短期估值的大多数时候并不是基本面本身，而是那朵心里的花，是人们心里乐观和悲观的看法。

很多因子会导致这种乐观和悲观，我们要做的理解这种花开花落，尝试去参与和利用这种花开花落。