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一、亮点：研发投入、产能扩张、现金流 1.研发投入方面：从研发费用和新产品来看 公司2022年研发费用21.5亿，同比大增63.9%。在锂电池厂家里面这种规模的研发投入虽然比不上宁德和比亚迪，但在二线锂电公司如中创新航，国轩高科等众多公司中是靠前的。中创新航2022年研发投入6.65亿，国轩高科2022年财报还没出炉，预计研发投入在15亿左右。 从公司研发项目储备上看，明天发布4695电池。根据公司的数据，能量密度高达350Wh/kg，可实现9分钟超快充。而宁德麒麟电池能量密度为255Wh/kg。当然宁德的凝聚态电池的能量密度更高。但是要量产可能还需要一小段时间，相关产业链上下游的配套可能还需要等一下。试想一下，特斯拉发布4680快2年了，行业中相关产业链配套还在建设中。而宁德凝聚态电池产业链的配套可能时间更长。亿纬锂能的4695电池可以极大的复用现有4680产业链，因此产业链的配套会成熟很多。 从年报中可以看出公司该布局的研发方向都有：半固态电池、钠离子电池和氢能技术等。所以说从技术上来讲，公司是紧跟宁德这样的头部企业的研发步伐。公司年报中公布半固态电池数据为“固液混合的半固态体系电池，可实现330Wh/Kg 比能量，超过1,000 次循环寿命，报告期内已完成设计定型并装车验证中”这个性能相比宁德的凝聚态电池还需要持续提升。 2.产能扩张方面：从资产负债和现金流量表来看 从资产负债表中可以看出公司在产能建设方面正在进行大幅扩产。而且是真金白银的进行投入。2022年底固定资产+在建工程规模近250亿，而2011年底规模仅为120亿。 从现金流量表中可以看出扩产的钱主要来自于定增和银行借贷。2022年11月份公司定增了90亿，2022年银行借款增加40亿。、而去年公司这90亿定增由实控人全额包揽，定增价格为63.11元。目前二级市场股价为67.86元。 90亿资金规模不算小，可以看出实控人对于公司未来的发展以及新产能非常有信心。 3.利润质量方面：从现金流量表来看 虽然归母利润增幅只有20.76%，但是经营性现金流同比增幅高达53.6%，大幅高于利润增幅。说明公司的利润质量是有保障的。 二、缺点方面： 1.毛利率明细 很多球友都在吐槽公司没有把动力电池，储能电池与消费锂电池的毛利率分开列支。其实我认为这并不是什么太大的问题。2022年随着原材料价格的高企以及市场竞争的加剧，动力电池、储能电池的毛利率必然较低。根据可比公司披露的数据来看，中创新航2022年毛利率10.32%，国轩高科2022年三季报毛利率14.12%。我想在公司管理层看来，消费锂电池，动力锂电池，储能锂电池本身都属于一个产品体系。比如消费锂电池中的小圆柱电池与动力锂电池中的大圆柱电池都属于公司圆柱电池。所以归为一类也并不是什么太大问题。而且归为一类可以为公司在相关产品价格竞争中留有一定的空间。 2.客户披露方面 根据上面的分析，公司在进行大规模的产能扩张。但是在客户信息方面公司披露的确实较少。在动力电池及储能电池这个高度竞争的行业，如果没有稳定的大客户，那么公司大规模的产能扩张可能带来问题。公司年报中列出了前五大客户，销售占比超过10%的大客户只有一家。前五大客户合计占比不到40%。只能期待后续随着公司新品的发布及产能的扩张，能披露更多大客户的信息。但是回过头来想想，实控人自掏腰包90亿来扩产，我们还有啥担心的呢？当然反过来想如果客户过于集中也会有客户砍单的风险。 三、结论 总之，亿纬锂能这份年报也不像众多球友所说的毫无亮点。只不过在目前行业竞争格局下，宁德的光辉太过耀眼。随着今年行业原材料价格的大幅下降，公司的毛利率在今年可能存在改善空间。另外公司在年报中提到供应链的建设“目前公司已构建“镍钴锂矿—电池材料—电池回收—电池再造”全生命周期价值链与绿色供应链。”不得不说，在行业中除了宁德和比亚迪，亿纬锂能的供应链是最强的了。这也为公司后续可持续发展提供了保障。未来五年宁德成长为超2万亿市值的巨无霸是大概率事件，而要说未来五年宁德时代能成长为市值超3万亿的巨头可能性会将大为降低。但是对于亿纬锂能，未来五年成长为市值5000亿的小巨人可能性还是比较大的。