上周，真的是极其惨烈的一周，无论是A股还是港股，无论是主板还是创业板，都在上周呈现出大幅杀跌的走势...

更奇妙的是，这样的杀跌杀的毫无逻辑可言。

市场把CPI数据当作经济复苏不及预期的理由，把汽车行业去库存引起的价格战理解为全面通缩的开始。

(资料图片)

而事实是直接反应经济预期的PMI，社融数据一直在超预期，社融数据甚至出现了真实的结构性改善；而当我们仔细去看汽车的销售数据，我们会发现，2月以来每周销量都在环比增长，特别是新能车销量已经来到了周度13万台左右的水平，而燃油车的销量疲软更大的逻辑源于去年购置税减免的后遗症。

风吹草动就使得大量的投资者成为了惊弓之鸟...

这样的下跌，跌的不是基本面，不是真实的经济复苏不及预期，跌的是过去两年来信心的疲软，对于利空的高度敏感，对于熊市的深刻记忆。

其实就是很多人怕了，经历了过去两年亏钱后，很多人亏怕了，他们形成了熊市记忆，认为今年和去年一样，涨起来之后就会出现了更深的下跌，没有信心，更没有希望。

但只要我们稍微理智一点，稍微眼光长远一点就会发现在这里杀跌毫无意义。

前期的底部是在去年10月，那个时候是什么状况大家可以回忆下，疫情，国运，几乎冰封的经济，我们还可能回得去么？

而展望未来，无论复苏的强弱，复苏的趋势是明确的，而且展望1-2年内的某个时间节点，我们甚至会看到海内外的共振，伴随海外通胀的结束，去库存的结束，海外需求回暖，海内外需求的共振。

并没有逻辑和理由能支撑全面持续的下跌，而基于情绪波动出现的市场波动，终究会因为基本面的回归而回归。

拐点可能出现了

周末，发生了两件很重要的事。

首先是周五社融数据的发布，社融数据再超市场预期。

2023年2月新增人民币贷款1.81万亿，预期1.43万亿，去年同期1.23万亿；新增社融3.16万亿，预期2.08万亿，去年同期1.22万亿；社融增速9.9%，前值9.4%；M2同比12.9%，预期12.3%，前值12.6%；M1同比5.8%，前值6.7%。

连续两个月社融数据超市场预期，这打破了去年以来每个季度第一个月超预期，第二个月低于预期的情况。去年这种一个月超预期，一个月低于预期背后反映的其实是需求的疲软，在政策压力下银行猛放贷款完成考核，但实际需求疲软，所以这种贷款高增没法持续。

但今年前两个月，这种情况出现了明显的改善，这背后其实反映的是实际需求的提升，有真实的需求需要贷款了，而不是靠银行去求客户贷款完成任务了...

真实需求的复苏当然源于对于未来经济预期的改善，对未来没有一个好的预期，就不可能去贷款加杠杆扩张。

从结构来看，2月社融数据也出现了明显的改善。

企业中长期贷款新增1.1万亿元，继1月后再创有数据统计以来同期新高，企业依旧是拉动信贷需求的最重要的主体。

更重要的是居民端出现了改善。2月居民中长期贷款新增863亿元，绝对水平仍低，但同比多增1322亿元，是2021年12月以来首次同比多增，这背后反馈的是地产销售在逐步复苏。

居民短贷也出现了高速增长，2月居民短贷款新增1281亿，这背后可能有两个逻辑，一个是经济复苏后类似于信用卡这种消费在增加，消费在复苏。另外应该也有不少人利用这种居民贷款（消费贷）套取资金去还房贷，以达到降低房贷利率的目的。

这里前者对于2月信贷的影响肯定比后者大，因为去年开始就有还房贷需求了，2月居民短贷环比1月也是大幅增长，不可能2月突然多出了比1月多很多的套取资金还房贷需求。

2月的社融数据，不仅实现了罕见的量的持续增长，还实现了结构的明显改善，经济复苏，消费信心复苏的趋势是非常明朗的。当然经济复苏有节奏，我们不可能期待每个月数据都是大幅改善，但趋势比节奏更重要，也更有参考价值。

其次，上周四，美国的银行体系出事了。

硅谷银行宣布大规模再融资引发市场担心其流动性和资产负债表状况，股价跌超60%，这也导致整个美国银行板块出现了暴跌，周四富国和美国银行跌幅都在6%以上，一些和硅谷银行一样规模不大的银行，都出现了类似于下图的股价暴跌。

周五晚，美国加州监管机构宣布，SVB因“流动性不足与资不抵债”被FDIC接管，并开始安排后续存款偿付计划。

这件事造成了两个重大影响。

第一，是对于债务危机发生的恐惧。市场担心硅谷银行的带来的银行挤兑等现象会发酵，从而冲击美国所有银行，因此美股的小银行股持续暴跌。

整体来看，出现重大危机概率不大，因为金融危机后，美国金融部门在强监管下整体杠杆处于较低水平，且资本充足率也很健康，特别是类似于摩根，花旗这样的大银行，杠杆率是很低的，风险并不大。

但风险不大不代表不出现恐慌，周末美国富国银行也出现了储户存款账户问题。即便富国银行表示是系统问题，但在现在的形势下，也加剧了市场的担忧。

事情具体怎么演绎还需要观察，我倾向于风险不大，但也不排除短期造成恐慌，出现短期快速的杀跌。

第二，这可能会对美联储持续大幅加息形成掣肘。

在目前的加息背景下，已经出现了硅谷银行这样的风险，如果持续大幅加息，美联储不得不考虑金融体系可能承受更多压力，甚至带来更大的风险。

叠加周五晚美国失业率数据高于市场预期，通胀压力出现了明显的放缓，周五晚美元指数出现了明显的下跌，市场的加息预期也出现了明显的下移。

这种看起来是风险的风险事件，反而可能成为一个标志性的拐点事件。

如果美联储加息预期出现改善，对于国内资本市场，特别是港股将会是重大的利好。

乐观的想，如果这如大部分分析师所言真的是个短期冲击，那我们面临的宏观环境在这周末将变为国内经济疲软的证伪，海外美联储加息预期的下移。事情在向积极的一面发展。

当然，宏观的变化向来是难以预测的，未来到底会怎么演进现在依然难以判断，但看到点风吹草动就悲观跑路，显然也不应该是我们该有的态度。