一、看政策

【资料图】

政策变化是驱动医药行业增速变化最主要原因。

“带量采购”、“医保谈判”和“大数据DRGS”等等，这些政策放在一起，产生了三个巨大的影响。

1、出现了全球最大的采购方，支付端的话语权越来越强，过去以药养医的产业发展模式正在终结。

10年前，大家研究药和器械比较简单，因为当时医保是一个被动的支付方，大家关注的是医生能不能拉动这个处方，医药公司的公关有没有到位。

那个时候不会去关注这个药本身好不好，临床是不是有价值。

2018年，国家医保局成立之后，看药的模式发生了变化。现在看药更多需要注重它本身的临床价值和药品属性，这些都是以临床数据为支撑。

2、仿制药的商业模式崩塌。

那些没有技术壁垒的仿制药的盈利空间会迅速消失，甚至连“薄利多销”也是奢望。到明年，大的仿制药的带量采购都会完成。

3、创新药迎来了大的发展机遇。

由于政策的调整，现在辅助用药景气向下，加速下滑；而治疗用药景气向上，加速放量。

预计到2026年，创新药占比会达到40%-50%的市场份额，仿制药+安全无效药物加起来会不到50%。从全球医药发展史来看也是一样，研发创新能力才是最重要的发动机，研发创新能力等于定价权。

二、看需求

中国疾病相关的死因中，心血管病居首。现在国内有高血压患者2.5亿人，脑中风1300万人，冠心病1100万人，同时每年新发肿瘤425万人。

与过去十年相比，整个行业的需求端依然强劲。中国正在进入快速老龄化社会，人老了一定会生病，生病了没有办法不去医院看病吃药。

但这一次的老龄化是“消费升级”以后的老龄化，和以前谈的不太一样。

现在我们看到60后和70初的这部分人，文化程度高、收入较高、互联网化也较好，之前不被老年人接受的医疗器械的需求现在在逐步增加。

另外，城镇化带来了富裕家庭数量的增加，想要活得长也要靠钱，以前很少有人接受的高端治疗，现在也有越来越多的人愿意尝试了。

三、创新药是未来最大的风口

中国创新药的大时代正在来临，供给侧创新条件日渐成熟，本土创新层次不断升级，属于要人有人，要钱有钱的阶段。

从全球看，平均做一个新药需要资本投入8.7亿美金，资本化后需要17.8亿美金，研发时间需要15年。

而中国药企一年收入超过8.7亿美金的只有20%-30%。

很多人会说，中国企业收入都没资本投入高，那为什么还要做呢？

这是因为海外新药研发的回报正持续下降，而中国才刚刚开始。

凭借“低成本+低风险”的双重优势，中国创新药回报率冠绝全球。

以贝达药业的埃克替尼为例，研发投入约1.2亿元人民币左右，预计销售峰值16亿元，简单测算，单品种IRR达到44%。

很多时候大家说医药太专业，其实背后都有最朴实的逻辑。比如恒瑞医药的产品线，阿帕替尼NPV（净现值）能给到50亿估值。

石药集团、生物制药每年也有十几个产品要上市。批量化的创新药，根本不用怀疑其成长性。

当然，中国式创新不是说谁的科学家越多就越好。

恒瑞的研发能力当然很强，但恒瑞的商业化能力也是一流的，能够最先把药推上市场。未来不一定谁有最强的科学家谁就最好，而是要有最好市场化和商业化能力。

四、对医药行业未来几个判断

1、在基因治疗和细胞治疗等领域，中国具备弯道超车的可能性；

2、在创新和国际化双重驱动下，中国医药行业至少有3-5家企业成为超过5000亿市值的公司；

3、下一批十倍股的公司将从创新药和器械公司中诞生，关注科创板、香港生物板的投资机会。

五、选择什么样的医药公司？

商业模式解决的是这个公司如何赚钱的，这个公司投资回报率是怎么样的，ROE水平是怎么样，这个公司现金流是怎么样；

公司的竞争优势比较强。一个企业竞争优势往往有几方面。

第一它是不是具备专利保护，或者说强大的品牌。

第二是不是具有规模效应。

第三是不是具有成本优势。

第四是不是有客户黏性。

第五是不是有网络效应。

二级市场比较关注的主题就是CXO这种外包和定制类企业（包括CRO/CMO/CDMO），因为大分子类的研发以中小企业为主，但他们没有能力做全套产业链，所以都会找CXO企业来做。

创新药大时代来临下，这些企业盈利能力肯定也是很强的，不过CXO也容易过剩，还是要看头部企业。