昨天 (1月16日) 中午特步国际 (1368.HK) 公布2022年第四季度及全年中国内地业务营运状况，单计去年第四季，于零售折扣水平约七折的情况下，零售销售录得按年高单位数下跌；至于2022全年内地业务零售销售则录得按年中双位数增长。面对下午恒指下跌151点，几乎将上午升幅全然消化，特步仍见下午微升一个价位，全日上扬五个价位，收报9.15元。在今日(17日)半日升幅超过5%。

逆市上升反映市场对上述业务数据解读并不负面，笔者认为是由于去年第四季售价折七折仅令零售销售录得按年下跌少于一成，今年内地经济表现可望优于去年的，意味着零售折扣会减少，配合去年业绩见低基数，今年特步业绩预期有显着增长。

【资料图】

上半年溢利增近四成

此外，于去年9月20日收市后发布的2022财政年度之中期报告显示，截至2022年6月底股东应占溢利约4.27亿元 (人民币·同下)，较2021年同期溢利约5.90亿元，增长38.42%，为最近五年 (2018至2022年) 首两季溢利表现第二高；而实际净利润金额则是期内最高，反映自2019年底开始出现的新冠肺炎疫情，集团渐见走出疫情带来的负面影响。

截至今年6月底资产净值约82.77亿元，而截至6月底已发行股数约26.35亿股，计出每股净值折合为3.6799港元，相对今年1月16日收报9.15元，市账率为2.49倍，高于1.00倍反映就基本面而言现价偏高。

市账率计每股合理值

然而，参考截至2018至2021年底，以及2022年6月底之每期最高市账率为1.32至4.42倍，平均值为2.80倍，高于现时的2.49倍，反映现价实则偏低。平均值相对每股净值为3.6799元，计出每股合理值为10.30元，较9.15元之潜在升幅为12.57%。而截至去年6月底倒数的12个月之股东应占溢利约10.72亿元，相对截至去年6月底的加权平均股数约25.16亿股，每股盈利折合为0.4993港元，对比9.15元之市盈率为18.33 倍，参考上述五个时段之每期最高市盈率为17.86至36.67倍，平均值为24.35倍，高于现时的18.33倍，同样反映现价偏低。

逾十年保持稳定派息

平均值相对上述每股盈利为0.4993元，计出每股合理值为12.10元，较9.15元之潜在升幅为32.24%。另可留意集团于2011至2021年每股股息介乎0.1400至0.2770港元，平均值为0.2079元；2021年为0.2500元，高于平均值。而于2018至2021年股息支付率平均值为57.26%，相对上述截至去年6月底倒数的12个月之每股盈利0.4993港元，计出每股股息为0.2859港元，较现价9.15元产生股息率为3.12%。参考上述五个时段之每期最低股息率平均值为2.57%，相对上述每股股息，计出每股合理值为11.14元，较9.15元之潜在升幅为21.75%。

综合上述三种分析，每股合理值为10.30至12.10元，平均值为11.18元，笔者认为集团的每股合理值不少于此值，表示现价有上升空间，较现价产生潜在升幅超过22.00%，连同股息率超过3.10厘，预期一年回报率超过25.00%。参考策略为进取者可于现价或以下买入股份；谨慎者可于8.15元或以下买入；保守者则可于7.15元或以下买入。此股显然属中长线投资性质，持货不少于一年可看目标价为11.00至12.00元；而止蚀位为买入价下跌20%可考虑离场。另须留意鉴于近期恒指表现波动，遇上股价下挫时，投资者应严守止蚀为佳。

作者：聂振邦