这两天有这样一张图传播的很火。

图来自于海通证券策略团队近期的研报，在他们的研报里，提到了这样一个观点，目前市场属于牛市初期第一波上涨。

因此他们复盘了过去牛市初期第一波上涨各指数的上涨高度和时间。发现过去05-07年、08-10年、12-15年、19-21年四次牛市的孕育期中，第一波上涨期间上证指数最大涨幅均值为27%、沪深300为31%，时间持续3-4个月。创业板开板以来的12-15年、19-21年两次牛市的孕育期中，创业板指平均涨幅更是高达53%。

(资料图)

对比目前这轮行情，22年10月见底，到今天以来市场虽然有所反弹，但创业板反弹幅度极低。不少投资者根据海通策略的这个表述得出结论，创业板还有大幅的反弹空间...

我认为这种判断属于典型的刻舟求剑，毫无参考价值。

首先，和创业板有关的统计只有两次，其中2012年还处于创业板非常早期阶段，那个时候创业板内公司不多，代表性不强。这么少的统计数据在统计学上意义非常有限，没什么参考价值。

其次，我们如果去回顾2012年，2019年两轮创业板的反弹行情，会发现这两轮行情都有一个特点，就是创业板指数跌到了一个估值极低，市场预期极低，估值被压缩到极致的位置。

2012年底，创业板一度跌到了585点，距离10年底的高位跌幅接近60%。

更具备参考性的是2019年初，当时创业板经历了2015年中旬牛市见顶以来三年非常惨烈的杀跌，创业板指数从4037点跌到了1184点，跌幅超过70%，前期的估值泡沫全面破裂，且板块估值跌到了非常夸张的水平，大量科技制造龙头pe就10倍出头。

2018年底，创业板内大量公司疯狂计提15年并购以来的资产减值，商誉减值，存货减值，业绩大幅下滑，指数至此见底。

所谓的牛市孕育期创业板50%的涨幅，其实是在估值弹簧大幅非理性压缩后的一种快速修复。

从目前创业板的估值水平和调整幅度来看，很显然不具备发生这种情况的基础，创业板自21年高点调整不过40%，个别行业估值依然很高，大部分公司也就是回到了合理的估值水平，没有估值弹簧非理性压缩的情况发生。

这轮真正类似于2019年初创业板的是港股恒生指数。在经历了三年下跌，估值非理性压缩后，恒生指数在去年底估值跌到了非常夸张的水平，自去年底开始恒生指数也出现了一轮类似于2019年初创业板的修复行情，恒生指数自去年10月以来反弹了接近50%。

在我看来，创业板不可能出现什么50%上涨修复，因为板块估值并没有被大幅压缩，不具备快速反弹的基础。真正被压缩，该出现50%修复的恒生指数已经走出了牛市第一阶段该有的表现。

最后，如果要在A股寻找类似于这轮恒生指数，19年创业板一样的反弹方向，我认为TMT，科技制造行业是最有潜力的，新能源在横向比较当中并不占优，而创业板指数最重要的权重就是新能源。

第一，板块跌幅足够大，通信计算机电子板块调整幅度都已经足够大，板块的跌幅超过50%，调整时间也都接近两年。

板块内的明星公司类似于立讯，海康，韦尔等最大跌幅都超过六成，调整空间时间已经非常大，估值也压缩到了较低水平。

第二，从基本面来看，TMT板块的基本面高度依赖于宏观经济，其中电子，计算机板块特征更为明显。电子板块的景气度依赖于终端销售，而消费电子属于典型的可选消费，经济好的时候消费电子才能卖的好；计算机板块依赖于企业和政府的IT开支，经济好了企业才会加大开支。

如果展望23年能看到经济复苏，那么这些板块的基本面也将出现明显的改善。基本面改善是板块有持续行情的必要基础。

第三，TMT方向依然有很好的成长性，但不同方向需要区别分析，究竟哪个行业能走出轰轰烈烈的大行情也需要我们进一步跟踪。

比如电子领域，消费电子目前更多能看到的是行业的弱复苏，在库存出清，需求回暖的背景下有所修复。如果出现了新的爆款产品比如VR/AR，或者新的应用方向的爆发，板块才会有更强的成长性。

计算机领域，值得关注的可能是数字经济时代究竟能带来什么样的增量，能够孕育出什么样的新商业模式为上市公司带来新的增量。

上面问题的答案肯定都是不清晰的，但就是因为不清晰，才没被市场定价，估值才会这么低，而一旦有什么清晰的变化，股价必然是快速反馈，走出轰轰烈烈的大行情。

我们要做的是提前研究，在大部分人看不清楚的时候看清楚。

看不清楚的成长才有可能是真的成长，成长股最大的投资机会就是从看不清晰到能看清晰这个阶段。大部分人都知道的成长，分析师每天都在喊的成长，大概率已经被充分定价，也没什么超额收益了。