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中金财富期货铜报告:静待需求修复,难改震荡走势
来源:九商云汇     时间:2023-02-08 11:34:56

概述:随着海外通胀数据的降温、国内深港口岸有序恢复互通,市场风险偏好持续得到改善,助推铜价反弹。市场担忧美联储或将长期维持紧缩政策,以及传统消费淡季影响,节后下游回归偏慢,累库有超预期的可能,一定程度上将抵抗国内强复苏预期下的偏多情绪。铜价高位价格存在一定压力,预计价格主要波动区间66000-70000元/吨。


(资料图)

铜精矿产量缓慢增长

南美铜矿山老化、选矿率偏低,给矿品位下滑造成的减产是目前全球铜矿山面临的主要问题。智利全球最大铜矿山Escondida年产量占全球约8%,2022年前三季度该矿山铜产量下降6%,主要原因是当地选矿厂进料品位下降了4%,其他原因还包括当地交通路线遭封锁,影响了劳动力进场、供应原料运输。其2022年全年的铜总产量为30.51万吨,按年减少10%。嘉能可预测2023年铜产量约为104万吨。泰克资源2022年生产了27.05万吨铜,预测2023财年铜产量为39.0万- 44.5万吨。

供应端的干扰继续发酵,秘鲁Las Bambas在发运不畅后又因关键物资出现短缺而被迫停产;First Quantum的巴拿马铜矿运营及扩张依旧受到当地政府的阻碍,生产风险仍存。

加工费基准走高 精炼铜供应有望加速

国内铜精矿加工费虽有下滑但仍处高位,冶炼厂利润较好,但粗铜供应有限限制产量释放。CSPT维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用(TC/RCs)不变,继续位于多年高位,因为全球铜精矿供应预期增加。国内精炼铜产量保持稳定增长,去年12月份精炼铜产量同比增幅收窄至3.60%,站在去年11月产出高基数下,环比下滑2.54%,主要原因是国内部分冶炼厂停产检修、防疫政策调整后疫情感染致使劳动力紧张,对精铜产量造成冲击。在高加工费的激励下,以及疫情影响减弱的情况下,炼厂冶炼积极性仍较高,SMM预计2023年国内电解铜产量将达到1118 万吨,增速 7.31%,有望创出历史新高。

新能源将为核心拉动项

国内铜终端消费主要集中在电力电缆、家电、汽车、房地产 等行业板块。其中电力电缆占比接近46%,家电占15%,汽车行业占比11%,建筑占比9%。中国开启“碳达峰、碳中和”进程相关政策部署密集出台,经济发展更绿色更低碳将是未来发展的主旋律。

电力是中国耗铜量最多的终端,耗铜量占比约 46%。电网投资,1-12月电网基本建设投资累计完成额 5012 亿元,累计同比增 2%;电源投资,1-12月电源基本建设投资累计完 成额 7208 亿元,累计同比增 22.8%。电力是我国碳排放主要来源,据IEA,中国供电和供热的碳排放占总碳排放的51%,全球均值 42%。国内能源转型,新能源发展迅速,预计未来新能源领域的电源投资和配套的电网投资将继续加码,对铜需求起重要支撑。

另一个拉动铜消费增长的主要贡献者是新能源汽车,增长超过3%。国内12月汽车销量255.6万辆,环比增9.79%,同比减 8.26%;汽车产量238.3万辆,环比减 0.13%,同比减18.03%。12月新能源汽车销量81.4万辆,环比增 3.56%,同比增53.3%;新能源汽车产量79.5万辆,环比增 3.52%,同比增53.47%。政策指引加大扩内需,叠加新能源汽车景气度较高,整体需求仍有动能。

总结

海外秘鲁抗议活动加剧,原料供应扰动危机供应预期急剧收紧。目前秘鲁暴力抗还在延续,南美铜矿的供应扰动仍在,海外库存持续走低,整体低库存的现实短期难以改变,对铜价有一定的支撑。新能源汽车和光伏基建等绿色铜应用有望保持高增长,房地产和家电等传统铜消费有望企稳回升。但传统消费淡季,春节假期后下游企业陆续返工,市场接货情绪谨慎,相关消费未见起色。供应增加和消费减弱的局面预计将持续至2月底。预计强预期和弱现实的博弈还将继续,短期沪铜将围绕7万的关口做阶段性整理。

本文作者:中金财富期货研究所李小薇

期货从业资格证书号:F0270867

期货投资咨询从业证书号:Z0012784

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