2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见。沪深交易所同步披露了《关于就全面实行股票发行注册制配套业务规则公开征求意见的通知》（以下简称《通知》），其中包括多份文件。以深交所为例，《通知》涵盖的文件有《深圳证券交易所股票发行上市审核规则（征求意见稿）》、《深圳证券交易所交易规则（2023年修订征求意见稿）》【以下简称《交易规则（修订征求意见稿）》】等。

交易规则的修订，无疑是投资者关注的重点之一。从《交易规则（修订征求意见稿）》的内容来看，的确也发生了不小的变化。比如，“首次公开发行上市后的前五个交易日股票不实行价格涨跌幅限制”也将适用于主板上市的新股等就引发了热议。

针对这些变化，某私募基金管理人腾得（化名）向笔者表达了观点，对与中小投资者关系更为紧密的部分进行了解读。他认为，如果《交易规则（修订征求意见稿）》显示的内容最终通过并实施，那么在A股的交易中，我们或切身感受到人工智能的强大，量化机器人下单的优势可能被进一步放大。

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申报规则将发生这样的变化

腾得把重点放在了《交易规则（修订征求意见稿）》第三节的申报部分，尤其是关于申报价格的解读。《交易规则（修订征求意见稿）》的3.3.16条显示，股票连续竞价阶段限价申报的有效申报价格，应当符合：（一）买入申报价格不得高于买入基准价格的102%和买入基准价格以上十个申报价格最小变动单位的孰高值；（二）卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%和卖出基准价格以下十个申报价格最小变动单位的孰低值。

也就是说，交易规则修订后，主板股票将和创业板、科创板一样，适用2%范围的“报价笼子”，并且《〈深圳证券交易所交易规则〉修订说明》中显示，超过申报价格范围的订单将被直接拒单。

投资者计算价格永远比不上AI的速度

腾得表示，在这种交易规则下，投资者以往随时直接通过挂涨停价买入、挂跌停价卖出主板股票的做法将成为历史，因为超出有效申报价格范围的订单将直接变为“废单”。

“如此一来，人工智能的量化机器人将在A股交易中占据优势”，腾得接着说，“因为机器人触发买入、卖出程序的时候，它可以精准识别实时股价并以毫秒级基准计算出符合2%区间的价格，然后持续交易；而中小投资者在股价快速上涨或下跌时，看到了价格后还需要计算2%的价格区间再下单，此时股价早已发生变动，人为计算永远跟不上量化机器人的速度”。

可能有人会问，目前创业板、科创板也是采取这样的交易规则，那么为什么用在主板会放大人工智能的交易优势？

腾得认为，首先是主板相对科创板、创业板而言，对中小投资者没有过多限制，因此交易热度上会明显强于科创板、创业板，更热门也就更容易发生极端情况，一旦发生极端情况，量化机器人的优势在新规则下就会被放大。

其次，相对于创业板和科创板20%的涨跌幅而言，主板股票10%的区间更小，如果一只股票受到人工智能连续下单影响，那么股价会更快逼近涨停板、跌停板附近，这可能会导致中小投资者要以高于预期的价格买入或低于预期的价格卖出。比如，本来中小投资者看好一只主板股票并准备在涨幅1%的价位买入，而这只股票同时也触发了人工智能的量化下单程序，那么在人工智能算力的优势影响下可能迅速将股价拉升，而中小投资者根本来不及下单，最终只能在股价上涨到8%左右时以涨停价买入，卖出情况下也是类似的原理。这种情况还会导致主板股票的手工单子集中在+8%和-8%附近下单，导致买卖点极度拥堵的情况，极端情况下，很多人可能难以买进或卖出。

腾得表示，此前创业板个股科拓生物（300858.SZ）在2022年12月8日尾盘闪崩就有量化机器人连续下单的影响因素。他认为人工智能的量化交易在未来大概率是不可逆的，但它不是造成极端情况发生的原因，只是在极端情况发生时会让人工下单处于劣势。如果《交易规则（修订征求意见稿）》最终实施，那么对于中小投资者而言，能够做的就是尽量规避可能发生极端情况的地方，例如交易过于热门拥挤的个股。