2023年首季度，复星旅游文化（01992）迎来开门红。

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智通财经APP了解到，复星旅游文化近日发布2023年季度业务公告，实现旅游运营营业额58.89亿元，同比增长37.2%，而未经审计的归属于母公司股东的利润同比倍增。期间Club Med的营业额达50.04亿元，同比增长44.2%，亚特兰蒂斯营业额5.27亿元，同比增长38.7%，两大品牌合计营业额贡献93.9%。

去年由于海外旅游环境较好，Club Med品牌驱动业绩高增长，并在国内所有同行中脱颖而出，而今年国内疫情防控完全放开，行业紧跟海外步伐加快复苏，公司所有核心品牌都迎来了需求爆发，共同驱动业绩继续领跑同行。拉长周期看，该公司保持行业领先地位，无不彰显了业绩的韧性，以及贯穿经济周期生命力。

值得注意的是，继元旦、春节及清明节后，“五一小长假”也将爆发，根据携程平台数据，“五一”假期旅游人次有望突破2019年同期水平，达到2亿人次，创五年来新高，内地出境游产品整体预订量，同比增长超18倍，出境游也非常火爆。今年是旅游元年，复星旅游文化作为行业龙头，将最先受益。

全品牌复苏，Club Med继续高增

复星旅游文化是全球综合旅游龙头，打造了多个品牌，包括Club Med、亚特兰蒂斯及复游城等，目前而言，Club Med、亚特兰蒂斯是该公司核心的品牌，因为贡献超过90%的运营营业额。而复游城（丽江和太仓）IP由于刚开业不久，业绩未释放，及收购整合的品牌项目贡献较低，均对业绩影响较小。

Club Med是最核心的品牌，2023年首季营业额贡献85%，营业额创下历史新高，同比及环比分别增长44.2%及74.69%，同时也较2019年同期增长21.8%，最近整年（连续四个季度）营业额为136.47亿元，较2019年年度增长3.34%。Club Med容纳能力基本恢复到2019年水平，全球平均入住率68.9%，平均每日床位价格1941.6元，同比及较2019年同期分别增长9.3%及30.6%。

高端化、成为全球首选雇主、全球本土化、乐于关怀及快乐数字化和C2M战略，叠加独特的G.O服务模式，及高性价比的一价全包模式，使得Club Med即使在最不利的生存环境中也能立于不败之地。截止2022年，Club Med拥有66家度假村，四星/五星以上度假村容纳能力占95%，其中尊享系度假村拥有10家，占比总度假村数量15%，而平均每日床位价格保持中高单位数年复合增长。

亚特兰蒂斯重要性仅次于Club Med，2023年首季营业额放量至5.27亿元，比前三个季度之和还高，同比及环比分别增长61.9%及305.4%，最近整年亚特兰蒂斯营业额为10.24亿元。受益于国内旅游环境改善，亚特兰蒂斯首季访客180万人次，同比增长61.9%，客房平均每日房价2570.8元，平均入住率达约94.2%，同比提升31.6个百分点。

自2018年运营至今，亚特兰蒂斯一直保持着强大的业绩韧性，2019-2021年无惧疫情，营业额复合增速为5.31%，2022年为防控最严的一年，营业额有所下降，但仍实现EBITDA盈利。这主要得益于：一是位置优越，三亚为全球旅游胜地，不缺游客；二是延用了Club Med一家全包模式，配套服务更齐全；三是具有浓厚的演艺文化，使得场景服务较同行更具吸引力。2023年营业额预计将超越2021年创下新高。

此外，复游城项目是在亚特兰蒂斯成功基础上借鉴开发的品牌，丽江复游城已实现运营，太仓目前除了度假地产出售外，大部门项目仍处于建设状态，其中阿尔卑斯雪世界已完成造雪降雪设备的安装。2023年首季，丽江地中海度假区到访人次4万人，同比增长337.7%，运营营业额同比增长130.4%。

复星旅游文化各大品牌于首季都表现了非常抢眼的业绩，第二季度预计也将继续保持高增长。根据数据显示，截止4月8日，Club Med已取得上半年累计预订量（以住宿、旅游及服务(BV STS)的营业额表示）同比增长34.2%，随着五一及六一节日到来，预订量保持动态增长。其他品牌虽并未有披露预订数据，但预计也比较乐观。

行业需求爆发，谁是最大受益标的

从行业来看，全球范围而言，海外旅游复苏要快于国内，主要为海外主要旅游国家，包括欧洲各国在2021年下半年就放开了防控措施，使得2022年获得指数级增长，欧洲及美洲市场恢复（较2019年）超过80%。而2023年也保持继续高增趋势，主要为防疫国家也基本放开了，尤其是中国，作为欧美旅游的核心客源地，出游人次将大幅提升。

国内旅游于2023年将迎来政策和行业双击。在政策方面，对内而言，各大省份积极出台相关的旅游支持政策，包括企业扶持以及促进旅游消费等，比如今年4月，文旅部决定组织开展2023年文化和旅游消费促进活动，活动时间为3月至12月；对外而言，2月份重启出境游政策，海外出游订单迅速飙涨，全球旅游国家尤其是东南亚各国持拥抱态度，节假日出境旅游需求也将迎来爆发。

在行业数据上，从主要节假日数据看，春节旅游人次增长23.1%，清明节旅游人次增长22.5%，按照目前五一预订热度，预计也将保持双位数的增长。而从参与者季度业绩收入看，目前披露的较少，但已披露的数据都表现不错，除了复星旅游文化，比如长白山增长235.5%，丽江股份增长331.7%，都实现了高增长。

在全球旅游行业强势复苏下，复星旅游文化或成为最大受益标的。首先，海外市场是Club Med

的主场，Club Med拥有全球化、高端化以及丰富的产品配套等，滑雪、山地和阳光多种度假类型，行业龙头稳固，2021-2022年营业额持续高增长得到佐证；其次国内市场为亚特兰蒂斯主场，位于国际旅游岛，产品一站式定价，配套服务丰富，演艺文化浓厚，已打造了三亚地标，在全球出游热下，将是大部分游客打卡胜地。此外，Club Med中国度假村及复游城项目也将受益行业贡献增量业绩。

业绩确定性高，估值低投行看好

值得一提的是，该公司计划今年下半年计划开设4家新度假村，2022年初至2024 年底，已签约且计划新开度假村达17 家，至2024 年预计容纳能力较2019 年增长18%。Club Med平均每日床位价格以单位数的年复合增长，若按照5%的增速，到2025年，根据容纳能力预计营业额将翻倍，（按份额算）将驱动整体营业额增长超过80%。

综合看来，复星旅游文化季度运营业绩持续高增长，其中Club Med首季创下历史新高，海外旅游仍持续火热，亚特兰蒂斯恢复立竿见影，首季营业额超过前三季之和，而第二季度拥有清明节及五一假期，去年基数较低，业绩井喷是大概是事件，值得期待。就2023年而言，在全品牌驱动下，预计营业额高增无忧。

各大投行一直都看好复星旅游文化，年报出来后，天风证券及广发证券等均发布看好研报，其中广发证券认为公司营业收入维持增长态势，度假村业务强势复苏，并预计23-25年收入分别为174、200及222亿元，归母净利润分别为3.74、7.05及10.88亿元，合理价值为14.17港元，较目前价位高出54.5%。

由于板块影响，复星旅游文化回调了一段时间，整体估值处于偏低水平，按照广发证券的数据，目前动态PE（2025）仅为9.18倍。2023年旅游行业复苏是大趋势，而该公司估值低业绩确定性高，或将是资金首选。