盈利能力是评估企业价值的最重要因素之一。一家上市公司能否经受得住段永平老师“即便退市也不会亏”的测试，关键在于能否持续盈利。

8月16日，达内教育公布了截至6月30日的2022年第二季度财务业绩。

财报显示，达内教育Q2净营收6.49亿元，同比增长11.4%，并超过公司指引的高端。净利润为4792万元，上年同期为亏损7667万元。

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这份成绩单的亮点是，达内教育实现了连续两个季度盈利。财报发出后，16、17日达内教育股价两日上涨，累计涨幅13.36%。

正如达内教育创始人韩少云所说：“股票是经济的晴雨表，实际上一个公司的股价就是一个公司业绩的晴雨表。”

今年以来，在中概股整体承压的环境下，达内教育累计涨幅245.1%，似乎没有受到大环境的影响。

在教育行业调整周期中，众多教育企业都在经历转型的阵痛，为何达内教育能够实现逆势增长？

驱动增长的新指标：用户满意度

市场环境遇冷，教育行业头部企业纷纷转型，新东方、好未来等下属多家公司都在“双减”后变更了经营范围。

这一背景下，达内教育却始终没有调整轨道，而是推进既有战略布局，专注于核心业务的发展。

具体来看，这家市值略超7000万美元的教育公司，两项业务分别为成人职业教育业务和青少年素质教育业务。即使在K12学科培训最火热的时候，达内也未曾真正踏足该领域，经营范围一直集中于成人IT教育，以及面向K12阶段的非学科少儿IT相关（编程和机器人）素质教育。

来源：艾德金融

从第二季度财报来看，两项业务均取得了不错的成绩。

本季度，青少年素质教育业务净收入为人民币3.46亿元，同比增长19.6%。同时，入学人数从2021年同期的14.02万人增长25.9%至17.65万人。其中，续约生人数同比增长81.6%。

成人职业教育方面，该业务从一季度起重拾增长，二季度，达内教育成人业务收入为3.03亿元，同比增长3.3%。

最重要的是，通过两项业务的进展，美股研究社认为达内教育最大的变化是增长模式的改变。

过去，教育企业主要的增长来自营销获客、学员人数增加。现在，达内教育的增长模式逐渐转变为由用户满意度驱动，这一点从不断提升的续费率可以看出。

例如，青少年素质教育业务的学生中，通过口碑推荐和续签获得的学生占达内教育付费学生的79.9%，比2021年第二季度的65.0%增长14.9个百分点。

转变增长模式的成效是，达内教育的盈利能力得以提升。

新模式聚焦降本增效

达内教育净利润连续两个季度增长的原因，一方面是成本管理能力提升，另一方面是经营效率改善。

从成本上看，二季度，达内教育经营费用整体下降，尤其是销售费用从去年同期的2.19亿元下降至1.57亿元，降幅28.3%。主要原因是销售人员数量下降，广告支出下降。

达内教育CEO孙滢也在财报电.话会上表示，二季度成人业务的总成本和运营费用同比2021年同期降低了15.6%，其中，获客投入较去年同期下降13.2%。

销售费用的减少离不开增长模式的改变。在减少获客投入的同时，保持收入增长，说明用户满意度提升从而推动了续费和口碑传播。

在加强成本管控的同时，运营效率也有所改善。达内教育儿童和青少年素质教育学习中心的总数从去年同期的235个减少到227个，但每个中心的注册人数和平均收入都在提升。

根据财报，每个中心的注册人数从去年的595人增加到767人；每个中心的平均收入从去年的约123万元增长到约151万元。

此外，达内教育的盈利能力得以增强，现金流也更加健康。截至2022年6月30日，达内的现金、现金等价物和定期存款共计4.256亿元。

增收且增利，现金流健康，达内教育交出了一份亮眼的成绩单，股价也随之而涨。问题是，我们能否从该公司的增长中找到一些投资“密码”？

抓住细分赛道红利，“小而美”的机与危

回到最初的问题，为什么达内教育能逆势增长？

首先，业绩增长是推动股价上涨的主动力，而这种增长与行业发展息息相关。

所以，美股研究社认为细分赛道的差异是关键之一。达内教育的股价走势不同于大部分中概股教育企业，很大程度上因为它专注于IT职业教育这一赛道。

“双减”打击最大的还是K12学科教育领域，而职业教育领域却迎来了久违的“强心针”。

一方面，政策明确鼓励了职业教育的发展。

2022年4月，新修订的《职业教育法》出台，于5月1日起正式施行。新法明确“支持社会力量广泛平等地参与职业教育，推动企业深度参与职业教育”，增加了一系列企业深度参与职业教育的鼓励性条款。

另一方面，IT职业教育市场是一个增量市场。

国家统计局数据显示，2011年以来，第三产业就业人员规模占比开始反超第一、二产业。同时，第三产业在信息技术产业上不断延展。国家统计局数据显示，该行业的人才需求体现出极为显著的缺口，2025年预计达到950万。

另外，就业市场竞争加剧也成了助推职业教育赛道火热发展的原因之一。据中国教育部预计，2022届高校毕业生规模为1076万人，同比增加167万，规模和增量均创历史新高。

对此，达内教育也给出了正增长预期。在第三季度的指引中，达内教育预计，净营收高值为6.5亿元，较上年同期增长5.7%。

其次，投资者风格的切换。随着宏观环境下行压力不断加大，投资者越来越看重企业持续盈利的能力。

达内教育通过转变增长模式，优化成本与效率，实现了连续的两个季度盈利。这个过程中展现出的健康增长态势，令投资者青睐。

最后，美股研究社认为，“小而美”既是一种优势也是一种挑战。达内教育市值约7100万美元，业绩持续正增长，称得上“小而美”。

行业调整周期中，教育企业都面临较大的经营压力，市场对中概股教育板块也偏悲观，导致所有教育企业估值都会降到较低的水平。

优势是，像达内教育这样主营业务受宏观逆风影响小的企业，业绩保持正增长，对股价有一定支撑。同时，“船小好调头”，市值小使这些公司的股价更容易在业绩支持下实现较大增长。

同时，尽管目前涨势不错，但达内教育也面临着压力和阻碍。

IT职业教育赛道并不算新兴赛道，已经挤满了众多教育行业玩家。该领域既有垂直企业，比如北大青鸟APTECH、清华紫光等，也有中公教育、传智教育等涉及该领域的其他职业教育公司。未来，还会有更多K12教育公司转型而来。

不仅竞争对手众多，IT职教赛道的天花板也取决于企业数字化的进程，数字化浪潮够快，人才缺口足够大，IT职教才能迎来新的红利期。

当然，青少年素质教育的市场空间是巨大的，这块目前来看天花板足够高。公司如果能够以成人职业教育为“现金奶牛”，维持稳定增长而继续在少儿素质教育领域持续发力，也许公司不光是“小而美”，而是可以做大做强，突破原有增长天花板，那么公司的价值空间，显然想象空间更为可观。

而这离不开达内教育增长模式的转变，也就是坚持注重用户价值，提升内容、交付和服务的质量。在数字化浪潮涌来时，抓住机遇，以用户满意度驱动新一轮增长。

当然，达内教育只是众多“小而美”公司中的一家，对于投资者来说，增加对这些“小而美”公司的关注，押注有成长空间的赛道，选择其中具备持续盈利能力的玩家，或许是一个不错的投资策略。

来源：美股研究社