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牧原股份:没想到幸福来的这么突然
来源:互联网     时间:2023-08-18 19:53:47

一、号外、号外——花了40亿元股权增加5%


【资料图】

公司花了40亿元,母公司股东权益增加5%。如果在二级市场回购,需要花120亿元,而且这个没有增加市场上生猪数量就导致了股东权益增加。这个信息算是半年报的最大亮点了,这个信息不值5个点的涨幅么,涨不涨是市场的事情,股东的权益增加就好。

(一)回顾2022年年报的分析

先来回顾一下我在2022年年报的分析:“截至2023年一季度,权益合计864亿元,少数股东161亿元,占比18.6%。这161亿元里面大概100亿元是可以回购的,剩下的61亿元是扶贫、地方政府好处费,是无法回购的。

如果公司发行股份100亿元,稀释股份100/2600=3.85%,这些钱能够评价回购股份,则归属于上市股东权益增加100/(864-161)=14.2%,就算是拿200亿元收购也是划算的。作为一个股权持有者,现阶段不是支持扩张,而是收回少数股东股权,越是等待,后面收回的代价越高。”

没想到幸福来的这么突然,二季度回购40亿元。

(二)收购事件分析

公司花5.5亿元,收购南阳贫困地区发展有限公司11.23%股权,资本公积增加1000万元。花36.9亿元收购华能信托两家公司48.48%股权,资本公积减少1.75亿元。资本公积减少是什么意思呢,大概的意思花的钱比账面价值高,就是溢价收购,但是非常少,可以说是平价收购的。这个让我很欣慰,华能的合作集中于2019-2020年,这些猪场现在肯定满负荷运营了,还么有怎么赚钱,就赚了一波,估计翻了一倍不到,而且都是新猪场,然后华能平价退出。华能难道是傻子,哈哈,所以,后面省略1万字。华能大概4年赚了一倍少一点,这个在信托里面很不错了,这个时候退出对大家都好,华能满意,股东也满意,明年赚了钱,退出都很困难,溢价收购大股东肯定觉得亏了,折价收购,说都说不清,懂的都懂哈。

如果牧原下半年赚钱了,或者明年赚钱了,不出意外,剩下的大概4个猪场也会收购,资金大概是70亿元。

(三)收购子公司权益的好处

上半年上市公司亏损27.9亿元,少数股东占比约18%,但是少数股东才亏损1000万,基本没有亏损。原因就是这些子公司是不分摊总部的费用的。直接引用2022年年报分析:“这些猪场没有按比例分摊总部四费,销售费用比较低,猪场发生了费用,可以正常计列;管理费用只能计列在这些猪场的管理人员的费用,在总部的费用预计是无法分摊的;研发费用主要发生在总部,所以也是基本没有分摊的,财务费用一般是猪场借款,所以分摊了大部分,但也无法完全分摊,除非总部借给这些猪场的钱收的利息比较高。所以这些是不公平的。”

第二是,如果牧原通过建设新的猪场增加出栏,则会增加市场供给,本来生猪就是一个存量市场,更少增加了竞争,通过收购子公司的股权,没有增加市场供给,而增加了上市公司应占出栏数,一举两得。

第三是,说明公司不差钱,不会担心现金流问题。购买子公司股权,并表报表的货币现金和所有权益会同步减少,也就是资产负债率会升高,货币现金会增加。这个也是牧原资产负债率大幅上升的重要原因。同理可以分析一下新希望真实的资产负债率,不要只是看表面的财报资产负债率,那些基本都是财报没入门。

二、牧原资金

(一)经营性现金流为负值

这个没有什么好分析的,就是规模扩大,运营资金增加,比如饲料要增加,存量的猪更多了,这些猪也是要吃饲料的。这个也说明虽然这个猪价现金流不亏损,但是如果要增加出栏量,还需要额外的运营资金。其他上市猪企的日子是非常难受的。所以我还是认为,即使是不亏损现金流甚至小赚,其他猪企还是要去产能的,典型的就是傲农、正邦、新希望。

第二是应付款少了65亿元,就是把钱还给了供应商。正邦科技其实对行业融资应该有一定影响,重组方案,供应商亏损非常严重,可以说血本无归,大家更加谨慎了。这个估计是牧原偿还供应商资金的原因,也有迫不得已。

(二)融资结构不容客观

短期借款大幅增加150多亿元达到450亿元,长期借款小幅增加15亿元至121亿元(不含一年到期的长期借款),这个结构明显是不合理。

这个也是我支持股权融资的主要原因,虽然稀释了股权,但是结构会很合理一些。

(三)负债率上升

刚才已经解释了,收购子公司股权,负债率是上升的,具体上升1.23个百分点,有兴趣的可以验证。

第二推迟分红会使负债率上升而不是下降,这个不要简单的误认是为了资产负债率推迟分红。影响逻辑是这样的。宣布分红后,即使还么有分红,负债中增加应付股利40亿元,权益就会减少40亿元,而不是不变,现在的资产负债率是60.05%(1152/1919)。如果6月30前分红,则货币资金减少40亿元,负债减少40亿元(这里不考虑资金减少而增加融资),负债率下降至59.2%((1152-40)/(1919-40)),即使增加了40亿元借款,也跟现在的60.05%持平。

三、屠宰业务基本盈亏平衡

屠宰业务毛利率1.0%,费用损耗基本在1.0%-1.3%。与公司披露的亏损3亿元左右能对上。下半年毛利率估计能达到3%,赚5亿元,全年小赚几个小目标。明年超过5个亿没有问题了,有了屠宰业务,牧原后面从半年一个周期来看很难再亏损了。

同时也说明牧原上半年的生猪养殖是没有财报上亏损的多,因为屠宰也在亏损。

其他没有什么值得关注的,财务很稳健,公司一天比一天好。

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