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明泰铝业现在市值130亿元，是国内铝加工行业当之无愧的龙头，2022年铝加工产品年销量118.2万吨，其中铝板带年销量95.7万吨，占中国铝板带市场份额的6.9%，占热轧铝板带市场份额的13%以上。铝板带是应用非常广泛的金属原材料，建筑、家电、汽车、机械等等各个方面都会用到它，可以把它当做更贵更好的钢材来看。 明泰铝业在2020年7月到2022年2月，有一波非常壮阔的行情，是当时的超级大牛股，累计涨幅高达4.3倍，但自2022年3月至今已经跌了58%，自2020年7月以来的累计涨幅回落至1.2倍，尽管回报依旧可观，但回撤很大，如果再高峰期或者之后不断地进出，可能会亏不少钱。这其实是典型的周期股的走势，不过在过程中，我们总是看到“这次不一样”的故事，错把周期股当做成长股，抱着当做时间的玫瑰，可惜终局“每次都一样”。 铝板带是明泰铝业的主要产品，以2022年为例，销量占比82%，收入占比77%。我们从它入手看一下明泰铝业这波周期的起落情况。铝加工行业有个术语“加工费”，加工费=产品销售当年综合售价-当年铝锭平均采购价，可以把它当做剔除铝锭价格波动的产品售价，能更准确的反映铝加工产品的真实价格。 收入=销售X价格，我们看下明泰铝业2017年-2022年销量与加工费的情况。明泰铝业受益于“新冠”带来的海外需求放量机会，可以看到2021年加工费有个非常明显的上涨，涨幅高达53%，2022年加工费跌了17%，与股价大幅波动的刚好可以对得上。与加工费相比，销量的波动小很多，2017年至2021年的平均增速在14.5%，但2022年销量没有任何增长。价格下降17%、销量没有增长，归母净利下降13.4%就是很自然的事儿了。 除了受益于“新冠”带来的国外市场红利外，2020年到2022年废铝奖补也带来很大的利润增量，这部分受益占利润总额的比例分别是17%、16%和19%，从总量看对利润增长的贡献自2022年就告一段落了。