全面注册制时代，“投资+投行+投研”的“三投”联动模式成为券业新引擎。

自2019年以来，受益于注册制改革，证券行业投资银行业务收入占比有明显提升，对全行业的贡献度提升3.3个百分点。从投行业务手续费净收入指标来看，“三中”牢牢锁定前三宝座，第一梯队格局初步形成。

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作为“三投”联动的重要一环，券商投资子公司打开了投行业务链收入空间。从上市券商年报来看，私募股权投资及另类投资业务收入占比呈现逐年提升的态势。部分券商子公司2022年的利润增长超过100%。如今，“三投”联动模式蔚然成风，券商纷纷将这一战略写进年报，“投行+”引擎正积极放大券商价值。业内人士预计，“三投”优势未来将左右行业竞争格局。

投行第一梯队基本定型

受再融资规模、债券承销规模同比下降影响，2022年上市券商投行业务收入普遍下滑。在行业整体承压的背景下，部分龙头券商依旧守住了投行业务阵地且进一步扩大优势，投行第一梯队基本定型。

上海证券报记者据Choice数据梳理，截至4月19日，有可比数据的26家上市券商或母公司，去年共计实现投行业务手续费净收入480.21亿元，较2021年的512.54亿元下滑6.31%。从数量来看，上述26家券商中17家该项收入同比下滑，占比超六成。

在市场清淡的背景下，投行业绩分化明显，头部券商壁垒优势愈发凸显。目前，2022年投行业务手续费净收入的前三由中信证券、中金公司、中信建投（“三中”）占领，金额分别为86.54亿元、70.06亿元和59.27亿元，同比增加6.11%、-0.43%和5.24%。国泰君安、海通证券、华泰证券、申万宏源等也进入前十之列。

记者观察发现，近三年，投行业务手续费净收入排在前三名的均为中信证券、中金公司、中信建投，且排位顺序没有改变。国泰君安、海通证券、华泰证券紧随其后。在2022年排名前十券商中，第一名的收入规模是第十名的六倍以上，而该数据在2020年、2021年均为四倍。

从行业整体来看，头部券商在投资银行业务方面贡献行业一半以上收入。2022年，营业收入CR10（前十名收入之和所占的比重）、净利润CR10分别为46%、60%。同期，投资银行业务净收入CR10为56%。

“跟投+股权投资”收益颇丰

伴随全面注册制落地实施，投行业务头部集中或更明显，其他投行若要拓展生存空间，便须要整合全公司资源。“三投”联动模式为行业发展带来新机遇，从2022年年报来看，投资子公司已为券商带来了肉眼可见的丰厚回报。

全面注册制下，投资与投行的联动打开了业务链收入空间。参与IPO项目跟投的另类投资子公司逐渐成为券商拓展发展空间、增加利润的新增长点。2022年，海通证券旗下海通创新、中信证券子公司中信证券投资的净利润均超10亿元，中金公司旗下中金浦成实现净利润7.97亿元。国元证券旗下国元创新2022年实现净利润3亿元，同比增长115.07%。

“从跟投到‘投行+投资’，定价和价值发现能力定成败，头部券商优势明显。以科创板浮盈排名为参考，投资水平强的券商，项目排名靠前，头部券商选择的项目更加优质，具有更强的价值挖掘能力。”广发证券非银首席分析师陈福说。

券商私募子公司在私募股权市场上的活跃度也逐步提升，通过设立产业基金，服务国家战略。以方正证券为例，2022年度，私募子公司方正和生投资实现营业收入3.29亿元，同比增长28.06%；净利润2.09亿元，同比增长52.63%。

“三投”联动放大业务链价值

“三投”联动下，投行业务不再只是券商与IPO公司的“一锤子买卖”，而成为券商服务企业全生命周期的重要入口。越来越多的上市券商将“三投”联动战略写进年报，期望通过“投行+”引擎带动其他业务快速发展。

申万宏源董事长刘健在年报致辞中表示，公司深化“集团+证券”“研究+投资+投行”的协同联动，以一体化的客户管理不断培育比较优势，构建全生命周期的综合金融服务体系。过去一年，公司以重点区域工作委员会为牵引，与300余家机构同业和产业各方牵手战略合作，重点领域的前瞻布局和资源投入起势见效，协同共赢的生态版图不断壮大。

中金公司则在推进“中金一家”的战略部署。在这一理念下，中金公司表示，将完善“投行+投资+研究”的中金特色模式，提升客户精细化管理水平，以客户为中心，打造贯穿客户全生命周期的一站式“中金方案”。

招商证券非银首席分析师郑积沙表示，注册制下，投行业务大发展的同时，资本投入和研究投入的需求增加，投行、投资、投研“三投”联动将打造更坚固的业务壁垒，“三投”优势未来或左右行业竞争格局。