导语

(相关资料图)

最近正值史诗级逼空教程“青山妖镍”事件爆发一年之计，请允许我用这篇文章抚今追昔。

“史诗级逼空”、“教科书级反杀”、“外资逼仓”、”强制平仓”等与之相关报道的字眼依稀还在耳边，国内终于在资本市场上给外资来了漂亮的一击反杀。这不仅让人想起中国企业在国储铜事件、中储粮棉花期货事件、株冶集团锌期货事件、中石化原油期货事件中吃的闷亏仍然殷鉴不远。

多空厮杀是期货市场乃至资本市场绕不开的亘古话题，但“斗智斗勇”和“合法抢劫”仅有一步之差，因此作为企业参与资本市场，就应该警惕这些风险。

青山镍事件始末梳理

近些年随着新能源汽车的快速发展，金属镍已经成为充电电池不可或缺的材料之一，尤其通过改善电池中的镍含量能够提高电池的能量密度，因此金属镍已备受资本追捧。然而俄乌冲突时间后，占全球精炼镍20%的俄镍被禁运。因此在需求持续攀升，供应短缺的背景下，市场开始担忧镍供应的不足，这从伦敦交易所镍期货价格的飙涨就可以窥探一二，短短两日，LME金属镍的价格就从不足3万美元/吨上涨至101365美元/吨。

供需出现缺口，价格飙涨，这无可厚非，但是这波涨势着实有些离谱，哪怕连之前火爆的碳酸锂也难以企及。“事出反常必有妖”期镍暴涨背后必有幕后推手。

根据中国基金报报道显示，这是外资在趁机逼空——在伦镍上逼仓空头巨头中国企业青山集团。青山集团作为俄罗斯镍矿的大客户，通常会在企业采购后选择期货市场对冲价格波动风险——在伦敦交易所开出20万吨空单，然而伦敦交易所暂停了俄罗斯的交割资格，意味着青山集团的空头头寸无法实时交付现货，嘉能可正是利用这个机会开始逼仓。

逼仓原貌

逼仓一般是指多头利用期货持仓量大于可交割的注册仓单量，逼迫空头在持有注册仓单量不足时，高价砍仓的行为。简而言之就是多头逼仓拉高期货价格，迫使虚盘空头因为无法交割，只能在高价平仓，从而获得逼仓利益。

正是由于大部分期货持仓都是远高于实际可交割的仓单量，因此逼仓的现实条件始终存在。

其他可观测条件为：

1.品种有逼仓历史，最为明显的特征为，近月合约交割前一段时间出现对后期月份的高升水。

2.近交割主力月份持仓巨大，虚实盘比大。也就是持仓量远高于仓单数量。

3.仓单量低，且远低于持仓量，并且不会随着价格的上涨大量生成。

套期保值下的逼仓

青山镍套保时被逼仓也是各企业在套期保值操作过程中面临的问题，因为一旦出现逼仓，企业的对冲风险反而带来了巨大的亏损分析。

这不就有媒体疑问到：青山的高冰镍并不能参与交割，为何还要在LME大量开空单，这不是自找风险吗？其实严格的或者传统的套期保值才会要求对冲品种是一模一样的，在套期保值操作不断“进化”的过程中，其实对冲品种不再要求一模一样，而是要求相关性高即可，因此青山的套保操作并无问题。

期货套保成功在于期货价格与现货价格具有高相关性，交割日时基差趋近于零，套保操作才可对冲平仓。而仓单作为“压仓”，促使基差收敛，防止当基差过大时产生大量交割。而期货要求标准仓单交割，只是为了标准化期货交易，并不是为了限制交割。

因此，套期保值的逼仓主要发生在多逼空上，也就是企业应该防止套保时做空的风险。

卖保企业应对操作

企业在日常经营中持有大量现货或者库存，为了锁定存货价格波动风险，因此选择在期货市场持有空单，因此为了应对套保过程中带了的逼仓风险是企业必备技能。

一般逼仓都出现在热门合约，其持仓量和仓单量比值都比较高，易发生多逼空；而非热门合约，不适合逼仓。且远月合约持仓量小，价格已经涨高，多头并不合适在高位增仓，且合约到期时间还很长，也有利于期货空头组织仓单，毕竟长期维持高价，基差收益就会吸引大量仓单流入，压制多头。因此参与套保的合约应该提前向后移动。例如这次的伦镍逼仓事件，交易所选择后延交割期，给空头了喘息的机会。当然远月也需要防着逼仓出现。总之，越远的合约，逼仓条件越苛刻，对于做卖出套保的操作风险越小。

分析月差范围，调整套保头寸，一般选择升贴水偏小的月份做空，并附加：在选择某个月份卖出后，再叠加月间套利，通过“期限对冲+月间套利”的组合，形成组合的风险收益比特征，缩小风险。

最后一点就是选择可替代的对冲品种，不仅仅局限于一一对应的期货，也可通过研究品种间的相关性，选择合适的对冲品种，如焦煤焦炭、玉米淀粉、镍和不锈钢。例如镍与不锈钢价格高度相关，但不锈钢不能被逼仓，当不锈钢跟涨时，可以卖出不锈钢替代镍进行套保。

结论

卖出套保企业，在持有现货时，可将近月合约转移至远月，虽然远月贴水近月，但逼仓时，远月价格也被带起。

其实关注逼仓，除去关注虚实比外，还要关注仓单集中度，是否多单都集中庄家手里。