一、经济数据继续超预期发热

本周2月PMI数据出炉，整体超预期强劲。美国方面，2月ISM制造业PMI指数47.7，较上月提高0.3个百分点，这是该指数首次止跌回升，其中新订单指数47，较上月提高4.5个百分点，工业生产触底企稳的可靠性较高。市场普遍解读为美国经济反弹力度较强。另外本周公布的上周初请失业金人数19万人，再低于预期，这已是连续两个月持续低于20万人。美国四季度非农单位劳动力成本修正值为增长3.2%，远高于预期1.6%，前值为增长1.1%，说明就业强劲已带动工资成本提高，形成工资－通胀螺旋上升的担忧被点燃。受此影响，市场继续交易加息到5.5%和降息推迟的预期，目前利率期货已完全定价加息终点5.5%，国债收益率大涨，2年期国债收益率升到4.9%上方，如果对标利率终点5.5%，收益率继续上行的空间可能已非常有限。因此本周美国股市高位窄幅震荡，美元同样震荡，或反映经济超预期强韧对风险资产的利多是当前金融市场主导因素。

欧洲数据略弱于预期，欧元区2月制造业PMI终值48.5，较上月回落0.3个百分点，非制造业PMI指数终值53，较上月提高2.2个百分点，2月ZEW经济景气指数29.7，为一年来新高，前值为16.7。另外欧元区1月失业率为6.7%，前值为6.7%，持续处于历史最低水平。欧元区2月调各消费者物价指数同比增长8.5%，前值为8.6%，环比为增长0.8%。数据显示欧洲经济在持续回升，但工业生产仅仅触底企稳，高就业带动消费反弹的动力将持续，而这也造成通胀顽固。欧洲央行官员反复表态可能在3月加息50个基点，离2%的通胀目标还太远，带动欧元兑美元有所反弹。

(资料图片仅供参考)

中国2月官方制造业PMI指数52.6，较上月提高2.5个百分点，非制造业PMI指数56.3，较上月提高1.9个百分点，其中新订单指数分别为54.1和55.8，处于历史高位。财新制造业PMI指数51.6，较上月提高2.4个百分点，服务业PMI指数55，较上月提高2.1个百分点。两组数据趋势相同，反映整体经济活动持续快速回升。另外高频数据显示30城新房销售已超去年同期水平，热点城市二手房成交环比增长超70%。房地产成交量是价格企稳的先行指标，数据为房地产销售温和复苏提供新的证据。财政部表态将适度加大财政政策扩张力度，央行货币政策报告表示保持信贷合理增长，关注两会，估计政策面预期仍然利好。

整体看，中美欧经济反弹的预期在2月数据中继续得到验证，二季度向好预期强化，风险资产整体利多。

二、需求回升缓慢，关注库存拐点

本周铜价震荡重心较上周抬高，但下游的消费恢复节奏仍偏慢。据SMM统计上周精铜杆和低氧杆的开工率都较大幅下降，因终端新订单少，铜杆厂成品库存太大被迫检修。缺乏新订单令下游更加主动的控制采购节奏，缺乏备货意愿，表现在盘面7万以上采购量明显减少，但68500下方点价积极，说明下游对价格的认可度也在逐步提高。

草根调研显示基建、新能源等方面订单恢复较好，房地产端的需求恢复缓慢，而家电等终端消费品的需求表现仍差。2月下旬以来整体消费还是在逐步回升的，历史经验看3月以后将正式进入旺季。价格结构看，到周五沪铜进口亏损收窄到700元以内，现货对3月贴水10元，贸易商挺价情绪已非常明显，不过精废杆价差仍高于1300元，说明前期开足马力生产的低氧杆库存仍有待消化。SMM统计周五国内主流消费地库存30.9万吨，较上周五减少1.6万吨，关注是否进入库存拐点。另外本周纽约精铜库存还在继续下降，目前低于1.5万吨，处于历史最低水平，LME北美库存1200吨，库存的结构性矛盾也可能带来一定挤仓风险。整体看极端低库存水平进入旺季，随着消费环比提高，价格必然抬升。

消息面，印尼因水灾暂停的铜矿已恢复运行，巴拿马铜矿因物料原因暂停，该矿年产能超30万吨，但估计暂停时间不会久，暂无实质性影响。国内多省宣布继续对新能源车的购置税补贴政策，乘联会给出2月上中旬快报汽车销售同比增长16%，整体温和恢复，预计3月以后增长速度将加快。

三、策略

整体看，宏观继续给出多头背景，消费虽然恢复较慢但环比增长的确定性强，注意库存可能进入拐点，铜价上行的节奏或有所加快。由于2月消费恢复势头不强，且目前价格结构明显处于压力状态，对价格上行的高度保持谨慎，盘面看68500支撑再次获得下游买盘的验证，去年铜价波动密集区的中轴在72000，可能是近期压力区。当然如果消费意外快速增强，也可能带来额外弹性。下周铜价主要运行区间71500-70000，低位多头密切关注价格结构变化，可考虑冲高时换手。