根据沪深交易所此前发布的《关于全面实行股票发行注册制相关审核工作衔接安排的通知》等文件，两大交易所自2023年3月4日起接收主板新申报企业申请。从目前看，上交所3月4日受理的27家主板IPO企业中，寻求A+H上市的新特能源股份有限公司（以下简称：新特能源）显得格外引人瞩目，新特能源是特变电工（600089.SH）的子公司，本次IPO希望获得88亿元的募资金额，为同批企业之最。

招股书披露，新特能源计划将这88亿元全部投入“年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目”，而该项目的投资总额将高达约176亿元。那么在市场普遍认为硅料将出现产能过剩的背景下，包括新特能源在内的一众巨头们仍然乐此不疲地激进扩张，个中缘由值得深思。

硅料供需变化，产能或无法消化

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近年来，在整个光伏产业高景气发展的过程中，硅料作为上游原材料一度出现供不应求价格飞涨的情况，很多头部企业品尝到“拥硅为王”带来的红利，其中以通威股份（600438.SH）、大全能源（688303.SH）、协鑫科技（03800.HK）、新特能源四大硅料巨头最为明显。

通威股份预计2022年归属于上市公司股东净利润为252亿~272亿元，同比增长207%~231%；大全能源发布的业绩快报称2022年归母净利润191.2亿元，同比增长234.05%；新特能源招股书显示，公司2022年实现归母净利润133.95亿元，同比增长170.33%；港股的协鑫科技2022年上半年归母净利润69.09亿元，同比增长了187.03%。

然而没有只涨不跌的商品，就在四大巨头赚得盆满钵满的同时，硅料行业的变化也显露出端倪。“硅料产能过剩在2023年是必然的”，一名主要在新能源领域寻找机会的私募股权基金从业人员向银柿财经表示。按照开源证券的预计，2023年国内多晶硅产量将达到140万吨，可供应522GW组件、装机规模435GW；而预计2023年全球的新增装机量仅350GW。硅料供过于求将十分明显。

然而，从2022年年末硅料价格的暴跌就已经反映出市场对于这种供需结构可能发生转变的预期。根据同花顺iFinD数据，2022年8月下旬起就维持在300元/kg以上高位的硅料价格，从当年11月底开始了断崖式下跌，到2023年1月18日只有150元/kg，已然“腰斩”，虽然年后有所回暖，但是多家机构认为这并不能改变硅料价格2023年下跌的趋势。中信建投研报认为，硅料价格年度级别的下跌趋势没有变化，当下硅料价格可能在一季度阶段性企稳，后续随着硅料供给日趋充足，仍然呈现下跌趋势。民生证券也表示，2023年随着硅料产能的持续释放，硅料产能不再是制约行业发展的瓶颈，且硅料产能释放带来的价格下降有望刺激下游业主的装机意愿。

面对硅料降价，产能过剩，新特能源在招股书中也披露了风险，表示公司业绩在经历2022年的高位后可能大幅下滑，2023年的归母净利润甚至可能出现同比下滑超50%的风险。同时，公司也表示，拟募资88亿元扩产20万吨/年多晶硅后可能因下游发展不及预期而出现对产能消化造成负面影响。

持续扩产的巨头们葫芦里卖的什么药？

然而，即使市场已经普遍预期硅料将出现产能过剩，巨头厂商仍在乐此不疲地扩大产能。2022年8月18日，通威股份公告称将合计以280亿元在云南保山、内蒙古包头分别投资扩产20万吨/年高纯晶硅及配套项目；2023年2月8日继续加码，要在四川乐山投资60亿元扩产12万吨/年，以上项目通威股份均表示将充分利用自有资金，并采取多种筹融资渠道。协鑫科技也在2022年9月26日公告于内蒙古乌海投资扩产10万吨/年颗粒硅及15万吨/年纳米硅。再加上新特能源本次IPO募投的20万吨/年，以及各大厂商在建的产能，这些硅料巨头们并没有因为产能过剩而停止扩张的步伐。

那么这些扩产的背后又有怎样的原因？对于通威股份2月份的扩产，新能源资深人士祁海坤此前接受采访时曾表示：“通威逆势扩产，应该是进一步巩固自己在硅料环节上的王者地位。”而前述私募股权基金从业人员也告诉银柿财经，硅料巨头们仍持续扩产，一方面可能不只是从产业角度进行考量，因为投产的节奏很好控制，企业先获取资金就可以先拿地卡位，之后再根据市场环境调节进度；另一方面，一旦硅料价格下行，如果要展开价格战，足够的市场份额也是支撑企业降价的筹码。