近一个月来，医药板块在“跌跌不休”后，迎来睽违已久的反弹。有基金经理豪言，医药虽然处于板块运行的低谷期，但坚持正确的产业趋势永远是穿越迷雾的指路明灯，“板块低谷给予我们更便宜的买入价格”。

当然，对于医药，特别是“烧钱重灾区”的创新药板块，不少投资者可能仍抱有不少疑问。恰逢A股季报期落幕，今年前三季度，国内的创新药企，业绩表现又如何？

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净利润普遍下滑

以PD-1四小龙为例，前三季度，恒瑞医药（600276.SH）营收和净利润同比分别大幅下滑21.06%和24.57%；君实生物（688180.SH）营收12.18亿元，同比减少55.18%，归母净利润亏损15.95亿元，亏损幅度同比扩大306.69%。

上半年，百济神州（688235.SH）上半年营收42.1亿元，同比减少13.92%，归母净利润亏损66.64亿元，亏损幅度同比扩大167.28%；信达生物（01801.HK）营收22.4亿元，同比增加15.34%，期内亏损9.5亿元。

究其原因，如恒瑞医药在其半年报中所提到，仿制药集采、创新药执行新的医保谈判价格导致降价，叠加疫情反复、产品准入难等因素，创新药收入增长较慢；各家公司为了确保自身竞争力仍加大研发投入，上述因素均导致创新药企收入下滑。

国谈对创新药收入的冲击，从君实生物推出的国产首个PD-1药物拓益®的销售情况也能窥得一斑。君实生物披露的数据显示，2019年，拓益®正式销售并获得了7.74亿元的营收，但随着2020年通过医保谈判进入医保、2021年正式开始医保报销，拓益®降价进入医保目录后却并未放量，营收下滑至4.12亿元，同比下降将近60%。这一情况和上市的PD-1相关药物“扎堆上市”也有密切关系。

集采对大型药企的仿制药销售造成冲击的同时，创新药却因“内卷”、医保谈判降价等因素未能实现销售额的大幅增加，且在肿瘤药物领域，“内卷”似有持续之势。

药智网联合创始人、副总裁李天泉告诉银柿财经，在国内，肿瘤确实是药物研发的一个重要方向，现在叫“临床上尚未满足的需求”，全球范围内都是这样，但我们国家在肿瘤领域的集中度更高，“可能有一半的研发投入都投向了肿瘤领域”，李天泉估计。在较多投入都集中在肿瘤领域的情况下，各家公司又有主要关注的几个靶点，这样造成了行业的内卷，且这一情况还在持续。

“内卷”同样是一种资源浪费，对此，李天泉表示：“我做过一个统计，国内新药从临床开始，最后只有10%的创新药能上市。但这里说的90%的失败并不是说因为技术上、临床试验结果不好失败，而是可能在拿到临床批件之后觉得竞争太激烈可能上市之后赚不到钱，或者因为融不到资、对前途觉得渺茫就不做了。那么这些情况需要从更宏观的层面而不是单个企业来解决，比如强化基础研究以此增强研发原创性等。另外要鼓励创新的话，购买方是很重要的，国外有商业保险可以买单，中国目前这块还比较弱。”

周期视角看待行业波动

10月中旬，一张朋友圈截图在网上流传甚广。图片内容显示，某新能源分析师在朋友圈转发一篇新能源报告，同时评论称“中国大储能是四季度最确认的方向”，一位医药分析师评论“又来抽我们的水”后，收到回复“你们有水吗”。

事后回顾，这张截图仿佛就是情绪见底的征兆，上述对话发生的第二天，医药板块就出现反弹。不过，这张截图背后，医药行业陷入的窘境也不言而喻。

有医药产业投资人从周期的角度分析了医药行业面临的状况。该投资人指出，包括医药技术产业周期、宏观信贷周期、国内的集采等政策周期均对估值造成影响。就医药技术产业周期而言，此轮周期从以肿瘤免疫为底层技术的抗体药物、小分子靶向药物开始，相关领域的药物发现高峰之后，目前下一个爆发点尚未出现。

在谈及A股创新药龙头公司及行业前景时，李天泉的态度也较为积极，他表示：“上面说的内卷只是单个品种而言，还是看好行业整体发展，医药是一个会变大的蛋糕。而且现在是产品决定了市场，不像以前渠道为王，营销为王；头部企业在管线上的布局是比较广泛的，不会都内卷。”李天泉指出。

有专注医药行业投资机构的研究员告诉银柿财经，国内创新药部分相同靶点，比如PD-1，EGFR等，竞争相对较激烈，其中部分企业已经开始开拓新的适应症或者开拓新的靶点，以避免过度竞争。龙头企业不只是做抗肿瘤药物，在遗传病，自免性疾病领域都有开拓。

恒瑞医药方面曾告诉银柿财经，公司创新药SHR8554注射液治疗腹部手术后中重度疼痛适应症上市许可申请获得受理，目前国内尚无同类药物上市；据安信证券研报，在新兴免疫靶点方面，君实生物在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会上报道了其BTLA单抗的数据、信达生物报道了其LAG-3单抗的数据、维立志博及百济神州报道了其LAG-3单抗的数据、天境生物报道了其CD73单抗的数据。

上述研究员认为，今年创新药新增适应症续约预计降幅温和，对国内创新药的研发是比较利好的。“竞争格局好的、能解决未被满足的临床需求的创新药，在进入医保谈判的时候会有一定的优势。进入医保后加快放量，对病人对企业都是好事。”他表示。