警惕大客户集中依赖

作者：李欢

编辑：吴双

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风品：令煜

来源：铑财——铑财研究院

有了欧菲光的前车之鉴，大客户依赖度成为外界审视IPO成色的一个焦点。

5月30日，“江苏永成IPO申请获深交所受理。作为一家汽车零部件供应商，下游客户包括奇瑞、小鹏以及北汽等车企。

01

营利三连增 警惕大客户集中依赖

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2020年至2022年，江苏永成营收3.89亿元、5.50亿元、7.27亿元，归母净利2240.50万元、5060.31万元、6686.90万元。

营利连续三年双增，成长性可圈可点。其中，主营业务收入37,969.56万元、54,142.32万元和71,989.31万元，汽车内外饰件产品收入占到同期营收的70%以上。且产品应用于新能源车型的收入持续上升，占主营业务收入比为43.37%、47.90%和51.16%。

放眼未来，随着国内新能源汽车渗透率的不断向上，江苏永成有望继续吃到红利。隐患在于，前五大客户收入占主营业务收入比高达86.21%、89.98%和93.17%。持续高企、且持续提升。

行业分析师郭兴表示，为保持汽车性能和质量的稳定性，各主机厂在选择供应商时会严格审核，多采用“一品一点”模式，原则上只定点一家配套商生产。江苏永成客户集中度升高，亦反映出与客户间的稳固合作，但集中高依赖的隐忧性也不可不察，一旦客户生变、或市场环境变天，业绩变脸也在瞬间，比如遭“果链”剔除的欧菲光，除了营收大滑，还遭遇产线废弃引发的资产减值。

招股书亦直言，若未来公司在上述方面不能继续满足主要客户的要求，无法获取新的订单或者主要客户自身的生产经营发生重大不利变化，公司经营业绩亦存在变脸可能。

02

应收账款增长、经营现金流为负 研发费占比下滑

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不算多夸言。一些弊端或已有显现。

报告期内，江苏永成应收账款净额为14,302.66万元、23,162.23万元和23,798.24万元，占总资产比18.98%、28.21%和20.36%。

2022年12月31日、2021年12月31日、2020年12月31日，公司应收账款的坏账准备余额分别为2,358.50万元、2,487.78万元、1,358.30万元。

诚然，按账龄划分，江苏永成账面应收账款以一年内应收账款为主，且欠款客户为主要客户为国内知名主机厂，资金实力较为雄厚，回款情况良好。

但江苏永成也直言不排除未来公司主要客户发生经营困难，或与公司合作关系出现不利状况，进而给生产经营产生不利影响的可能。

众所周知，应收账款增长不仅加重现金流压力，还有坏账减值风险，折射出企业市场话语权、产品特色竞争力亟待提升。

2022年12月31日、2021年12月31日、2020年12月31日，江苏永成账面的货币资金余额分别为6655.93万元、7910.38万元、13429.45万元。

同期，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为33836.06万元、40439.99万元、30872.33万元；公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3372.63万元、954.84万元、-15768.95万元。

江苏永成的营收额虽达72672.33万元，但销售商品、提供劳务收到的现金只有30872.33万元。不禁追问，这样的业绩增长质量如何？

长远来看，江苏永成要想摆脱上述局面，唯有靠拓宽用户。或者靠性价比、或者靠创新产品力，两条路径都离不开研发。

然报告期内，企业研发投入分别为1,912.56万元、2,171.05万元和2,579.70万元，研发投入占营收比为4.92%、3.95%和3.55%。体量不大且占比持续下滑，靠啥驱动核心成长、赢在当下及未来呢？

03

关联方担保、欠缴社保公积金 扎牢内控篱笆

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穿透股权可知，蒋春平、贾爱琴、蒋世超，三人合计控制公司74.44%股份。

其中，蒋春平直接持有5,760.00万股，占公司股份总数48.95%，通过永成志同间接持有公司2.46%股份，合计持有51.41%股份，为控股股东。

贾爱琴系蒋春平配偶，直接持有1,920.00万股股份，占发行人股份总数16.32%；蒋世超系蒋春平与贾爱琴儿子，合计持有12.24%股份。

此外，上述三人还分别担任公司高管。其中，蒋春平为江苏永成董事长，贾爱琴为副总经理，蒋世超为总经理。显然，江苏永成具有较强的家族企业属性。

行业分析师郭兴表示，企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性、精准度前瞻度，团队人才培养、提升空间等都是舆论焦点。

聚焦江苏永成，内控方面亦有质疑点。

比如，江苏永成和开封永成曾为常州永成抵押担保，金额达3441万元、2058万元。而常州永成系蒋春平持有的个人独资企业。尽管上述担保项下发生的借款已清偿完毕，但如此操作有无风险、是否合规仍值考量。

再如，2021年10月成立、注册资本200万元，实缴资本30万元的常州浩展，2022年一跃成为江苏永成外协件采购第一大供应商，当年采购了2153.79万元的外协件，占外协件采购总额11.63%。

玩味在于，常州浩展2021年报中预留的电子邮箱511911540@qq.com与名为常州斯克思汽车用品有限公司2019年至2022年的年报预留的电子邮箱相同，而后者是江苏永成的关联公司。

天眼查信息显示，常州斯克思由常红霞和张常喆（常红霞的子女）分别持有60%和40%。而常红霞也是江苏永成的董事、副总经理、财务总监、董秘，持有江苏永成4.6%股份。

此外，企业还存部分员工未缴纳社保情形。2020年12月31日、2021年12月31日、2022年12月31日，公司应缴未缴纳社保人数为62人、76人、37人。且已缴纳中员工中，缴纳新农保/新农合的为22人、56人和125人。

好消息是，江苏永成实控人已做出承诺。如因未缴纳社保公积金受到处罚或需补缴，将由实控人进行承担。

本文为铑财原创