深度 独立 穿透

打铁还需自身硬

作者：蒙多

(资料图片仅供参考)

编辑：吴双

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

全面注册制开启，专精特新企业迎来价值春天。

放眼A股冲关的“小巨人”，大多拥有“单项冠军”头衔，不缺创收“金刚钻”。只是在合规性、成长稳健性上，不乏瑕疵漏点。

比如，来自分子筛赛道的恒业微晶。

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业绩起伏背后 质量追问

公开信息显示，恒业微晶创建于1992年，是一家专注于中高端分子筛的研发、生产和销售，是国内领先的分子筛材料创新型的“高新技术企业”，旗下产品广泛应用于空分、石化、环保、清洁能源、医药、生物燃料等领域。

2019年至2022年，恒业微晶营收2.98亿元、2.22亿元、4.31亿元、4.11亿元；净利为4569万元、2257万元、8269.85万元、7967.72万元；

不难发现，恒业微晶业绩存在明显起伏。2020、2022年营利均同比明显下滑。

深入现金流量表看，2020年至2022年公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.88亿元、4.04亿元、2.63亿元，分别占同期总营收84.68%、93.74%、63.99%。

即只有2021年销售商品、提供劳务收到的现金占营收比超九成。2022年占比仅63.99%，不禁疑问营收质量咋样？

2020年至2022年，应收账款为5565.21万元、5497.01万元和7456.70万元。其中，公司一年以内的应收账款余额占比为76.17%、80.37%和96.33%，

对此，招股书解释称，公司与主要客户均保持了较长时间的合作关系，且应收账款账龄较短，应收账款质量较高，发生坏账的风险概率较低。

话虽如此，市场环境往往瞬息万变，坏账风险依然存在、现金流压力又几何，企业市场话语权、产品竞争力有无提升空间？

2

关联交易频频

大股东亦是大客户

透过股权结构可知，恒业微晶实控人为戴联平，综合持有公司69.34%的股份，以及73.81%表决权。

或许是实控人超高控制权的缘故，报告期内恒业微晶存在多起关联交易。2020年至2022年，其向参股的久宙化学品和莱芜亿达，采购活性氧化铝等材料。其中，2021、2022年向莱芜亿达的采购金额均超千万，分别为1007.07万元、2703.95万元。

供应商上海酉立是戴联平妹妹戴韵控制的公司，2020年还位列恒业微晶前五大客户。当年，恒业微晶通过该公司委托代销金额达1623.17万元，占收入总额7.30%。

诚然，2021年起上海酉立已退出前五大客户，但该公司是否仍然为重要、核心客户，恒业微晶并没披露。

此外，恒业微晶2022年的第一大客户成都益志科技有限责任公司及成都华西化工科技股份有限公司，因股东具有重叠，且法定代表人及总经理均为侯世杰，同样构成关联交易。

值得注意的是，2021年12月，益志科技曾参与恒业微晶增资扩股。截至招股书签署日，益志科技持有恒业微晶100万股，占总股本的1.58%，位列第十大股东。

入股次年便成第一大客户，不禁发问二者有无利益输送可能？交易是否公允呢？

3

低价转股为哪般？

不只关联交易值得推敲，股权交易也令人玩味。

2021年12月以来，公司曾实施三次股权变动。具体看，2021年12月先是公司股权激励对象通过员工持股平台青溪磐石增资入股，股价参考净资产上浮确定为7.8元/股；

后是茸世创业、领庆创业、元亚创业、复华贤睿、益志科技、民生投资、常垒数科参与认购，股价参考公司所处行业及公司成长性等因素商定为21.96元/股。随着两次增资完成，恒业微晶股本也由5465万股增至6330.0273万股。

也是2021年12月，当时恒业微晶第三大股东郭建伟还向茸世创业转让45.5373万股，总价款1000万元，单价21.96元/股。然2022年3月15日，实控人戴联平却将其所持101万股以1995.76万元转让给虞晓江，转让价仅19.76元/股。

虞晓江是谁？戴联平为何低价向其转股？

深入招股书，虞晓江信息并不多，系公司股东领庆创业有限的合伙人，占领庆创业出资比56.25%。

目前看，领庆创业为恒业微晶第五大股东，虞晓江为第九大股东。

本文为首财原创