似乎从泡泡玛特兴起后，潮玩市场就进入到了繁荣之中。然而疫情三年，许多潮玩赛道的玩家不堪重负，业绩增速放缓。进入2023年，随着线下获客量的逐渐恢复，行业内似乎认为潮玩的春天又要来了。

然而事实真的如此吗？1月20日，主打潮流零售店运营的KK集团二次递表港交所，拟于香港主板IPO上市。根据最新招股书内容，这家成立已近8年的零售新物种， 5年累亏达到82亿元。而随着加盟商的大举撤退，KK集团要如何讲好新的盈利故事，目前都是一个未知数。

加上负债总额超百亿元的尴尬境地，KK集团的IPO“二进宫”，更像是一场亟待资本“输血”的抢救行动。

(相关资料图)

三年累亏82亿，单店交易连年下滑

KK集团成立于2015年，主营业务是潮流零售商的运营工作。成立至今，集团以拥有KKV、THE COLORIST、X11和KK馆等多个知名连锁零售品牌。由于扩张迅速，到2021年，KK集团已经成为中国前十大品牌潮流零售商中增长最快的一家。

而KK集团崛起的秘诀就在于集潮流零售店之大成。通俗来讲，就是将不同种类的零售品牌进行资源整合，满足不同消费者对于多品类零售品牌的复杂化需求。而其全新的消费场景体验，也成功在众多赛道竞争选手之中脱颖而出，收获了一众新世代女性消费者的青睐与追捧。

不仅如此，KK集团还通过品牌直供、去BA化运营等方式减少运营过程中的繁琐流程、控制成本，使集团子公司能够在品牌方收获更多溢价和认可，降本增效的同时，还为品牌打开市场，一举两得。

依靠差异化的独特运营模式，KK集团迅速为众多新锐品牌提供了线上、线上的全新展示通道，双赢的局面由此形成。截至2022年10月末，KK集团合作的第三方品牌商已经达到1472家，风光无限。

商业版图的不断扩张， KK集团营收水涨船高。根据招股书，2019-2022年10月，KK集团分别实现营收4.64亿元、16.46亿元、35.23亿元、30.67亿元。官方表示，集团收益主要来源于货品销售以及基于销售的管理及咨询服务收入。

然而和许多初创公司一样，KK集团的亏损情况始终不容乐观。报告期内，集团归母净利润分别达到-5.14亿元、-20.16亿元、-56.26亿元，相当于三年时间里，累计亏损已超过82亿元。直到2022年亏损情况才刚刚有所缓解，但前10个月仅盈利1.89亿元，与庞大的亏损状况相比，仍是九牛一毛。

从KK集团近年来的经营利润率也能够看出，公司的盈利能力并不理想，报告期内，KK集团分别实现经营利润率-19%、-8.7%、-6.7%、-5.2%。尽管利润率有所回升，但始终在负值状态徘徊，形势不容乐观。

此外，单店月均商品销售额总额（GMV）也在下滑，由2021年的58.86万元下滑至2022年10月的53.94万元，同比下滑8.36%。

而KK集团之所以陷入巨额亏损的旋涡中无法自拔，正与其曾经引以为傲的经营模式密切相关。

门店关不停，欠租过千万

作为整合潮流零售店的运营方，KK集团在创业之初，就需通过推广打开市场。最简单也直接的方法就是引入加盟机制，在短时间内将门店扩张至全国各大城市，实现规模效应。

而KK集团也确实这样做了。到2020年，集团已拥有加盟店424家，加盟店数量有了突飞猛进的增长。然而很快，疫情给加盟商线下运营带来了极大亏损，2022年前10个月，KK集团总交易次数达到6023万次，同比上年6095万次有所下滑，且旗下四个品牌单店交易全部下滑。

雪上加霜的是，在加盟门店度日如年之时，KK集团突然在2021年6月30日宣布，不再向加盟店提供预付款项。报告期内，KK集团分别向31家、374家、109家及40家加盟店的相关加盟商提供贷款；公司应收加盟商款项分别为0.55亿元、0.91亿元、1.9亿元、1.05亿元。

可以看出，KK集团提供贷款的加盟店数量在近两年来锐减，而应收款项则急速增长。此举显然能够在一定程度上美化KK集团的整体财务数据。然而对于加盟商而言，此前的金融扶持突然消失，也成为压垮加盟店的最后一根稻草。

以潮玩X11门店为例，2022年前10个月，门店单店月均GMV下滑47.43%，其余KKV、KK馆、调色师也同期分别下滑21%、20%、19%，迫使许多加盟商闭店停业。2020年KK集团的加盟店还有424家，到2021年，这一数量迅速减少至357家，再到2022年10月末，加盟店仅剩145家。

这意味着短短不到两年时间里，KK集团的加盟店数量已经下滑了65.8%，门店数量锐减了大半壁江山。

而此时一心想要上市融资的KK集团，却已经无法回头。为了上市，KK集团还不断将加盟店转为自营门店。2022年前10个月，KK集团加盟店毛利率仅为21.6%，而自营门店毛利率则高达49.2%。两相比较之下，KK集团的所作所为也就有了合理解释。

然而美化的财务报表也无法掩盖KK集团的发展颓势，进入2023年后，位于广州北京路的KKV独栋旗舰店被曝暂时关闭；同期，成都春熙路的KKV门店和X11门店也被曝出已经累计欠租超千万余元。

而收缴回的加盟商款项，远远解不了KK集团业绩亏损的近忧。招股书显示，2019年-2022年10月31日，KK集团的负债总额由21.64亿元一路狂飙至138.1亿元，负债规模呈现出几何式增长。

百亿负债之下，KK集团还面临着严峻的现金流紧张状况。招股书显示，报告期内，KK集团的现金和现金等价物分别为2.33亿元、1.68亿元、4.66亿元、4.63亿元。并不充足的账面现金，也给KK集团再次敲响警钟：如若不能找到新的盈利增长点，集团很有可能等不到IPO上市融资输血的那一天。

缺乏自有品牌价值，百亿估值难支

居民生活和消费水平的不断提升，也带来了市场和产品的不断革新。小到中式奶茶，达到新势力造车，“新零售”的概念始终触动着众多商家和投资者的商业嗅觉。KK集团的诞生可以说是恰逢其时，吃到了新零售概念的第一波红利。

然而，随着蓝海的逐渐过渡，KK集团的业绩增长也陷入瓶颈期。从根源上来看，无非是KK集团仍缺乏自身品牌价值。无论是KKV，还是调色师，其本质仍是将第三方产品进行资源整合，通俗来讲也不过是一个潮玩产品的零售大卖场。而KK集团作为销售方，除了提供展示平台，还需要负担各方运营费用，压力之大可见一斑。

而作为第三方平台，KK集团还面临着市场口碑的意外滑坡。2022年5月，集团所属公司广东快客电子商务有限公司因违规从事商业特许经营，被深圳市市场监督管理局处以30万元罚款。此外，还有不少网友在公开投诉平台上透露，KKV门店存在产品真假混卖现象，市场口碑亟待重建。

不仅如此。缺乏自身品牌建设，还给KK集团带来了另一弊端：毛利率低下。从潮玩零售的角度来看，“鼻祖”泡泡玛特即使因其出格操作屡遭玩家差评，但由于不断打造新IP、着力提升品牌价值，公司毛利率仍然常年保持在60%左右的高位。

反观KK集团，由于自身不注重品牌建设，单纯作为其他品牌的“搬运工”，极大程度上挤占了公司的利润空间。招股书显示，KK集团综合毛利率在2019-2022四年时间里，始终都徘徊在30%左右，未有明显增长痕迹。

与此同时，由于入驻商家众多，而美妆等潮流产品更新换代速度又快，KK集团的库存压力也与日俱增。报告期内，集团存货分别占流动资产总值的约52.0%、57.8%、38.0%、37.3%，存货周转天数也分别达到301天、196天、154天、159天。

作为曾经资本市场的香饽饽，KK集团自成立以来，先后获得7轮融资。到2019年KK馆完成D轮融资后，集团估值已经攀升过10亿美元，至2021年，集团估值再次发生翻倍式增长，最高达到29亿美元（折合人民币200亿元）。

而在深创投、经纬中国、洪泰基金、五岳资本、京东等明星机构纷纷入场，“抢救式”输血扶持KK集团的当下，集团创始人吴悦宁始终牢牢将控制权掌握在自己手中。

根据招股书，吴悦宁通过MOGR持股约24%，郭惠波通过Starlight，持股约4.38%；上述股东，为一致行动人，合计持股约28.39%，是集团单一最大股东组别。此外，与吴悦宁联合创办不二资本的粱捷，通过KKBrothers持股约21%。

也就是说，不管是明星机构的连番输血，还是未来KK集团真的能够上市成功，吴悦宁无疑都将是这场博弈的最终受益方。而KK集团身处连番困境之中，按照当年200亿元估值计算，吴悦宁的身价已经达到48亿元，“前景不可限量”。