《投资者网》乔丹

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今年年初，KK集团再度递交招股书，拟于香港主板IPO上市，这是其继2021年递表失效之后的再一次递表。

本次IPO，KK集团所获融资将主要用于门店网络的扩张、供应链优化、零售基础设施建设等，但从其经营情况来看，KK集团仍处于一个靠资本续命的阶段，本轮上市，或是KK集团当下重要而紧急的需求。

估值近200亿，面临盈利难题

KK集团成立于2015年，主营潮流零售店的运营，旗下拥有KKV、THE COLORIST、X11和KK馆等多个连锁零售品牌，包括自有门店零售销售及向加盟店销售。截至招股书披露日，公司的门店已遍布全国31个省，以及印度尼西亚的13个城市。

作为零售新物种，KK集团全新的消费场景及消费体验，迅速俘获了一众消费者，直供、去BA化的运营，也得以让品牌方以更轻便的方式快速切入，成为了新锐品牌进入线下的首选合作伙伴。截至2022年10月末，公司合作的第三方品牌商达到1472个。

KK集团同时还是资本的香饽饽。公司自2016年起便不断获得融资，至2021年共获得7轮融资，估值从1亿元升至29亿美元（约人民币199亿元）。

但与快速窜升的估值相对的是，KK集团大多数时间内无法实现盈利。

2019年-2022年10月末，公司的营收虽从4.64亿元涨至30.67亿元，但2019年-2021年则合计亏损超82亿元，至2022年10月末，公司首次实现盈利，金额为1.89亿元。

对于2022年突然而来的盈利，根据招股书中披露的信息，与按公平值计入损益的金融负债变动有关，2021年，这一数值还为50.57亿元，至2022年10月末，则变动为-4.56亿元。

那么，KK集团真实的盈利能力要如何知晓呢？这或者可从其经营利润率、GMV（商品销售总额）的表现上得以窥见。

2019年-2022年10月末，公司的经营利润率分别为-19%、-8.7%、-6.7%、-5.2%。与此同时，公司的单店月均GMV则从2021年的59万元，降至2022年10月末的54万元，从这两项财务指标不难看出，公司目前盈利依然较为困难。

经历多轮融资，KK集团始终无法跑通盈利模式，资本的投资热潮也在退去，自2016年以后，公司也再无新的融资。对于经营亏损，公司在招股书中解释系门店网络扩张所产生的支出所致。2019年-2022年10月末，公司的资产总值从14.52亿元，增至56.57亿元。

与线上渠道不同，诸如KK集团这样的线下零售商，其线下是由多个像毛细血管一样，遍布于市场各个角落的大大小小的零售终端构成，这需要足够的时间、资金及人力。倘一旦建成，这些网络将焕发强劲的生命力。但从其现金流角度来看，留给KK集团的时间或许不多了。

截至2022年10月末，公司的负债总额为138亿元。目前，公司还未跑出盈利通道，仍处于一个靠资本续命的阶段，此次能否上市，关乎其未来的可持续性发展。

行业遇冷，加盟商大幅撤离

KK集团除了自己本身面临盈利难题外，其所处的行业，也处于一个不甚乐观的状态。

目前，KK集团的竞争对手有HAYDON黑洞、HAYMAY话梅等，这两家公司也颇获资本青睐。据企查查，HAYDON黑洞在2020年获得A+轮融资；HAYMAY话梅则在2019年-2022年共获得4轮融资，投资方包括高瓴资本、钟鼎资本等，最新的D轮融资金额约2亿美元。

与KK集团相似，目前这些公司也处于一个叫好不叫座的生存状态，在近几年陆续出现了关店潮。今年1月份，黑洞HAYDON便关掉了位于武汉江汉路步行街的门店，成为了2023年第一家关掉门店的知名美妆集合店。

包括零售巨头屈臣氏在内，线下美妆集合店普遍面临增长难题，根据其母公司长江和记财报，2022年，屈臣氏在中国市场的营收及EBITDA(息税折旧及摊销前利润)分别同比降23%、59%。

KK集团目前的营收主要由货品销售及基于销售的管理及咨询服务收入构成。其中，前者的收入占比超过95%，这部分收入则包括自有门店销售及向加盟商销售，而公司的加盟商则在大幅撤离。

2019年及2020年，公司的门店还以加盟居多，如2020年的556家门店中，便有424家为加盟店。但自2021年起，加盟店的比重开始减少，至2022年10月末，这一差距再度拉大，当期的701家门店中，公司的加盟店仅剩下145家。与之相对的是，公司的全资门店由77家增至465家。

对于全资门店的骤然增多，根据招股书，2022年10月，KK集团与10名独立的第三方签订了股权转让协议，包括3个加盟商以及7名股东，分别向公司转让了三家合资企业50%的股权、8家非全资子公司49%股权，自此，144家加盟店及206家非全资门店，转为全资门店。

加盟商大幅撤退或与其难盈利有关。根据招股书，公司近9成的收入，来自于第三方品牌商品，利润则主要来源于商品进销之间的差价。而在产品供应及定价上，公司规定，加盟商仅可选择公司自有品牌产品及供应的第三方品牌产品，建议零售价在商品定价的基础上调整，调整空间不得超过5%。

毛利率方面，公司具有股权投资的加盟店毛利率为22.7%，无股权投资安排的加盟店的毛利率则为14.4%，而公司的自有门店毛利率则达到49.2%。

事实上，为快速扩张，加盟商一直是KK集团十分看重的零售网络。前期，为吸引加盟商，公司给加盟商提供贷款，为其门店运营提供资金支持。2019年-2022年10月末，公司提供给加盟商的贷款分别为0.35亿元、2.72亿元、0.82亿元、0.32亿元，但这一加盟策略随着法规的施行再无法开展，根据《贷款通则》，目前仅持牌机构可合法从事放贷业务，非金融机构公司之间的贷款则被禁止。

在盈利相对难、及无法通过贷款提供资金支持的前提下，公司再度拓展加盟商恐面临一定难度。另外，加盟商带来的坏账风险也在加大。2019年-2022年10月末，公司应收加盟商款项分别为0.55亿元、0.91亿元、1.9亿元、1.05亿元。

KK集团在招股书自称中国三大潮流零售商之一，2019年-2021年的GMV复合增速为163%，但其市占率并不高。据弗若斯特沙利文报告，截至2021年，潮流零售行业前五大参与者GMV总计379亿元，占中国潮流零售市场约14.9%的市场份额。其中KK集团约占1.8%，而前两名则分别占比7%、4.2%。（思维财经出品）■