曾经一手打造了《中国好声音》、《这！就是街舞》、《蒙面唱将猜猜猜》等知名综艺节目的IP创造及运营商星空华文，于11月14日第三次向港交所发起IPO冲刺。

尽管按2021年收入计，星空华文已经是国内最大的综艺节目IP创造及运营商，但公司市场份额也仅有1.6%，行业集中度分散和市场份额低下等现状正在浮出水面。而从冲刺创业板失败，再到三战港交所，星空华文仍然面临着营收逐年减少、亏损不断扩大、综艺吸金能力下降等问题。

从近年来的整体业绩表现来看，星空华文的营收下降趋势明显。2019-2021年，公司营收分别为18.07亿元、15.06亿元和11.27亿元，连续三年营收水平不断下滑。雪上加霜的是，报告期内溢利分别为3.8亿元、-0.28亿元、-3.52亿元，亏损态势持续扩大。

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亏损扩大的直接影响，就是公司毛利率的不断下滑。2019-2021年，星空华文毛利率由39%一路下滑至24.3%。问题是，曾经的“综艺之王”为何遭遇营收、净利双下滑？

根据招股书，从2019年到2021年，占比营收超七成的综艺节目IP制作运营及授权业务由13.4亿元缩水至8.8亿元，缩水幅度高达34.33%，是近年来公司营收下滑的罪魁祸首。其他如音乐IP运营及授权营收也由2.39亿元下滑至1.18亿元，电影及剧集IP运营及授权营收则由1.15亿元缩水至8640万元，至于其他IP相关业务营收也由1.12亿元缩水至4250万元。从具体业务构成来看，星空华文正在处于全线业务营收缩水的不利境地。

对于营收规模的收缩，星空华文解释称，主要受到新冠肺炎疫情影响，经济和业务都出现高度的不确定性。这其中不得不提到星空华文的“镇店之宝”：《中国好声音》。该综艺贡献的营收由2019年的4.91亿元降至2021年的2.56亿元，营收占比也由36.6%降至28.6%。更为直接的表现是，《中国好声音》贡献的毛利率已由2019年的46.4%骤降至2021年的2.2%，出现“地板斩”。“好声音”的综艺热度锐减，直接影响了星空华文的整体业绩表现。与此同时，新节目《点赞！达人秀》《追光吧！哥哥2021》均反响平平，并未再现曾经“好声音”的盛况，营收自然也每况愈下。

雪上加霜的是，星空华文还有两起重大未决诉讼加身，面临着约1.27亿元的巨额索赔。其中与MBC有关《蒙面歌王》的授权时间争议，MBC以违约为由对星空华文提起诉讼，索赔金额约1.1亿元。截至最后实际可行日期，该诉讼仍处于一审阶段，尚未做出判决。而另一起与蜂鸟音乐有限公司有关剧集《盖世英雄》的制作诉讼案，星空华文作为被告，被申索履约服务费1630万元及律师费20万元，该案也处在一审阶段。两起案件一旦败诉，等待星空华文的将是重大的资金赔偿压力以及商业信誉的严重影响。

唯一令人欣慰的，是进入2022年后，公司业绩表现稍有好转，上半年实现营收1.83亿元，同比增长18.1%，期内亏损达到1340万元，同比收窄47%。对于亏损幅度的大幅收窄，星空华文解释称，主要由于2021年上半年确认了与公司已于2021年5月终止的灿星员工股票期权计划相关的以股权结算的股份奖励开支。

看似对员工较为慷慨的股权激励，背后却隐藏着更为复杂的股权架构问题。作为星空华文前身的灿星文化，曾经因股权架构问题折戟A股市场，当时由于拆除红筹架构后股权结构复杂，公司缺乏足够依据确定灿星文化为实控人。重组后的星空华文吸取教训，重新优化了公司的股权架构。

截至2022年11月14日，由华人文化、田明、金磊、徐向东通过多间中间实体共同构成星空华文的控股股东，合计持股82.48%。西藏源合企业管理有限公司持股5.7%，上海奥遐企业管理合伙企业(有限合伙)、平潭沣淮投资管理合伙企业(有限合伙)、淘宝中国控股有限公司持股比例分别为2.02%、1.79%和1.17%。

从上述股权架构中可以看出，重组后的星空华文股权架构更为简洁明朗，在A股市场栽下的跟头似乎得到了纠正。然而面临综艺吸金力不断减弱的重大压力，星空华文亟需再复刻一个“好声音”出来提振业绩，而这一次，留给它的时间似乎已经不多了。