继今年9月2日撤回港股IPO计划后，时隔不过短短两个多月，11月16日，乐华娱乐再次递交招股说明书，重新向港交所发起上市冲刺。

上次撤销IPO申请，乐华娱乐方面给出的回应是面对国际地缘政治、全球性通货膨胀反噬经济及疫情多发散发等因素影响，资本市场持续低迷，加之恒指持续下挫、新股大量破发，公司经过慎重考虑决定暂缓IPO。如今仅仅两个月时间过去，乐华娱乐所说的种种影响消弭了吗？

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答案似乎并不确定。但我们唯一能够确定的是，进入2022年后，乐华娱乐的业绩状况并没有明显改善，反而对于头部艺人（王一博）的依赖进一步加深。

与前次招股书相比，乐华娱乐的签约艺人有了不小的增长，由此前的58名上涨至69名。财务数据方面，进入2022年后，1-9月公司实现营业收入达到7.52亿元，占到2021年总营收的58.29%，同比下滑15.92%。基本可以确定的是，乐华娱乐2022年营收表现不会优于2021年。但1-9月乐华娱乐实现期间利润13.45亿元，已经大幅超越2021全年的3.35亿元，期间利润表现突飞猛进。

值得一提的是，乐华娱乐的期间利润增长，与盈利能力的提升关系并不大。主要是由于可转换优先股的估值变动。截至2022年9月30日，乐华娱乐录得可转换优先股的公允价值收益为人民币12.04亿元。这意味着抛开这部分公允价值收益，乐华娱乐1-9月经调整的期间利润仅1.41亿元，相较2021年同期大幅下滑40.5%。

盈利能力的衰退，直接带累乐华娱乐的毛利表现。今年1-9月，乐华娱乐录得毛利润3亿元，毛利率40%，而去年同期乐华娱乐的毛利润有4.28亿元，毛利率也有47.8%。进入2022年后，乐华娱乐的毛利表现已经不容乐观。

从具体细分业务来看，公司主营业务中，艺人管理及音乐IP制作及运营业务的毛利率均有较大幅度的下挫，其中艺人管理由去年同期46.5%下滑至40.1%。乐华娱乐解释称，主要由于产生了以权益结算的股份支付，以及若干名艺人的收入分成比率提高；而音乐IP制作及运营业务的毛利率则由去年同期的55.4%下降至30.1%，主要由于音乐作品制作成本增加。

尤其是占据比例最高的艺人管理业务，2022年前九个月，该业务占比仍保持在90.1%，基本与2021年持平，也就是说，乐华娱乐超过九成的营收来源，全部仰仗艺人管理业务。而在这其中，乐华娱乐对于头部艺人王一博的依赖程度也在进一步加深。

更新的招股书显示，报告期内，乐华娱乐对于供应商B的依赖程度最深。而该供应商于2019年成为公司第二大供应商，并在2020、2021以及2022年1-9月长期占据供应商第一位的名额。报告期内，乐华娱乐向供应商B采购金额分别达到3227.4万元、1.33亿元、3.02亿元、2.11亿元，采购占比分别为9.2%、31.1%、43.9%、46.7%。三年半时间里，公司累计向该供应商采购金额合计6.78亿元，且从逐年上涨的采购比例来看，乐华娱乐对其的依赖正在层层加深。

从二者的业务年限及签约时间以及采购额大幅增长的具体时间节点来看，供应商B对应的正是乐华娱乐的“当红炸子鸡”王一博，乐华娱乐也在招股书中指出，该艺人应占收入为公司收入增长的主要来源，尤其自2020年之后，来自该艺人的收入增长占到公司整体收入增长的80%以上。

一个好消息是，就在2022年8月，本应合约即将到期的王一博再次与乐华娱乐续约，签约期限延长至2026年。这意味着，短时间内乐华娱乐的这棵“摇钱树”算是保住了。但乐华娱乐也为此付出了真金白银的代价。据公开媒体报道，为了留住王一博，乐华娱乐与王一博的分成比例已由2019、2020年的七三开转为2021、2022年的五五开。而该信息也与乐华娱乐解释艺人管理业务毛利率下滑的原因相吻合：产生了以权益结算的股份支付，以及若干名艺人的收入分成比率提高。

然而随着“清朗”运动的持续深入，乐华娱乐曾经较为依赖的选秀节目也接连被叫停，公司的“造星能力”被迫大打折扣。进入2022年后，乐华娱乐旗下艺人丁泽仁、李哲权等先后被曝出负面新闻、接连塌房，令乐华娱乐本不富裕的艺人资源再次“雪上加霜”。

唯一令人欣慰的是，乐华娱乐背靠的股东阵容较为豪华。在其上市前的股权架构中，阿里巴巴影业持股14.25%，华人文化持股14.25%，量子跃动（字节跳动关联公司）持股4.74%。三大股东在娱乐行业为乐华娱乐带来较为雄厚的实力支撑，尤其是阿里影业及字节跳动旗下的主流互联网视频及短视频平台，一定程度上为乐华娱乐签约艺人的曝光增添了不少渠道和资源助力。

作为国内艺人管理赛道的龙头企业，乐华娱乐的崛起的确是天时地利人和。然而王一博虽然吸金能力一流，但想再造一个“王一博”，却不是那么容易的事情。乐华娱乐为了留住王一博已经拼尽全力，在下一个“王一博”被挖掘之前，乐华娱乐还能够再支撑多久？一切都是一个未知数。