摘要：当前，外部宏观定价的不确定性，以及国内经济环境稳步复苏，叠加市场参与者对当前铝需求前景的分歧，是影响当前沪铝价格运行的主要因素，上述因素的变化也将成为影响沪铝价格的主要关注要点。

【资料图】

重要影响因素罗列与分析

宏观定价依然未清晰，后续波动性放大仍存

随着银行业危机的“发酵”以及美联储仍维持在3月议息会议上加息25个基点的决议，市场关注焦点维持在监管机构如果应对银行业危机，以及后续美联储货币政策的调整上。

目前来看，欧美银行业危机主要集中在其重资本业务风险管控上，由于美国银行业按揭贷款占到40%以上，其中中小银行占比超过50%，由于美国90%以上按揭贷款是固定利率且期现较长，随着利率不断上涨，导致此部分资产面临着久期风险，叠加自营投资过多的选择国债类标的且加杠杆，因快速加息导致的债券价格下滑，美银行资产端出现大额浮亏，浮亏预示着银行信用可能受损，一但碰到流动性挤兑则演变成了银行业危机。上述危机出现的核心问题是“加息背景下银行资产负债管理的失误”，除非美联储开启降息操作，否则上述问题很难解决，银行持续暴雷的风险仍存。

当前美联储面临着“抗通胀、防风险、托经济”三重考验，最新的数据显示，美2月非农就业人数新增为31.1万，远超20.5万预期。2月CPI数据同比增长6%，创下2021年9月以来增速新低，但核心CPI增速为0.5%，高于0.4%的预期，其中房地产未来走弱有较为一致预期，但食品和能源，以及工资部分将仍具较强的韧性。因此“抗通胀”仍是当下的主旋律之一。

另一个方面，随着利率持续高位，经济衰退的预期逐渐成为市场关注的“焦点”，2022年四季度美GDP增长调整为2.6%，低于预期3.2的预期。PMI角度，制造业和服务业分化持续，制造业PMI连续4个月处于“荣枯线”以下，最新录得47.7，因此市场对于美经济衰退有一定预期，但程度仍存分歧。

华安点评：目前看银行业危机给美联储继续推行货币紧缩政策带来一定扰动，受制于通胀的“粘性”较大，因此预期美联储仍将利率维持在高位一段时间，持续的高利率将增强市场对于经济衰退预期，以及中小银行再次暴雷的猜测，因此成为中长线压制工业品价格主要因素。（偏空）

国内经济复苏稳中向好，托底工业品价格

首先从广度指标来看，3月官方PMI为51.9环比下降0.7个百分点。其中新订单、新出口订单、生产等分项指标为53.6、50.4、54.6、环比出现减少，扣除上月高基数影响，整体位于荣枯线以上，符合预期。

投资方面：截止1-2月固定资产投资同比增加5.5%，同比增长0.8%，环比增长0.72%。制造业和基建延续稳中向好态势，房地产端，在政策不断的托底后出现好转，其中1-2月房地产投资同比下滑5.7%个百分点，环比增加4.3个百分点。其中销售面积和销售金额同比下滑-3.6%、-1.0%，环比增加26.6%、19.7%，拐点明显。

房地产资金来源方面有较为明显的回暖，其中本年资金来源累计同比为-15.20%，环比增加10.7%,拆分看国内贷款和定金预收款增加较高，环比增加10.4%、22.9%，地产端回暖给工业品消费起到主心骨作用。

消费方面，1-2月国内零售品消费总额同比增加3.5%，环比增加3.7个百分点。受制于海外需求的消退，沪铝出口1-2月出口整体出现萎缩态势，同比下滑-8.2%。

社会融资方面，2月社会融资规模存量同比增加159.65%，人民币贷款新增同比100.35%，委托贷款增加4.05%、企业债券融资增加0.94%，融资端先行。

政策端：年初中央财政预算提高赤字率0.2个百分点，实际增加预算5100个亿，货币政策段再次降准0.25个百分点。政策段支持实体经济复苏仍属于加码阶段。

华安解读：根据23年政府工作报告将年内GDP目标定于“5%左右”，我们理解主要是对外部不确定性预留一定空间，结合政策和房地产复苏回暖以及各主要指标数据向好，我们理解国内经济仍处于极具韧性状态，结合政策层面支持，给工业品价格整体形成托底的态势。（利多）

供给保持平稳、需求稳中回升

供给端：云南减产扰动结束后，供给端整体维持平稳

进入三月，随着云南减产实施完毕后，整体供给端保持平稳，期间云南、贵州两地小幅度复产，无新增影响因素。后续关注云南、贵州、四川等地产能复苏情况。

成本端：煤炭价格维持平稳，成本保持稳定。

铝土矿方面：4月初国内产铝土矿均价为438元/吨，环比上月均价抬升5元/吨。海外进口印尼产、几内亚产铝土矿价格处于69美元/干吨左右，环比持平，原料矿方面保持稳定。

氧化铝方面：截止4月初，国内氧化铝价格2984元/吨，环比下降4元/吨，月内价格稳定。

辅材方面：截止4月初，山东地区预焙阳极和氟化铝价格分别为5490元/吨和9050元/吨，预焙阳极相比上月调降500元/吨，氟化铝价格相比于上月下跌400元/吨。

煤炭价格：煤炭塌陷事故结束后，煤炭价格进入盘整期，在海外进口大幅增加的强预期下，虽然煤炭国内生产受到扰动，但现货价格小幅走低。

华安点评：前期关注成本塌陷逻辑已阶段性被“证伪”，后续依然关注成本空间走势，但现阶段不是影响行情的主要逻辑。

库存去库超预期、下游需求稳步回升。

库存：截止4月3日，国内电解铝锭社会库存104.0万吨，环比三月初峰值下降20.5万吨，相比于22年与21年情况，去库提前且斜率较为陡峭，去库主要地区为河南巩义和广东佛山，预示着需求的好转。

需求端：截止3月底，铝加工厂龙头企业下游开工率回升至62.4%，环比增加0.6%个百分点，相比于往年低4.2个百分点。

拆分来看，铝线缆及型材版块开工率维持高位，受益于电网提货量增加，线缆行业持续回暖，当前开工率为56%。受制于汽车生产和消费相对疲软，汽车型材以及铝合金版块表现相对平稳，其开工统计分别为64%和50.4%。铝板带箔版块保持平稳，开工率维持在81.1%，整体而言依然维持稳中向好的复苏趋势。

华安点评：电解铝社会库存的去库和铝中游加工商开工的持续回升，都预示着需求的增加，但相比历史同期库存数据下滑较为陡峭，但整体开工不及往年。市场对于当前需求分歧也是导致价格未能持续上涨的主要原因。

行情展望

目前海外宏观定价围绕着“抗通胀、防风险、托经济”之间波动，但通胀“粘性”或将导致美联储仍将维持高利率在一段时间内，因此导致的经济衰退预期、成为中期压制工业品价格主线逻辑。国内方面，政策面的托底，以及投资端的回暖都成为国内经济预期向好强心剂。基本面方面：供给以及成本的稳定、叠加去库的超预期和需求环比的回升，预示着当前基本面边际向好的现状，但季节性需求偏低也让部分市场参与者调低需求预期。

综上，在下有托底，上有压制的宏观背景下，沪铝价格波动来自于需求端定价，但因需求端数据环比持续改善，同比不及往年的现状，需求前景上的分歧也将导致沪铝价格仍处于震荡区间，短期仍难观察到合力突破的因素。

作者简介：

鲍峰：华安期货高级分析师，（投资资格证号：Z0014770）;上期所有色金属优秀分析师，期货日报“最佳工业品分析师，”研究领域主要包括有色金属，能源化工，并在国内三家商品交易所举办会议中担任讲师，具有完整的中大型企业风险管理服务经验。