概述：受宏观避险情绪主导，加上国内供应端的放量，锌价大幅走低。国内存预期差，但经济延续复苏。产业端看，海外存供应增加压力，国内供应增加兑现，但全球显性库存偏低，且国内需求旺季来临，支撑锌价。短期宏观驱动走势，在海外风险上升背景下，锌价或维持低位盘整。

(资料图片仅供参考)

避险情绪显著提升

为了应对硅谷银行爆雷，美联储推出银行定期融资计划(BTFP)，向银行、信用社和其他金融机构提供长达一年的贷款，但要求银行提供国债和其他政府支持的债券作为抵押品。此举旨在增加金融体系中的额外储备金，缓解资金压力。由于瑞信危机引发了整个市场的恐慌，全球市场再次陷入震荡，商品价格出现集体走弱现象，为应对此次危机，中国人民银行降低金融机构存款准备金率，释放流动性，部分对冲市场担忧情绪。

原料备库充足

ILZSG 数据显示，2022年12月全球锌精矿产量109.06 万吨，环比增加 2.72%，较前一年同期下滑2.95%；2022 年全年累计产量1,246.18万吨，累计同比下滑3.25%；2022年12月国内锌精矿产量 29.21 万金属吨，环比增加 0.97%，较上一年同期下滑8.09%；2022年全年累计产量332.43万金属吨，累计同比下滑 9.13%。2023 年1月国内锌精矿企业开工率48.9%，处于历年同期相对低位，春节期间开工率低是主因，1月国内锌精矿产量19.6万金属吨，环比下滑 32.90%，同比下滑 26.12%。

矿端的宽松状态已逐渐传导至冶炼端

随着近期欧洲能源价格的持续回落，冶炼厂亏损情况得以改善，市场将目光转移至欧洲冶炼厂的复产情况。2月20日，Nyrstar公司表示，其位于法国的Auby冶炼厂完成了此前的维护与检修，于三月开始复产（Auby冶炼厂产能为15万吨/年）。从加工费来看，2月开始进口矿TC也顺应供需变化出现了回落，从高位260美元/干吨均价下降至当前的230美元/干吨。若后续欧洲有购矿及更多的复产情况出现，将对内外锌价形成较大压力，同样也倒逼国产矿加工费的下调。3月开始国产矿TC开始出现回落趋势，目前降至5300元/金属吨。

随着锌矿供应端增长传导至冶炼端，精炼锌产量整体上会有所增加。近期云南因枯水期电力紧张，高耗能企业需要限电生产，锌冶炼也受到了影响。目前云南已有多家精炼锌冶炼工厂收到限电通知，部分冶炼厂将今年检修计划提前，以期将生产影响控制在最小，目前预估减量在10-20%之间；增量方面则来自于国内炼厂进一步的超产计划以及再生锌额外的复产增量。另外葫芦岛锌业以及甘肃宝徽检修计划推迟到4月。因此，炼厂在目前仍能保持较高利润下加速产出，内外供应端压力均有所强化。

下游初端节后恢复超预期

下游行业开工回升，国内2月镀锌、压铸锌合金及氧化锌开工率均已高于往年开工水平，显示出复工复产推动下游初级加工端开工率回升，不过临近月底，提升幅度明显放慢，镀锌大厂已达满产，中游补库基本结束，且由于终端新订单边际增量下降，企业成品库存压力明显上升，终端需求层面表现较为一般。

2022年基础设施建设投资较前一年累计同比增长11.52%，处于近几年较高的投资水平，从资金方面来看，可用于基建的资金较为充裕，2023年海外经济衰退预期较强，随着国内防控政策逐渐放开，预期基建投资将会减少，但是在前期高基数的情况下，基建韧性较强， 预期对镀锌板块的消费依旧会提高较强的支撑。

总结

欧洲新星法国炼厂3月初复产，但在能源供给问题未完全解决及全球锌矿供应增量不大背景下，炼厂是否集中大规模复产仍存不确定性。近期云南水电问题也波及锌冶炼，部分炼厂提前检修，且枯水期结束前影响存扩大可能，同时河南金利新增产能生产不稳定，精炼锌供应增量再度不及预期，增速有望放缓。需求端看，开工加速恢复，受益于基建项目复工且预期向好提振，镀锌板块恢复好于同期水平。整体来看，锌价难现趋势行情，上方受美元压力、海外供应增加预期及国内消费复苏强度尚待观察等因素制约，下方受国内供应扰动以及低库存支撑，且当前海外宏观仍具一定不确定性，短期锌价低位震荡修整。

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