内容摘要：当前镍的基本面处于弱势阶段，且宏观面利空较多，镍价在整体商品走势不佳的情况下，很容易被空头控制。沪镍主力合约跌破18万以后，重心进一步下移，技术位的支撑在16万才比较坚实。从基本面情况看，中长期镍铁和硫酸镍的供给都非常强劲，而其主要来自于印尼的低成本生产优势。这个基本逻辑点无法改变。不过利多点来自于当前中间品利润率不断被压缩，因此后期存在不锈钢减产或镍铁减产的可能，而终端需求也有逐步恢复的趋势，预计沪镍主力合约将在16-19万区间波动，操作上以波段为主，产业投资者关注沪镍跌至16万时的做多套保入场机会。

正 文

(资料图片仅供参考)

一、当前价格情况——矿端坚挺基石正在被弱化

坚挺的镍矿价格出现回落

从去年四季度开始镍矿价格就一直非常坚挺，显示出极强的跟涨不跟跌的特性，镍价涨，镍矿价格也涨，镍价跌，镍矿价格但不跟跌，稳稳在100+美元/湿吨以上。这其中的逻辑来自于镍矿主供给区菲律宾进入雨季，出货量一直不高，但本质上是镍矿的供给集中在菲律宾，导致溢价能力强，在镍产业链上游端口具有极强的抗跌性。截止3月14日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为101美元/湿吨，终于打破了1-2月份一直坚挺在105美元/湿吨的情况。不过菲律宾的雨季已经结束，随着镍矿供给的增加，当前镍矿的价格仍有下跌空间，不过镍矿仍然是镍产业链上游，价格相对坚挺的部分，因此，镍矿价格下跌幅度不宜过度乐观。此外，镍矿港口库存方面倒是出现一些转机，进入3月以后港口库存持续下跌。截止3月10日，MYSTEEL数据显示，国内港口镍矿库存770.54万吨，比12月底减少了24.03%，周度去库的速度仍在4%-5%左右。1月以后尚未有海关进出口统计数据。不过预估1-2月的镍矿进口量不高，这也是镍矿港口库存下降的主因。随着3月以后菲律宾镍矿出货量增加及进口量增加，我们预计镍矿价格可能还会继续下调。

图1-1：3月镍矿运费小幅上涨

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-2：镍矿港口库存周环比小幅上涨

图1-3：红土镍矿CIF价格小幅下降 （美元/湿吨）

图1-3：红土镍矿CIF价格小幅下降 （美元/湿吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

镍铁及硫酸镍等中间品价格回落幅度大

镍铁价格是本轮价格下跌最多，幅度最大的品种。根据MYSTEEL统计，高镍铁价格2023年1月至3月13日，降幅超过9%，下降了125元/镍点左右。硫酸镍（电池级）则同期下降了2.68%,下降了1000元/吨。造成中间品价格回落较大的逻辑在于，终端需求恢复不强，但供给增量不低。镍铁方面，1月份国内镍铁产量环比增加了17.87%，2月份环比略有下降2.21%，但整体实物量产量也达到了32.84万吨的高水。这两个月的高产量均创下了2021年3月以来的高点。此外，印尼方面的产量也不容小觑。2月份，印尼月度产量（实物量）达到78.14万吨，环比增加2.38%，同比增加23.02%。金属量也达到了10.62万吨，远高于我国2.81万金属吨水平。尽管由于缺乏进出口数据，但依据以往我国进口占比，预计自印尼的镍铁进口量应都在55万吨（实物量）以上，同比增速都在80%的高增速阶段。

大量的印尼镍铁供给带给国内市场较大冲击。

硫酸镍方面，MYSTEEL数据显示，2023年2月全国硫酸镍的产量14.21万吨，同比增加27.06%，环比增加6.3%。产量的原料占比方面，2月的镍豆和镍粉占比已经非常低了，只有0.16%，而湿法冶炼中间品占比达到54.4%，高冰镍占比达到28.54%，再生镍占比16.9%。整体看，由于不受制于纯镍，硫酸镍产量增幅还会继续扩大。与此同时，硫酸镍的下游三元前驱体开工率却尚未恢复，MYSTEEL数据显示2022年四季度的开工率在80%以上，但1、2月开工率分别67%、55%。但硫酸镍基本面略好于镍铁，因此，总体价格降幅有限。不过在镍期价不断走低的情况下，硫酸镍供给过剩的压力仍然存在，对价格仍有压制。

图1-4：高镍铁价格持续走低

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-5：高镍铁月度产量（金属吨）环比降2.21%

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-6：印尼产量（金属吨）

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-7：镍生铁月度开工率回升明显

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-8：三元前驱体开工率仍以下降态势为主

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-9：三元前驱体月度产量小幅回升

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-10：SMM电池级硫酸镍平均价

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-14：硫酸镍企业月度产量及开工率高位回落

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

终端高库存压力减小，但中间品利润仍承压

镍及不锈钢的高位库存压力已经持续了数月，叠加上述的供强需弱格局，中间品的生产利润被压缩严重。终端不锈钢方面的库存主要是累库阶段时间较长，导致库存高位时间长。不过进入3月以后已经开始出现去库迹象。MYSTEEEL数据显示，截至3月10日，300系冷轧不锈钢社会库存（佛山+无锡）49.90万吨，已经出现周环比连续下降2周情况。在螺纹钢等黑色品种受终端走好的背景下，300系不锈钢有其不同于其他黑色属性的特点，终端用途较为分散，且是地产行业的后端产业部分，而环保投资、餐饮投资等尚未明显启动的情况下，300系冷轧的终端需求恢复较慢。这种弱需求复苏、高库存压力下，304价格持续走低，而不锈钢和镍铁的利润率呈现自下而上逐步收窄的态势。MYSTEEEL毛利率数据显示，截止3月14日，304冷轧利润仍不佳，废不锈钢工艺利润率最高，可达4.7%；但一体化工业冶炼304利润率跌至2.2%，外购高镍铁利润率2.0%，低镍铁+纯镍工艺利润率-23.4%。镍铁各地区尚有利润，但3月以来下降压力很大，截止3月3日，江苏和山东地区镍铁利润分别为54元/镍和143元/镍，而今年以来最高值为115元/镍及164元/镍，利润降幅非常明显。

图1-16：304切边（无锡）价格持续下跌

资料来源：MYSTEEL,中期研究院

图1-17：不锈钢中国及印尼月度产量 单位：万吨

资料来源：MYSTEEL,中期研究院

图1-18：不锈钢社会库存

图1-19：不锈钢利润率

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

图1-8：镍生铁各地区生产成本小幅攀升

图1-9：镍生铁各地区生产利润，利润回落

资料来源：MYSTEEL，中期研究院

纯镍低库存仍是镍价的重要底线支撑

库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止3月10日库存44046吨。上期所库存1215吨，两大交易所库存仍然非常低。尽管春节后进口窗口打开，且国内精炼镍产量提升，市场流通货源增加，但精炼镍库存仍在低位。

图1-20：伦镍库存高位回落

图1-21：上期所镍库存仍位于低位资料

来源：WIND，中期研究院

资料来源：WIND，中期研究院

图1-22：沪伦比高位，汇率变动影响大

资料来源：WIND，中期研究院

其他风险关注硅谷银行事件冲击下，美联储加息步骤的变化，对大宗商品价格影响。

二、 市场行情预测

当前镍的基本面处于弱势阶段，且宏观面利空较多，镍价在整体商品走势不佳的情况下，很容易被空头控制。沪镍主力合约跌破18万以后，重心进一步下移，技术位的支撑在16万才比较坚实。从基本面情况看，中长期镍铁和硫酸镍的供给都非常强劲，而其主要来自于印尼的低成本生产优势。这个基本逻辑点无法改变。不过利多点来自于当前中间品利润率不断被压缩，因此后期存在不锈钢减产或镍铁减产的可能，而终端需求也有逐步恢复的趋势。预计沪镍主力合约将在16-19万区间波动，操作上以波段为主，产业投资者关注沪镍跌至16万时的做多套保入场机会。