众所周知，隔膜是锂电池四大主材之一，其状态决定了电池的界面结构、内阻等，会直接影响电池的能量密度、安全性、循环寿命等关键指标。继恩捷股份（002812.SZ）、星源材质（300568.SZ）等企业之后，如今又一家隔膜企业寻求在A股上市。3月30日，蝉联国内干法锂电隔膜出货量第一的深圳中兴新材技术股份有限公司（以下简称：中兴新材）科创板IPO获受理，公司不仅是比亚迪（002594.SZ）、宁德时代（300750.SZ）供应商，还和中兴通讯（000063.SZ）“师出同门”。

累计未弥补亏损超一亿元

中兴新材的主要产品为干法锂电基膜及涂覆膜。2021年、2022年，公司干法隔膜出货量均为国内第一，2022年占比达到29%，下游客户包括比亚迪、宁德时代、派能科技等企业，公司是比亚迪多款刀片电池项目的主要隔膜供应商。

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招股书显示，中兴新材无实际控制人，控股股东中兴新及其一致行动人合计持有中兴新材48.11%股份和表决权，而中兴新同时还控制中兴通讯及其子公司，如此说来中兴新材和中兴通讯也算得上“师出同门”。

虽然中兴新材的市场地位、客户及股东背景不俗，但公司业绩波动较大，且截至2022年前三季度公司还存在高额累计未弥补亏损。2019年至2022年前三季度，中兴新材分别录得营业收入6306.46万元、9127.99万元、3.26亿元、4.3亿元；同期归母净利润分别为-7546.08万元、-8493.92万元、3575.9万元、2550.87万元。由此可以看出，公司报告期内收入持续增长，但盈利波动巨大，还出现过增收不增利的情况。并且因为前期亏损较多，导致截至2022年前三季度，中兴新材仍存在累计未弥补亏损约1.12亿元。

存货增加，经营活动现金流承压

2019年至2020年上半年，干法隔膜行业市场景气度下降、产品市场价格大幅下跌，中兴新材收入规模较低，导致2019年、2020年亏损金额较大。但随着市场环境向好，中兴新材在2021年、2022年前三季度均实现盈利并且营业收入大幅增长，然而与业务规模扩大相伴的是中兴新材加大备货导致存货规模上升，2019年至2022年前三季度，公司存货账面价值分别为1765.35万元、3747.81万元、8242.46万元和1.29亿元。若未来出现产品价格大幅下降、产品更新迭代过快导致库存商品无法销售等情况，则可能导致产品滞销、存货积压，对公司经营业绩产生不利影响。

另外中兴新材加大备货也使得公司经营活动现金流明显承压。中兴新材购买商品、接受劳务支付的现金从2020年的8200多万元一跃升至2021年的超过2亿元，2022年前三季度进一步增加至超过2.5亿元。这很大程度上造成经营活动现金流吃紧，根据招股书，公司2021年、2022年前三季度的经营活动现金流分别为-9824.9万元、-1.5亿元。

毛利率远逊竞争对手，还被告上法庭

在干法隔膜领域，中兴新材虽然保持国内出货量第一，2022年占比达到29%，但实际上公司并不具备绝对优势的市场地位，2022年星源材质和惠强新材在该领域的占比也分别达到22%、20%，分列2、3名。除此之外，中兴新材的毛利率水平一直被对手甩开，2019年至2022年前三季度中兴新材干法基膜毛利率分别为-48.11%、0.25%、23.88%、26.22%；而同期星源材质已披露的同类产品毛利率均超过28%，最高在2019年接近55%；惠强新材则均超过34%，且在2019年约为46%。

另外，“同行是冤家”这句话在中兴新材的风险因素中也有所体现，星源材质曾以侵害发明专利权为由将中兴新材告上法庭，要求中兴新材及相关方停止侵权行为，并连带赔偿星源材质经济损失5000万元及因维权的合理支出50万元。虽然2023年2月深圳市中级人民法院驳回了星源材质的诉讼请求，但星源材质目前已向最高人民法院提起上诉，案件最终的结果并未落地。