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继上市首日低开破发后，易点云至今仍未站稳估值支撑。目前易点云股价在10港元附近，较发行价缩水1.9%。

实际上，在五月底冲刺港交所上岸前，易点云曾两次递表未果。上市后，易点云被贴上“国内办公云第一股”的标签，而拆解其业务构成可发现，主营业务为出租电脑、IT办公用品。

【资料图】

以出租硬件为主的办公IT服务在易点云营收中占比高达85%左右，而与云业务相关的SaaS订阅服务，在2022年底客户数仅有2060个，与上年同期相比减少，在营收中占比仅为1%。

这也就是说，易点云的云概念底色并不明显，其业绩支撑也是通过对电脑等办公硬件维修再造，提供标准化租赁服务，以满足中小企业、创业型企业低成本使用办公硬件的需求。

由于主营业务须承担高额的设备采购成本，易点云的商业模式实为重资产业务，这也决定了其估值和毛利水平难以取得较大突破。此外，IT办公设备租赁市场进入门槛较低，以规模化运作搭建起的业务壁垒，不足以抵消新进入者威胁，在易点云所处的赛道，仍有其他大型玩家盘踞，未来可能分食其市场份额。

更要紧的是，企业用户对二手电脑的安全性担忧增加，以及易点云收费标准和规则饱受非议，也为其业绩可持续增添隐患。

营收结构失衡

易点云主要以订阅方式为企业客户提供一站式办公IT服务，公司的收入主要来源于随用随还办公IT综合解决方案、设备销售及 SaaS 及其他服务。

其中，随用随还办公IT服务为易点云的核心业务。招股书显示，2020-2022年随用随还办公IT综合解决方案的营收分别为6.433亿元、9.979亿元、11.652亿元，三年增幅81.1%，营收占比也从79.1%增至84.9%。

而毛利水平较高的SaaS云服务业务占比较低。易点云的SaaS产品为易盘点，帮助企业客户管理从资产采购及存储到使用及处置的资产及库存。截至2022年底，易点云SaaS业务收入为1326.9万元，营收占比为1%。

易点云抓住中小企业创业前期资金不足，不希望投入过多资金购置办公电脑固定资产的痛点，推出一站式用量付费IT服务，提出“1台起用、免保证金、随用随还、灵活适配”的业务模式。

从业务模式来看，从品牌商购买办公设备，或从上游供应商手中收购二手设备，翻新后将设备以出租方式提供给下游客户，采用按月收取租金的方式，提供订阅服务，抑或直接买断。

“以租代买”的模式，大大降低了企业前期在固定资产方面的创业门槛，和后期设备维护成本，获得了很多中小企业的青睐，使易点云快速吸纳大量企业级用户的同时，先后获得多轮资本的加持。

在IPO前，易点云完成了包括俞敏洪、雷军等投资人的8轮的融资，共计融资14.26亿元。

然而，办公设备租赁，是典型的重资产经营模式。招股书显示，易点云为采购设备需要支付大量的前期费用，近三年的采购金额分别为11.3亿元、14.4亿元、6.19亿。

面对投资成本居高不下，现金流能力明显不足的现状，易点云采取了两套应对方案。

一方面，不得不通过贷款或租赁提供资金支持。过去三年，易点云流动及非流动借款分别为12亿元、16亿元及14亿元人民币，每年的借款利息高达1亿元以上。

订阅服务方面，易点云推出“免押金，先租用，再付费”等模式。但因其押金较少预收账款偏低，导致应收账款过高且逐渐递增。过去三年，易点云应收账款总额分别为2.24亿元、2.9亿元及3.22亿元。

占比过重的销售支出，也让易点云不堪重负。2020-2022年，销售及营销开支分别达1.19亿、1.81亿以及1.65亿。

招股书显示，易点云在2020-2022年，分别实现收入8.13亿、11.84亿、13.72亿的同时，也亏损8844万、3.48亿、6.12亿。累计亏损10.5亿，整体表现入不敷出。

有些意外的是易点云还存在欠缴社保、公积金，向员工打白条的情况，公司三年累计欠缴社会保险为630万元。

面临减值风险

易点云业务范围已经覆盖全国100多座城市，市场占有率19.6%，超过了第二名至第五名的市场份额总和，位居中国办公IT服务行业首位。

目前，国内的IT租赁市场并未成熟，没有现行的行业管理规定或办法，致使租赁双方都未得到有效约束。

对作为租赁方的易点云来说，以中小客户为主的下游用户难以控制，甚至出现采取不正当方式将租用设备占为己有的情况。

招股书显示，易点云在2020年-2022年录得撇销租赁计算机设备亏损分别为1260万元、680万元、2280万元。

大量基础出租设备的丢失，迫使易点云不得不持续进行采购，投资成本继续增加。为了减少损失，易点云将设备采购主要投向二手电脑。

对承租方而言，很多企业出于网络安全问题，担心二手电脑会安装第三方插件或其他病毒，极有可能导致机密数据泄露，继而不敢租赁二手电脑。此外，收费标准混乱，也让不少易点云客户望而却步。

在投诉平台上，涉及易点云的投诉内容中，多为收费不规范。有用户反馈易点云“对于租赁的电脑确认退租完毕后继续收费”、“退租时被告知强制租赁两年”、“重复收取押金，暴力催收”、“虚假宣传误导消费“。

而对于上文提到的应收账款问题，因招股书数据与疫情三年时间重合，尚可将问题归结为疫情对于中小企业的重创。虽然目前国内经济逐渐复苏，但若是后续中小企业经营情况仍有波动，易点云将可能面临高额应收账款计提风险。

在ESG指标方面，目前易点云所持有的二手电脑数量为110万台，随着后续业务量的扩产，这一数字仍将扩大。当设备报废后如何以环保的方式妥善处理，以至于不影响ESG表现，也是易点云面临的待解难题。

根据市场调研在线网发布报告分析，中国办公设备租赁行业在2018年规模达到了335亿元，2019年规模将达到400亿元，2023年规模将达到620亿元。中小企业数量预期于2026年将达到8400万家，办公IT的需求不断上涨，市场容量空间巨大。

同时，国家政策倾斜，减免企业租赁设备的增值税税率，各类金融机构可以为租赁企业提供金融支持等一系列举措，都有助于中国办公设备租赁行业的发展。

不可否认，易点云当初选择通过办公电脑租赁的赛道切入市场的决策，十分明智。然而，办公电脑租赁领域的门槛并不高，不需要太大规模的企业，也可以轻松入局，参与市场竞争。

经纬中国、源码资本、腾讯、京东等巨头陆续向IT服务行业的优质标的抛出橄榄枝，小熊U租、机密企租等企业也陆续收获融资。

易点云虽为首位，但若不能有效改善导致利润亏损的根本问题，不能寻到构建坚实竞争壁垒的途径，即便借助上市募集更多的资金，一家独大局面也难保全。