本文来源：时代周报 作者：韩利明

3月20日晚，CXO龙头企业药明康德（603259.SH；02359.HK）发布2022年年度报告。

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报告期内，药明康德再创历史最佳业绩，实现营业收入393.55亿元，同比上涨71.8%；归母净利润88.14亿元，同比上涨72.9%。据悉，药明康德预计派发现金红利26.44亿元，达归母净利润的30%。

CXO是指药品从研发、临床试验、生产到上市过程中的一系列外包活动，产业链上下游包括CRO、CDMO/CMO、SMO、CSO，分别服务于医疗行业的研发外包、生产外包、临床试验现场管理外包、销售外包环节，能充分利用我国人口红利和成本优势。

但据药明康德2022年年报，报告期内，公司主营业务成本同比上涨69.16%。此外，投资者也有不少担心，包括报告期内药明康德实控人方面的多番减持、CDMO企业在2023年是否面临产能利用率“大幅下降”局面等。

在强劲的基本面背后，是药明康德震荡下行的股价。自2021年7月达到历史最高点171.63元/股后，公司股价在2022年10月一度跌至67.2元/股。

2023年3月21日，药明康德的股价以上涨8.46%报收80.26元，公司市值约为2377.37亿元。从资金面来看，药明康德在3月21日获得了主力资金净流入逾7亿元，位居A股当日首位。

营收主要来自境外

官网介绍，药明康德成立于2000年12月，2018年5月登陆上交所，彼时发行价为21.6元/股。公司主营业务涵盖CRO、化学药物CDMO、细胞和基因治疗CTDMO等领域。主要为制药企业提供药物研发服务，满足后者药物发现、开发到生产等需求。

药明康德的营收主要来源于境外。2022年，公司境外业务营收占比近81%，其中来自美国客户的收入258.84亿元，同比增长113%；来自欧洲客户收入44.32亿元，同比增长19%。

图片来源：药明康德2022年年报

分业务来看，化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法、国内新药研发部分别实现收入288.5亿元、57.19亿元、24.75亿元、13.08亿元、9.7亿元，分别同比增长104.79%、26.38%、24.69%、27.44%、-22.49%。

图片来源：药明康德2022年年报

其中，化学业务仍为药明康德的王牌业务，包括药物发现、工艺研发和生产两部分，分别贡献营收72.13亿元和216.37亿元，分别同比增长31.3%和151.8%。在工艺研发和生产模块上，报告期内，公司赢得分子总计973个，包括1个商业化阶段的新增分子。

国内新药研发部是药明康德五大业务板块中，唯一录得营收下降的板块。药明康德解释称，“收入下降主要由于业务主动迭代升级，公司将集中推进更优质的项目管线，为中国客户提供更加创新性的候选药物。未来收入增长贡献将主要来自于药品销售分成。”

“在2022年强劲增长基础上，公司预计2023年收入将继续增长5-7%。” 时代周报记者从药明康德方面提供的一份材料中获悉，“其中，剔除新冠商业化项目，化学业务收入预计增长36-38%；其他业务板块收入预计增长20-23%；国内新药研发服务部将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20%。”

药明康德董事长兼首席执行官李革表示，“公司2022年的业绩表现再次证明，药明康德独特的CRDMO和CTDMO业务模式让我们能够更好地满足全球客户日益增长的需求，并持续驱动公司发展。公司对未来持续发展以及保持行业领先地位充满信心。”

成本优势或面临挤压

西南证券曾在2021年分析，CDMO企业的产能直接决定了企业的收入规模。为了维持产能的拓展，CDMO企业必须不断进行固定资产投资，不断扩充人员数量。受益于成本优势与工程师红利，国外CDMO产能持续向国内转移，我国CDMO行业迎来快速发展。

报告期内，药明康德构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达99.66亿元。药明康德方面提供的材料显示，公司计划在2023年投入资本开支80-90亿元。东方证券研报测算，该公司2021年全年产能约为116.1万㎡，至2023年产能有望超过170.0万㎡。

图片来源：东方证券研报

浙商证券研报分析，2018年-2022年，美国FDA新批准的178个小分子创新药物仍处于快速放量期，这也有极大概率驱动本土小分子CDMO龙头企业因大订单在2022年投放的产能，在2023-2025年的产能利用率迅速爬坡，甚至2023年达到满产状态。

“从更长维度看，伴随着小分子创新药持续放量，CDMO企业仍有可能进入新一轮的产能扩张期。药明康德在2023年JPM大会提到，2023-2024年资本开支维持90-100亿元。”浙商证券指出。

产能优势尚存，但成本优势或面临挤压。报告期内，药明康德主营业务的直接人工成本为85.49亿元，同比上涨33.29%，占当期总成本34.67%；原材料成本111.5亿元，同比上涨139%；间接费用49.6亿元，同比上涨41.76%。

在此背景下，公司仍实现毛利146.78亿元，同比增长76.62%。其中主营业务毛利为146.62亿元，毛利率37.29%，同比上升1.02个百分点。“主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。”药明康德解释。

机构增持，实控人套现

从基本面看，药明康德创历史最佳业绩，机构持续加仓。第八大股东——明星基金经历葛兰管理的中欧医疗健康基金自2022年第一季度减持638.85万股后，连续三个季度小幅加仓，在第四季度小幅加仓了74.64万股，截至2022年底合计持有6263.15万股。

此外，中国人寿保险产品“005L-CT001沪”于2022年第二季度进入药明康德十大流通股股东行列，成为第九大股东后，持续加仓，当年第三、四季度分别增持237.6万股和249.3万股，截至2022年底合计持有5785.74万股。

与机构加仓相反，G&C VI Limited、G&C IV Hong Kong Limited、G&C V Limited、G&C VII Limited分别减持641.54万股、469.48万股、327.93万股、169.78万股，合计减持1608.73万股，变动比例约为-14.01%。

图片来源：Wind

据药明康德公开资料显示，上述G&C VI Limited等减持股东存在一致行动关系，受药明康德实控人控制。公司实控人包括Ge Li（李革）及Ning Zhao（赵宁）、刘晓钟、张朝晖四人。

值得一提的是，2022年，李革从药明康德处获得年薪达4197万元，较2021年的2476.38万元年薪大增70%。据同花顺iFind数据，李革2021年薪酬在A股上市公司中排名第二，仅次于迈瑞医疗实控人李西廷（2533.49万元）。目前,李革2022年薪酬暂居A股第一。

据2022年福布斯《中国内地富豪榜》，李革以53亿美元的财富位列第62名。

实际上，2022年内，药明康德曾发布两份减持计划。2022年6月10日晚间公告，公司实控人方面因资金需求，计划减持不超过公司总股本3%的股份。同年7-8月，减持股东累计减持2320.88万股，平均成交价格为95.02元/股，累计套现22.05亿元。

2022年11月26日，药明康德再发减持公告，公司实控人方面计划减持数量不超过6500万股。据2023年1月20日公告，减持股东已减持6499.03万股，减持价格区间在75.51元/股-96.43元/股，减持总金额为55.25亿元。

由此看来，去年下半年以来，药明康德实控人方面累计套现已超77亿元。